需求疲軟，引發包裝紙企并購浪潮？

箱板紙生產商能否經受住產能過剩和需求不確定的風暴？在本文中，我們探討了一些有助于推動這個不斷發展的市場增長的策略。

經過兩年的困難時期，我們預計歐洲對箱板紙和瓦楞紙板的需求將于今年開始復蘇。然而，歐洲經濟增長乏力可能會繼續低迷，短期內消費者支出仍存在不確定性。由于未來幾年箱板紙產能增長快于需求，市場已經面臨 500 萬噸產能過剩的困境，挑戰將會增加。因此，開工率可能會在較長時間內保持在歷史低位，給生產商帶來壓力。瓦楞紙和箱板紙生產商如何在不久的將來發展業務？

公司可以通過關閉箱板紙產能來提高盈利能力，但這可能會降低其未來的增長潛力和市場份額。在歐洲，要將開工率提高到 92% 的長期平均水平，需要關閉大量工廠。因此，瓦楞紙板和箱板紙生產商還需要尋找其他選擇來提高競爭力。通過并購（M＆A）進行垂直整合可能是加強運營的一種方法。

DS Smith 和 Mondi 的瓦楞紙板和箱板產能位置

DS Smith 目前是歐洲第二大箱板紙生產商。該公司箱板紙總產能為410萬噸，主要生產再生箱板紙，并輔以少量原生箱板紙和其他包裝等級產品。其約87%的產能位于歐洲。與北美其他地區一樣。該公司的瓦楞紙板工廠預計產能超過90億平方米^，其中約93%位于歐洲，其余位于北美。其歐洲資產遍布整個歐洲大陸，但大部分位于西歐、中歐和南歐。

我們估計 DS Smith 在公開市場上購買了超過 600,000 噸箱板紙，因為其自己的箱板紙產量不足以供應其瓦楞紙板工廠。在這 60 萬噸中，約 40 萬噸是原生箱板紙，其余的是回收箱板紙。因此，該公司增加意大利和葡萄牙箱板紙產能的投資計劃是有意義的。然而，即使在那之后，該公司可以在優先考慮內部生產的情況下以最大產能運營其箱板紙工廠，但仍會缺乏原始箱板紙。

Mondi目前是歐洲第五大箱板紙生產商，箱板紙總產能為260萬噸，其中90%在歐洲，其余在非洲。該公司估計的 20 億平方米瓦楞紙資產全部^位于 歐洲。Mondi 還是其他紙張和包裝紙的主要生產商，其牛皮紙、紙漿、印刷紙和特種紙產能超過 400 萬噸。其設施主要位于新興歐洲。

我們估計 Mondi 的回收箱板紙產能剛好足以滿足其瓦楞紙板工廠的需求。與此同時，該公司估計還有 150 萬噸的過剩原生箱板紙產能。該公司只能在其瓦楞紙板工廠內部利用約 45% 的箱板紙。與缺乏原生箱板紙的瓦楞紙板生產商整合將使 Mondi 受益，并可能提高其運營率和盈利能力。

并購的價格對于其收益來說可能太高

由于垂直整合提高了運營效率，因此箱板紙生產商尋求瓦楞紙板資產的原因顯而易見；加強整合可顯著提高其盈利能力，同時可能將一些高成本生產商擠出市場。瓦楞紙板生產商還可以從并購中看到成本和協同效益；然而，無論其所有權如何，他們在短期內應該會看到類似的需求復蘇。因此，他們沒有必要尋求并購，因為成本結構可能會保持穩定；我們預計短期內箱板紙供應將保持充足且價格合理。