輕工造紙業一季報業績前瞻：龍頭增長表現穩健 對沖外部壓力

 

　　造紙板塊：木漿價格持續上漲，推動漿紙系紙種漲價。此輪行情中優選供求和競爭格局好，可以持續傳導成本壓力的細分優質賽道龍頭，如華旺科技；在成本上行期，充分受益于自產木漿成本優勢，噸盈利改善向上，如太陽紙業。

 

　　包裝板塊：包裝子賽道競爭格局優化，2021年經歷壓力測試，仍能實現穩健增長，體現龍頭在產業鏈中的話語權持續強化。a)紙包裝，22Q1造紙原材料成本壓力同比緩解，推薦裕同科技，除原有3C包裝賽道外，加速布局煙酒、環保包裝等，收入端訂單飽滿，隨新客戶盈利能力改善，及智能工廠自動化效率提升，未來幾年盈利能力有望得到改善。b)看好跟隨下游高景氣賽道放量增長，實現奶酪棒包裝膜技術突破的上海艾錄。c)金屬包裝短期受原材料漲價影響，22Q1盈利端表現承壓，仍看好中長期罐化率提升，帶動需求向上，行業競爭格局持續優化。

 

　　分板塊業績前瞻：

 

　　造紙：22Q1漿紙系品種景氣度改善，漿價驅動紙價上漲；箱瓦紙傳統淡季，盈利承壓。漿紙系：受海外漿廠罷工和運輸等問題，22Q1國內木漿供應收縮近10%，漿價快速提漲，22Q1外盤針葉漿/闊葉漿價格分別環比提升11%/12%。2月教輔材開始招標，文化紙開始進入傳統旺季；因歐洲能源價格提升，22Q1國內白卡紙出口向好。22Q1漿紙系品種景氣度回升，同時成本驅動紙價提漲，22Q1雙膠紙/銅版紙/白卡紙均價分別環比提升5%/4%/1%，紙廠盈利從底部向上改善，具備自產木漿企業盈利表現更佳。裝飾原紙中高端產品需求向上，供求關系較好，競爭格局穩定，3月1500元/噸漲價函逐步落地，有望傳導上游成本壓力，維持較為穩定盈利能力。箱板紙和瓦楞紙農歷新年后2-3月進入傳統淡季，紙廠出貨放緩，庫存承壓，22Q1箱板/瓦楞紙價格分別環比下滑5%/9%，盈利表現較為承壓。

 

　　包裝印刷：22Q1紙包裝成本壓力有望緩解，釋放盈利彈性；金屬包裝成本高位，盈利端壓力較大。紙包裝所用漿紙系產品原材料價格22Q1同比回落，且頭部公司憑借管理優勢發揮和效率優勢的Alpha獲取合理利潤，利潤率有望進入改善通道；紙包裝龍頭綜合解決方案體現，加速收入份額提升。金屬包裝22Q1原材料價格大幅提漲，提價存在滯后，短期盈利端壓力較大；罐化率提升帶動需求向上，龍頭整合市場，中長期盈利有望修復。