五洲特紙扣非凈利連下滑 流動負債高資金拆借被套利

　　五洲特紙主營業務為特種紙的研發、生產和銷售。根據產品下游應用領域不同，公司專注于生產食品包裝紙、格拉辛紙以及描圖紙，根據客戶需求提供優質的產品及服務。

　　五洲特紙為家族控制企業，控股股東、實際控制人為趙云福、林彩玲、趙磊、趙晨佳。趙云福與林彩玲系夫妻關系，趙晨佳系趙云福與林彩玲之女，趙磊與趙晨佳系夫妻關系。趙云福、林彩玲、趙磊、趙晨佳四人均為家族企業的主要家庭成員，四人控制發行人股權比例合計為87.2020%。

　　五洲特紙擬登錄上交所主板，本次公開發行股票數量不超過4000萬股，采取公司公開發行新股的方式，本次公開發行股票數量占公司發行后總股本的比例不低于10%。五洲特紙擬募集資金4.78億，其中，4.45億用于年產20萬噸食品包裝紙生產基地建設項目，3250.64萬用于研發中心建設項目。

　　2016年至2018年，五洲特紙雖營收逐年升高，但2018年出現增收不增利的現象，且經營性現金流波動較大。

　　據招股書，2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙營業收入分別為16.40億、18.61億、21.49億、11.18億;凈利潤分別為1.03億、1.72億、1.65億、5970萬;扣除非經常性損益后的凈利潤分別為5409.20萬、1.65億、1.36億和5020.37萬;經營活動產生的現金流量凈額分別為1.96億、1.87億、2670.06萬、-3578.54萬。

　　2018年、2019年1-6月，五洲特紙凈利潤分別下滑3.66%、27.23%;扣除非經常性損益后的凈利潤分別下滑17.85%、33.27%。

　　報告期內，五洲特紙銷售商品、提供勞務收到的現金均不敵營業收入。2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙銷售商品、提供勞務收到的現金分別為15.19億、17.07億、18.10億和9.25億，銷售收現率分別為92.65%、91.72%、84.22%和82.68%。

　　五洲特紙的資產負債率連續三年高于同行業上市公司。2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙資產負債率分別為79.09%、68.95%、59.05%及60.81%，同期，可比同行業上市公司資產負債率平均值分別為47.46%、46.85%、44.18%、42.84%。

　　報告期內，五洲特紙應收賬款居高不下，且應收賬款前五大客戶之一的浙江望湖藍圖紙業有限公司可能存在壞賬風險。截至2016年末、2017年末、2018年末以及2019年6月末，五洲特紙應收賬款賬面價值分別為3.26億、4.01億、4.11億和4.81億，各期末公司單項金額重大并單項計提壞賬準備的應收賬款分別為3266.83萬、3264.92萬、3194.92萬及3194.92萬，對浙江望湖藍圖紙業有限公司的單項金額重大并單項計提壞賬準備的應收賬款分別達3015.34萬、3013.43萬、2943.43萬、2943.43萬。

　　報告期各期末，五洲特紙存貨凈額分別為1.95億、1.70億、2.15億和2.69億，占流動資產比例分別為19.72%、20.71%、21.29%和23.79%。公司存貨主要為原材料和庫存商品，合計占比均在92%以上。

　　近年來，五洲特紙及其子公司還曾多次因安全、環保問題遭監管處罰。五洲特紙在生產經營過程中發生了一起一人墜落傷亡事故。2018年1月2日，因生產改換品種需清洗漿池，公司一名員工在清洗A102號叩前池時，不慎掉入該池內，經搶救無效死亡。衢州市衢江區安全生產監督管理局對公司罰款25萬。

　　五洲特紙還曾于2015年3月11日收到衢州市環境保護局出具的環保處罰，處罰事由是私設暗管。依據《中華人民共和國水污染防治法》第75條第2款，衢州市環境保護局責令改正環境違法行為，罰款人民幣壹拾萬整。

　　據招股書披露，由于江西五星特種紙項目推進較快，資金需求逐步增加，但該公司授信額度相對不足，江西五星為支付工程款、設備款等款項，2017年2月16日至2017年5月16日期間，公司前身五洲有限向江西五星開具了544.18萬商業票據。上述開具票據的情形不符合《中華人民共和國票據法》第十條“票據的簽發、取得和轉讓，應當遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關系和債權債務關系”的規定。

　　據大眾證券報報道，五洲特紙在IPO前出現的頻繁大額資金拆借引人注目。2016年，公司從實控人及關聯方合計拆入2.98億、2017年合計拆入2288.17萬，2018年合計拆入581.24萬，上述資金拆入款直到2018年12月才逐漸清理完畢。五洲特紙和非關聯第三方的資金拆借同樣頻繁，2016年，第三方從公司拆出的資金合計達1.06億，卻均未計提利息。

