旺季臨近強化紙制品漲價預期

　　紙引未來網訊，6月份以來，漲價主題在市場中嶄露頭角，其中，基本面持續回暖的造紙板塊作為該主題中的一員，期間亦實現了不俗表現。

 

　　具體來看，數據統計發現，在104類申萬二級行業中，造紙板塊6月份以來累計漲幅達12.55%，位列第五，板塊內晨鳴紙業期間累計漲幅居首，達到40.27%，博匯紙業、華泰股份、榮晟環保、青山紙業、太陽紙業等成份股期間累計漲幅居前，均超過17%。

 

　　從行業基本面來看，今年上半年，造紙業原材料及產品價格均較去年同期出現顯著提升，數據顯示，原材料方面，紙漿上半年均價為5063.43元/噸，同比增長18.18%；廢紙上半年均價為1725.51元/噸，同比增長34.28%；紙價方面，雙膠紙上半年均價為6207元/噸，同比增長16.17%；銅版紙上半年均價為6586元/噸，同比增長28.89%；瓦楞紙上半年均價為3500元/噸，同比提高35.86%。

 

　　分析人士表示，受益供給側結構性改革，包括造紙業在內的諸多周期性行業產品價格以及整體盈利能力得到顯著增長。后市伴隨著環保監管力度持續加大，造紙行業內落后產能逐漸退出，龍頭企業的市場占有率將進一步提升，疊加需求旺季等利好因素，紙制品下半年有望再度開啟提價通道。

 

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　　一、晨鳴紙業：業績略超預期，印證價值回歸

 

　　2017年q1實現凈利7.0億元，略超預期。公司2017q1實現營業收入/營業利潤/歸屬凈利潤62.74/7.68/7.00億元，同比分別增長26.70%/77.69%/78.99%，扣非后歸屬凈利同比增長74.70%，基本eps為0.36元，略超預期。經營活動現金流-18億元，同比增加54.28%，主因收入增加。

 

　　紙價帶動下毛利率、凈利率大幅提高。2017q1公司毛利率31.92%，同比+1.14pcts，鑒于公司體量，毛利提升對業績提振顯著；銷售/管理/財務費用率為4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41pcts，效率持續提升，財務費用率下降主因現金流大幅好轉，包括經營現金流大幅好轉及收回5億元委外貸款。

 

　　價格：包裝紙淡季快速下滑，q3料回升，q4新產能投放后有望達到新平衡。箱板紙/瓦楞紙目前均價為4000/3400元/噸，環比上月大跌近1000元/噸，本次降價主因進入淡季需求減弱疊加上游成本價格快速回落，隨著q3旺季到來價格料有所回升，但q4新增產能的陸續投放之后，價格應會進入新平衡（與之前相比小產能退出毛利率能維持較好水平）；文化紙格局仍好，提價持續進行。銅版/雙膠紙目前價格約6600/6800元/噸，環比上月上漲約200元/噸，供需格局仍舊良好，無新增產能，料價格上漲可趨穩持續。2017年公司銅版/雙膠/白卡產能分別達約130/120/170萬噸，市占率約16%/12%/10%，將充分享受價格紅利。

 

　　環保持續加壓，行業格局改善，紙企主動停產。供給側改革疊加環保趨嚴帶動中小落后產能加速去化，2017年第二、三批中央環保督察組進駐河北、山東、河南、湖南等造紙大省進一步推動這一進程。前期在京津冀地區共督查295家企業，60%被查出問題責令整改；近期東莞玖龍、富陽89家紙企主動停產，行業集中度提升對于龍頭的好處顯而易見，后續價格若維持低位料龍頭企業有進一步限產漲價舉動。

 

　　公司是國內傳統紙業龍頭，規模優勢顯著，隨著文化紙漲價行情的繼續，包裝紙龍頭格局的形成，公司業績有望持續超預期，維持2017-19年歸屬凈利潤預測26/32/35億元，對應eps1.15/1.39/1.53元，對應動態pe為10/9/8倍。參考同行業可比公司估值情況，給予公司2017年13倍pe。

 

