紙漿市場的2大不確定因素

 

　　目前的紙漿不確定性來自于供應端的收縮——加拿大的罷工與山火。

　　代表加拿大西海岸港口工人的國際碼頭和倉庫工會（ILWU）的加拿大分會預計于7月1日起罷工，工會自2月以來一直在與加拿大不列顛哥倫比亞省海事雇主協會進行勞資談判，雙方的集體協議已于3月底到期，此前工會成員以超過99%的贊成票，壓倒性通過支持發動罷工，但雙方沒有達成協議。

 

　　如果7月1日罷工如期開始，預計溫哥華港、魯伯特王子港以及Crofton港等與林漿紙產品主要相關的碼頭可能會受到影響。

 

　　另外不確定性因素來自于山火。

 

　　截至6月30日，全加拿大境內的山火過火面積超過800萬公頃，魁北克、阿爾伯塔省為主要的受到影響的省份。

 

　　過火面積的不確定性來自于本身年過火面積的不穩定性。比較過去30年的數據，過火面積最低的年份僅有32萬公頃，但是在整個5至10月的山火高發期中，目前800萬公頃數據已經超過過去30年任何一年全年的面積。同時目前的著火點個數仍然遠低于其他年份全年，所以這個數據可能意味著人們對于今年山火的控制能力有限。并且值得注意的是，今年的山火中仍然有部分被報告與人類活動相關。因此火災高發期還未過半就已經破紀錄的過火面積，可能讓同比環比數據效用有限。

 

　　但是罷工與山火對于紙漿這個品種影響可能有限，因為超預期的影響不足。

 

　　如果罷工真的發生，西雅圖等港口或可以存在代償。從ILWU的組織機構看，西雅圖等位于美國境內的、毗鄰溫哥華港的美國港口屬于ILWU的華盛頓區。從短時間看，美西等可能起到代償作用的港口重新加入罷工的可能性較小。因為6月15日，美西29個港口的工人剛剛結束為其13個月的談判，達成一場覆蓋6年時間的新的協議。

 

　　從承接的可能性看，溫哥華港有53個泊位，2022年的全年吞吐量為116.5mGT，魯伯特王子港9個泊位，2022全年吞吐量34.09mGT.Clarksons數據顯示，美國的西雅圖港2022年吞吐量73.2mGT，洛杉磯港123.3mGT。因此美國港口承接的可能性存在，削弱了罷工對于產品運輸的影響。

 

　　另外今年的加拿大鐵路罷工數據看，盡管罷工導致發運量低于去年同期，但是對于盤面的提振有限，因此本不能認為本輪罷工是能造成相似于2022年美西港口罷工相似的影響。

 

　　山火對于原材料供應的影響有限。其中一個原因是從2021年開始，加拿大哥倫比亞省在逐漸將一些森林劃歸為原始森林（OLD Growth Forest）而禁止砍伐，盡管其中也經歷了與原住民（First Nations）團體、環保組織和林產品公司之間的談判。2023年2月，被劃歸為原始森林的林地面積達到210萬公頃，有的獨立專家將原始森林的測算擴大到260萬公頃。2022年春天這一數據還為170萬公頃，一年之內增長40-90萬公頃。截至6月30日，今年哥倫比亞省的過火面積約96萬公頃，在原始森林的劃定政策下，山火對于紙漿原料主產區之一的哥倫比亞省沖擊或低于純粹過火面積的沖擊。

 

　　另一個削弱供應收縮帶來的影響因素的是期貨市場的交割規則。出于成本考慮，交割方一般會選擇報價更為便宜的俄針作為交割品，其次是智利銀星，因此紙漿期貨盤面的價格往往與俄針、銀星關聯更緊密。以往的最后交易日的收盤價看，這個價格一般是接近與俄針葉漿報價或者銀星報價，因此主要發生在加拿大的供應方面的緊縮預期，可能對于期貨盤面的沖擊有限。

 

　　因此在消費端是主要制約的情況下，我們已經看到紙漿高位之后的芬蘭罷工、智利山火以及加拿大鐵路的罷工均未能對盤面起到銘心的提振，我們需要關注的不確定性來自于最不受人類控制的山火是否會導致新的災害，罷工是之前罷工的尾聲，抑或是新一輪罷工的開始。

 

　　來源：中信建投期貨研究發展部吳新揚，研究助理胡雪沁