受益兩波上漲邏輯，造紙迎來長時間景氣階段

 

　　受益兩波上漲邏輯，造紙迎來長時間景氣階段

 

　　2016年中期至2017年上半年，受益于政策性和市場化落后產能的淘汰，以及停產限產帶來的供給端收縮，再加上銅版紙、白卡紙等細分品種集中度的大幅提升，整個行業景氣度得到明顯地提升。

 

　　除此之外，煤炭、化工、運輸政策變動導致的成本上漲，進一步助推紙價的恢復，促成了造紙行業的第一波上漲邏輯，使得行業復蘇呈加速態勢。

 

　　此輪中，箱板紙價格大幅度上漲40%多至4600元/噸，木漿級紙中的銅版、白卡紙價格同樣大幅上漲40%至2000元/噸左右，膠版紙則上漲20%至1200元/噸。

 

　　2017年中期至第四季度的紙品漲價，則主要是以成本驅動為導火索。由于混廢限制進口和配額審批暫停等政策的執行，使得作為箱板/瓦楞紙等主要原材料的廢紙供給驟降。國內每年廢紙需求量約7800萬噸，其中進口量2850萬噸，占總需求量約36.5%。

 

　　2017年我國進口廢紙約2600多萬噸，同比下滑8%左右，所以廢紙增量需求更多要靠國廢補充，但國內廢紙回收率提升是緩慢的過程，導致國內廢紙價格暴漲，2017年5-11月，短短幾個月內廢紙價格翻了一倍，達到創記錄的3000元/噸。

 

　　廢紙價格暴漲繼而帶動漿價開啟加速上漲模式。至此，成本端原材料廢紙與木漿價格的大幅上漲，再疊加略為緊張的行業供需格局，紙價出現了第二波加速上漲。

 

　　此期間中，箱板紙價格繼續大幅上漲50%至6000元/噸以上，突破歷史新高，銅版、膠版紙上漲幅度近20%；白卡紙上漲幅度也有10%左右。

 

　　之后，便是廢紙降價潮的來臨，再疊加對于產能擴張的擔憂，造紙行業自2017年10月份進入回調階段，期間廢紙價格雖有反復，但是市場恐高的情緒使得股價下行態勢并沒有改變。截至目前，包裝紙板-箱板紙較高點回落約25%至4500-4600元/噸，包裝紙龍頭紙企玖龍紙業（02689）和理文造紙（02314）股價也有20%以上的回落。

 

　　除了此前已經受限于環保導致的成本抬升和自備電廠審批難度加大的原因外，近期還有進口廢紙政策收緊，以及產能釋放緩慢等因素，使得造紙供給依然受到較為明顯的壓縮。

 

　　2018年三批廢紙進口指標落地，分別為226.57萬噸、34.43萬噸和46.63噸，相比于2017年有大幅地降低。廢紙指標下放的分散化，意味著環保部門對于廢紙供需的控制力度在加強，價格巨幅波動概率會得到相應的降低。

 

　　同時，2018年混合廢紙禁止進口、5萬噸產能以下及貿易商進口指標申請限制以及進口許可證將減少廢紙進口量，繼續為廢紙價格提供平穩的基礎。

 

　　雖然造紙行業經歷了較長時間的景氣期，但受限于環保和自建電廠等原因，新產能成本要高于老產能，使得2017年前11個月的行業固定資產投放僅上升1.4%至2816億元，主流企業的在建工程也還沒有大規模啟動。

 

　　其中銅版、膠版、白卡紙行業2017-2018年基本無新產能，紙機從設計到投產基本需1.5-2年時間，新一輪產能擴張預計將于2019-2020年才能落地；箱板/瓦楞紙2017-2018年新產能則有所增多，同時考慮到廢紙供需偏緊的狀況不變，尤其是龍頭有廢紙配額優勢，因此對于行業的沖擊并沒有那么劇烈。

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