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支撐評級的要點.
機遇與困難并存,紙包裝整合趨勢難擋。估算2014年我國瓦楞紙包裝產值3,863億元,前十大企業市占率不到10%,相比國外明顯偏低(美國CR5>70%,澳洲CR2>90%,臺灣CR3>50%)。紙包裝符合環保和循環經濟、可塑性高、受益消費升級,設計和服務附加值將逐漸提高,這些給行業帶來發展機遇。而短期需求下行、運輸半徑短導致對管理能力要求高、向上游延伸難和人工成本上行為孕育大企業創造了環境。
我們認為龍頭企業將通過產業延伸、收購兼并等提高市占率,而互聯網也將助力它們進行行業整合。
云包裝平臺將顛覆行業生態圈,流量、服務、管理能力優秀者勝出。
紙包裝存在產能過剩、大企業無法覆蓋中小客戶需求、受制于運輸半徑擴張難度大、行業整體設計服務能力弱的痛點。互聯網能夠整合中小客戶需求,解決開版門檻,消化過剩產能,并共享設計能力,行業存在被互聯網改造的空間。我們認為自營型平臺盈利點更多,并且能夠將生產與銷售、設計、服務分離,兼顧各方利益,實現行業的更有效配置,是更可靠的云包裝模式,而該平臺也將成為行業新生態圈的核心。搭建該平臺的壁壘在于流量要求高(運輸半徑限制分拆了跨度較大的區域的訂單)以及設計、服務和管理能力。看好進軍云包裝的美盈森[2.67%資金研報]、合興包裝[0.00%資金研報]。
云印刷縮短產業鏈,改造商業印刷市場,看好模式成熟、資本充足的參與者。受新媒體和經濟下滑沖擊,傳統印刷行業增速下滑,2015年1季度規模以上公司利潤總額負增長,企業紛紛尋求轉型。立足于中小微商業客戶,云印刷的優勢在于通過合版印刷模式降低成本,并能夠縮短流通環節。國外已有Vistaprit等成功模板,估算國內市場空間數百億級別。云印刷企業成功關鍵在于規模迅速擴大以降低成本、極致的客戶體驗以及資本支持,因此我們看好有先發優勢和有成熟產品線的企業,如參股成熟境外云印刷公司的企業,如東風股份[4.36%資金研報]、美盈森。
評級面臨的主要風險.
互聯網人才儲備不足.
國內新興的云印刷市場競爭日趨激烈。
重點推薦.
美盈森:公司是我國業務模式領先的紙包裝公司,擁有優質客戶,產品服務附加值高,盈利能力高于同行業。公司具備創新基因,本次設立互聯網子公司標志著互聯網包裝戰略的啟動,再次走在創新前沿;而其設計、服務能力優勢將成為搭建平臺的核心競爭力,有望占據紙包裝行業新生態圈的核心地位。控股匯天云網有望將其云印刷業務帶入空間更廣闊的內地市場。我們給予目標價61.26元,買入評級。
合興包裝:公司作為瓦楞紙包裝龍頭企業,市占率僅2%不到,通過自身增長與外延并購,未來市占率將得到提升。公司全國產能布局初成,隨著產能利用率的提升,進入業績收獲期。公司擁有25家生產基地,跨區域管理能力已受到驗證,配以線下布點的廣度,有助于公司互聯網戰略的實施。公司擬推出員工持股計劃,綁定管理層與骨干員工利益,彰顯率業績增長決心。我們給予目標價51.34元,買入評級。
東風股份:公司是我國煙標行業龍頭企業,隨著下游行業整合和去三產政策的推進,未來市占率提升可期。公司擬與Eprit合資設立子公司,借助合作方成熟的技術資源,開拓國內云印刷業務,主業穩定的現金流為其提供支持。公司在電子煙、功能膜、農業方面均有所布局,未來盈利增長點多。我們給予目標價27.07元,買入評級。
