造紙輕工行業：木漿系紙品漲價龍頭公司盈利底部已

 

　　預計提價函大概率能夠落地，本輪漲價系供需改善背景下、成本上漲推動的漲價行情。①供給：受海外罷工紙價高企、物流等因素影響，近期國產紙出口量增加，進口量邊際減少，供給預計減少3-5%。②需求：國內市場需求端相對平平，起色不大。③原材料及能源成本：紙漿價格上漲(先行指標可參考紙漿期貨，2021年12月中下旬至今結算價上漲約20%)，煤炭電力蒸汽化工等價格高企，構成成本端支撐。④庫存：產業鏈庫存較低(受前期價格下跌等悲觀預期影響，下游庫存較低)。⑤當前盈利水平：2021Q4部分上市公司已出現虧損，文化紙小企業均處于虧損現金流的停產狀態，本輪漲價前行業盈利水平處于歷史底部。

 

　　現階段將本輪提價定義為周期底部的盈利修復，而非2021年初的大周期級別。不同于2021年一季度由紙漿期貨推波助瀾、加速原材料價格上行帶動的紙價快速提漲行情，本輪春天小旺季提價更多為周期底部的盈利修復，為供需邊際改善疊加成本支撐的結果，整體節奏相對更為溫和。伴隨提價逐步落地，行業盈利有望逐步提升。

 

　　考慮到前期市場對板塊的關注度較低，龍頭標的調整時間較長，基本面改善驅動下龍頭企業估值修復動力亦較強。2021年4月中旬起，進口沖擊下文化紙價格自前期高點快速回落，2021年下半年由于海外需求仍較為疲弱、供給端進口壓制仍存，供需不佳導致成本壓力無法順暢傳導，價格、盈利相對低迷。近期由于供需邊際改善、成本上漲推動等因素，提價有望落地，考慮到前期市場對板塊的關注度較低、龍頭標的調整時間較長，基本面改善疊加估值修復行情可期。