　　二、博匯紙業：超預期，業績驗證我們前瞻性

 

　　博匯紙業17年一季報：17年一季度營業收入20.4億元，同比增32%；歸屬上市公司股東凈利潤1.97億元，同比增長1768%，扣非后增長1972%，業績略超預期。

 

　　季報高增長，驗證前瞻判斷：公司17q1收入、凈利潤分別增32%、1768%，業績高增長主要受益于白卡紙等產品價格上漲及銷量提升。17q1白卡紙均價約6200元/噸，同比上漲約1700元/噸。成本端木漿價格同比上漲約30-40美元/噸，但公司原料60%是自制化機漿，進口木漿僅占40%左右，受木漿成本上漲影響相對較小；所以即便考慮煤炭/木漿等成本的提升，公司整體盈利能力仍有明顯改善。

 

　　測算白卡紙一季度噸紙毛利約1400元/噸，較去年同期提升約800-900元/噸；一季度噸紙凈利潤約500-600元/噸，其中3月份預計700-800元/噸。一季度公司綜合毛利率24.5%，同比提升12.2pct；凈利率10.1%，同比提升9.3pct。現金流方面，一季度公司經營性現金流量凈額3.3億元，同比提升152%。

 

　　另外，公司整體營運能力明顯提高：一季度存貨周轉天數為78.6天，較去年同期減少25.4天，自2016年下半年起存貨周轉天數下降趨勢明顯，目前公司庫存仍保持相對低位；一季度應收賬款周轉天數33.8天，較去年同期減少15.8天。當前白卡紙價格高于一季度均價300-500元/噸，預計公司今年業績高增長已基本確定。

　　三、太陽紙業：一季度業績高增長

 

　　營業收入同比增長52.5%至44.1億，歸母凈利潤增長210.2%至4.4億公司2017年一季度營業收入同比增長52.5%至44.1億，主要有兩個方面的因素，一方面公司一季度較去年同期新增了年產50萬噸的箱板紙產能；另一方面是因為公司旗下各紙種產品和漿產品價格較去年同期均有較大幅度的上升所致。歸母凈利潤增長210.2%至4.4億，折合eps為0.17元。

 

　　毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，期間費用同比減少2.5個百分點至9.5%：公司2017年一季度毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，認為主要系因為環保嚴政下，大批中小紙廠陷入停限產狀態，產品供不應求使得公司能夠較為成功的超額轉嫁成本上升帶來的影響所致。期間費用率同比減少2.5個百分點至9.5%，其中銷售費用率同比減少0.69個百分點至3.4%，管理費用率同比減少0.27個百分點至3.1%，銷售費用率和管理費用率雙降的主要原因在于，公司新增產能的費用邊際增加量正在降低，規模協同效應已見成效。

 

　　公司旗下產品景氣度有望持續提升全年利潤水平有望超預期：未來兩年文化紙需求端增速受電子傳媒行業沖擊的邊際影響正在消減，加之近年出口規模逐年增加，需求整體將維持平穩，供給端受國家政策管控，未來兩年幾乎沒有新增產能投放。

 

　　由于小廠較多，環保嚴政將持續對供給端產生沖擊，因此判斷文化紙行業景氣度將持續提升，并能夠維持較長時間；箱板紙需求增速良好，國內表觀消費量年均增速4%左右，雖未來兩年有一定新增產能投放，但整體規模可控，且皆在大廠中進行，加之環保壓力也將持續作用于箱板紙行業小廠，未來不定期頻繁的停限產將持續壓縮行業實際產能，箱板紙供需關系將維持緊張態勢；受棉花減產趨勢及粘膠纖維需求上升的影響，溶解漿近期需求大幅上升，預計今年國內需求總額將達到500萬噸，同比增長25%，而今年大概率不會有較大新增產能投放，目前公司溶解漿盈利能力較高，在今年供需關系持續向好的環境下，認為，公司溶解漿業務將維持較高盈利水平。

 

　　預計公司2017-18年將實現歸母凈利潤15.7億、20.9億，考慮定增攤薄，折合eps0.52元、0.68元，當前股價對應pe14倍、10倍，估值偏低。