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紙引未來網訊，造紙分為紙漿-白卡紙、銅版紙、雙膠紙、新聞紙產業鏈和廢紙-箱板、瓦楞紙、白板產業鏈，目前我國紙漿進口占比約60%，廢紙進口占比約40%。隨著我國環保力度加大，回收站建設逐漸完善，廢紙進口依存度從2009年44.25%降至2016年的35.69%。
我國造紙行業環保監管不斷趨嚴，2017年底，中國將不再接受未分揀廢紙等進口，未經分揀廢紙占廢紙進口總量20%左右，廢紙資源供給減少；廢紙價格作為造紙行業情緒先導指標，廢紙價格上漲帶動瓦楞紙、箱板紙價格上漲，包裝原紙廠家話語權明顯，從而有效提高噸凈利，2017年包裝紙企業業績維持靚麗。
“龍文鷹”比較，目前國內生產包裝紙龍頭企業主要有玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業(600567,股吧)三家，玖龍紙業2016年產能達到1368萬噸，排名第二、第三分別為理文造紙的616萬噸和山鷹紙業的354萬噸；收入規模上，玖龍紙業營業總收入最高（323億），理文造紙（162億）、山鷹紙業（121億）依次；玖龍在廢紙資源和渠道有明顯優勢，理文費用管控較好，而山鷹產業鏈尤其完善。
投資建議：我們看好產業鏈景氣旺盛背景下的包裝原紙“龍文鷹”三龍頭，我們預計玖龍紙業16/17、17/18財年歸母凈利潤（人民幣）分別為45.0億元、54.0億元，PE為11.8X和9.8X；理文造紙2017-2018年凈利潤分別為36.7億元、43.3億元，PE為9.8X和8.3X；山鷹紙業2017-2018年凈利潤分別為15.0億元和17.0億元，PE為13.2X和12.1X。
