全年分紅8.67億元！原料跌價等因素，未來業績增長可期

裕同科技(002831)事件：公司公布2023年報及2024年一季報。2023年，公司實現收入152.23億元，同比-6.96%；歸母凈利潤14.38億元，同比-3.35%；扣非歸母凈利潤14.94億元，同比-1.40%。2024年一季度，公司實現收入34.76億元，同比+19.37%；歸母凈利潤2.19億元，同比+20.55%；扣非歸母凈利潤2.43億元，同比+54.32%。

受下游景氣度影響，季度收入增速逐步修復。23年公司收入同比下滑，判斷主要由于消費電子包裝（包括相關環保紙塑產品）收入占比較高，隨著下游景氣度表現低迷（例如23年全球智能手機出貨量同比-3.4%，PC出貨量同比-13.8%），公司收入受到拖累。此外，近年新布局的其他包裝方面，判斷23年收入增速整體亦有承壓，煙包或受上半年包裝改版影響，酒包及其他包裝或受下游需求景氣度的影響。分季度來看，23年Q1-Q4收入增速逐季回升，分別為-14.4%/-10.8%/-6.8%/+2.1%，判斷其主要跟隨消費電子市場景氣度改善趨勢，23年Q1-Q4全球智能手機、PC出貨量同比分別-15%/-8%/+0%/+9%、-29%/-13%/-8%/-3%。24年Q1隨著下游景氣度進一步恢復，公司收入在低基數下實現高增。

降本增效疊加原料價跌，23年盈利能力進一步向好。23年公司毛利率26.2%，同比+2.5pct.，判斷一方面受益于各地智能工廠落地運行，助力降本增效；一方面受益于原材料紙價下行，23年瓦楞紙/白卡紙/銅版紙/雙膠紙價格同比-16%/-20%/-1%/-2%。24年Q1毛利率22.1%，同比-1.6pct.，或是短期受到產能擴張的影響。23年公司期間費用率為9.30%，同比+1.54pct.；24年Q1期間費用率為9.28%，同比-2.54pct.，判斷主要受收入增速波動和匯兌損益變動影響。

下游景氣度改善，拓展海內外市場，未來增長可期。（1）下游市場方面，機構預測24年全球主要消費電子產品出貨量有望實現增長，例如智能手機、PC出貨量預計分別同比+3-4%、+2-3%，有助于提振公司收入。（2）工廠布局方面，公司持續推進智能工廠、海外工廠建設，有利于增強服務能力，提升市場份額。23年公司建成湖南、蘇州、成都等地的智能工廠，投產越南環保包裝、馬來西亞等海外工廠。24年公司將繼續建設江西九江、深圳龍崗、越南等國內外智能工廠，并推動印尼、越南、印度等海外工廠投產，啟動墨西哥、菲律賓新工廠建設，開拓重型包裝、皮盒包裝等新品類。（3）客戶方面，23年公司與主要煙草企業建立了全新合作關系，并在煙草、環保包裝、人工智能、玩具、食品等領域新增一批國際大客戶。

盈利能力預計短期穩健，未來有望繼續提升。24年以來公司上游漿紙價格受到木漿價格支撐，原料成本或將有抬升。但同時公司投運更多智能工廠助力降本增效，同時下游需求改善，產能利用率有望提升。預計公司盈利能力短期穩健，未來有望繼續提升。

分紅比例提升，更好回饋股東。隨著公司階段性完成產能投資布局，未來資本開支規模預計逐步降低，為分紅提升創造條件。此前公司于23年12月公告，擬提高23-25年現金分紅比例，在無重大投資計劃或重大現金支出等情形下，每年以現金形式分配利潤不少于當年歸母凈利潤的60%（20-22年約為20%左右）。公司23年中期分紅約3.00億元，年度分紅約5.67億元，合計8.67億元，占23年歸母凈利潤的60.29%。