山鷹紙業19億元高溢價收購了聯盛紙業的落后產能

 

　　這份于2017年8月做出的評級報告指出，山鷹紙業即期債務償付壓力大，面臨突出的流動性風險。報告顯示，近年來，山鷹紙業融資規模保持在較高水平，且債務期限機構主要集中于短期，公司資產流動性弱，加之受限貨幣資金占比比較大，公司短期償債壓力大。找紙張就上紙引未來網。

 

　　2015年7月，評級機構上海新世紀資信評估投資服務有限公司（簡稱“新世紀資信”）對山鷹紙業進行首次評級。2016年5月之后，新世紀資信提供的主體信用評級報告顯示，“短期償債壓力大，流動性風險突出”開始穩占山鷹紙業主要風險的首位。

 

　　財務數據顯示，截至2017年第一季度，山鷹紙業的貨幣資金僅剩2.1億元，較2014年下降4.9億元，剛性債務則由48.49億元穩步上升至55.12億元，合并報表的剛性債務超過100億元。

 

　　值得一提的是，2017年12月21日，山鷹紙業發布公告稱，該公司擬以現金方式收購福建省聯盛紙業有限責任公司（以下簡稱“聯盛紙業”）100%股權，收購總價為人民幣19億元。

 

　　本次收購，山鷹紙業并未采用資產基礎法作為收購依據。相反，山鷹紙業采用了溢價更高的收益評估法，為收購聯盛紙業提供了更高估值。

 

　　2017年12月28日，山鷹紙業再度發布的公告顯示，在資產基礎法評估方式下，聯盛紙業的估值為4.8億元；而采用收益法評估，聯盛紙業的估值高達16.04億元，兩者相差逾11億元。山鷹紙業在公告中明確表示，差異原因主要是由于資產基礎法中無法單獨考慮政策支持優勢、行業發展前景、地理優勢、客戶資源、內部管理等因素對企業價值的影響。

 

　　值得一提的是，在收益法評估的基礎上，山鷹紙業公告宣布此次收購參考收益法評估結果，經與賣方友好協商，確定本次收購聯盛紙業100%股權的交易金額為人民幣19億元，較收益法評估結果增值2.96億元，較資產基礎法評估結果增值超過14億元。

 

　　資料顯示，山鷹紙業收購的僅僅是福建省聯盛紙業有限責任公司，即聯盛紙業位于官山工業區的老基地。2010年才開始建設，位于角美鳳山工業區的聯盛紙業（龍海）有限公司并不在此次收購范圍內。

 

　　聯盛紙業官山工業區基地最早于2006年開始建設，目前共有4臺紙機，設計產能是84萬噸，近幾年經過不斷改造，產能已提高到近100萬噸。

 

　　目前，聯盛紙業已更改為自然人獨資的有限責任公司，注冊資本2億元，法人代表陳加育持有該公司100%股權。陳加育持有的100%聯盛紙業股權正是山鷹紙業的收購目標。

 

　　除了聯盛紙業，陳加育還是福建聯盛實業有限公司、聯盛紙業（龍海）有限公司等15家公司的股東。其中，聯盛紙業（龍海）有限公司成立于2010年7月，注冊資本5.6億元，穿透股權結構，陳加育是公司實際控制人。

 

　　中國造紙業協會2015年度報告顯示，福建聯盛紙業產量超過230萬噸，排名全國第7位。按此測算，19億元出售聯盛紙業100%股權后，陳加育控制的聯盛紙業（龍海）有限公司仍擁有超過130萬噸產能。這也意味著，山鷹紙業19億元高溢價收購的，仍是聯盛紙業的落后產能。

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