靜待旺季來風 紙漿蓄勢待發

　　1.今年第一季度：沖高回路

　　影響因素：限塑令、禁廢令、黨建100周年對文化紙影響，紙漿外盤價格，海運費，紙企停機

　　1、2月份紙漿的大幅上漲不斷創新高，主要是供給端上，因為疫情海運費暴漲后，紙漿供應量減少。需求端上，“限塑令”、“禁廢令”，黨建100周年等因素導致下游用紙陸續發布漲價函，進一步推漲上游紙漿價格。

　　這樣成品紙價格上漲至高位之后，終端比較抵觸，出貨不暢。下游廠家不堪重負，企業陸續發布停機函。在終端無進一步利好支撐的情況下，3月紙漿價格在高位出現回落。

　　2.今年第二季度：震蕩后大幅下跌

　　影響因素：大宗商品普漲，紙企停機限產保價，開工率下降

　　4月份雖然國外大宗商品上漲，但是下游生活紙企停機保價，在需求不足的情況下，紙漿上漲驅動不足，價格維持震蕩。之后5月份大宗商品普跌，伴隨紙漿進入全年淡季，下游開工率下降，對高價原料采買也偏謹慎，導致紙漿價格大幅下跌。

　　不難看出，這一輪問題是在制造端向消費端傳導出現問題：前期漿價漲幅過快，倒逼著造紙企業來消化成本壓力。但是紙廠向終端傳導的過程中出現問題，導致擠出效應和行業洗牌，紙廠主動減少原料采買也抑制了漿價上漲。

　　這個問題是可以通過下游去庫或者下游需求啟動來解決的，中下游去庫正在進行，同時下游需求啟動可能就在8月中旬或9月。雖然木漿沒有明顯的淡旺季，但造紙行業是強周期行業，紙廠開工率和紙的需求影響著漂白針葉漿的市場價格。

　　以生活用紙企業為例，其庫存在一年中通常存在三個低點，最低點即春節前1個月，次低點是“金三銀四”、“金九銀十”為生活用紙傳統旺季，其中春節前主要是因為消費者集中采購需求及生活用紙深加工企業集中趕工，“金三銀四”“金九銀十”則是由于網絡平臺節假日的節日促銷。文化用紙在春、秋季開學前一至兩個月會有傳統的教輔教材的招標印刷，而包裝用紙方面，在下半年的國慶、中秋以及電商雙十一、雙十二的購物節影響下，禮盒包裝需求或增加，可能會有一個小旺季到來。所以可以期待秋季有一個用紙小高峰，可能對盤面帶來的正向引導。

　　這樣隨著下游紙品旺季來風，紙漿就能開啟新一輪景氣周期。并且因為前期庫存消耗，下游紙企開工率或許能夠穩步改善，補庫需求從而形成自下而上正反饋，漿價或能再次轉強。

　　中長期來看，2021年中國紙漿系原紙――文化紙、生活紙、白卡紙400余萬噸新增產能計劃釋放，中國紙漿市場需求增量要優于國外，或激起新一輪用漿需求。下半年的新增產能特別受益于新版“限塑令”的政策要求，頭部企業紛紛布局白卡行業。這樣新一輪紙業行業景氣周期的啟動將帶動漿紙行業的蓬勃發展，就目前計劃投放的產能來看，下游端擴張速度遠超上游端。