　　大眾證券報還指出，溫嶺市大業電機廠左手無償從五洲特紙借錢，右手有償借錢給五洲特紙。2016年，無償從五洲特紙拆出1478.53萬的溫嶺市大業電機廠，卻因合計1676.13萬的拆入金額分別在2016年和2017年計提了71.16萬和69.62萬利息。

　　招股書顯示，2016年至2018年，五洲特紙主營業務收入逐年增長的主要原因是銷售均價上漲導致。雖然售價上漲，但2017-2018年的主營業務毛利率卻出現了下滑，從20.12%下滑到16.88%，招股中稱是由于原材料漲價幅度大于售價，五洲特紙無法完全把原料漲價傳遞給下游所致。

　　2016-2018年，五洲特紙主要產品處于產能滿負荷生產狀態，近三年五洲特紙各種產品產能利用率都在90%以上。2018年公司新增了不少產能，而此次募資完成投產后，產能達到67.07萬噸/年，是之前31.56萬噸的2倍還多。

　　時代周報指出，無論從行業空間還是其自身優勢角度來看，五洲特紙未來一定時期內都很可能出現產能過剩風險，產能過剩將減少凈利潤。首先，五洲特紙的主要下游為食品行業，以五洲特紙最終客戶康師傅、統一等方便面大品牌為例，方便面行業近十年來需求量不穩定，甚至出現過下降，行業增長空間有限。其次，五洲特紙對下游客戶的議價能力存疑，這很可能意味著五洲特紙的產品是可被其它廠商替代的。

　　此外，五洲特紙原材料依賴進口，受匯率影響價格波動較大。報告期內公司以美計價的進口木漿金額分別為9538.52萬美、9622.36萬美、12416.68萬美、7748.92萬美。報告期內美兌人民幣匯率發生較大波動，導致五洲特紙報告期匯兌損失分別為1168.10萬、-746.16萬、1094.83萬、248.82萬，占當期凈利潤比例分別為11.31%、-4.35%、6.62%、4.17%。

　　報告期內，五洲特紙部分員工存在未足額繳納社會保險及住房公積金的情形，該部分未足額繳納社會保險和住房公積金存在被追繳的風險。報告期內，五洲特紙及其控股子公司員工辦理社會保險的繳納比例分別為92.87%、90.84%、95.82%、91.48%，住房公積金的繳納比例分別為0.00%、10.96%、93.09%、90.95%。值得注意的是，直到2018年1月，五洲特紙才統一開始為全體員工繳納了住房公積金。

　　中國經濟網記者就相關問題向五洲特紙發去采訪函，截至發稿，未獲回復。

　　家族企業五洲特紙擬A股IPO

　　2008年1月，趙磊、趙晨佳夫妻二人分別以現金1875萬和1125萬共同出資3000萬設立五洲特紙的前身“五洲有限”，此后，兩人先后六次以現金增資，又在2016年吸收趙晨佳的父母趙云福、林彩玲成為新股東，形成四人控股的“家族企業”模式。趙云福、林彩玲、趙磊、趙晨佳四人均為家族企業的主要家庭成員，四人控制五洲特紙股權比例合計為87.2020%。

　　五洲特紙主營業務為特種紙的研發、生產和銷售。根據產品下游應用領域不同，公司專注于生產食品包裝紙、格拉辛紙以及描圖紙，根據客戶需求提供優質的產品及服務。

　　招股書顯示，五洲特紙擬登錄上交所主板，本次公開發行股票數量不超過4000萬股，采取公司公開發行新股的方式，本次公開發行股票數量占公司發行后總股本的比例不低于10%。

　　五洲特紙擬募集資金4.78億，其中，4.45億用于年產20萬噸食品包裝紙生產基地建設項目，3250.64萬用于研發中心建設項目。

　　2018年增收不增利

　　伴隨國民經濟增長、城鎮化進程加快和消費升級，尤其是隨著互聯網電子商務的快速發展，網絡購物及在線餐飲外賣的普及，使得國內包裝類、標簽類等特種紙的需求量不斷增加。正是在上述行業帶動下，五洲特紙的業績表現逐年升高。

　　據招股書，2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙營業收入分別為16.40億、18.61億、21.49億、11.18億;凈利潤分別為1.03億、1.72億、1.65億、5970萬;扣除非經常性損益后的凈利潤分別為5409.20萬、1.65億、1.36億和5020.37萬。

　　2018年、2019年1-6月，五洲特紙凈利潤分別下滑3.66%、27.23%;扣除非經常性損益后的凈利潤分別下滑17.85%、33.27%。

　　報告期內，五洲特紙銷售商品、提供勞務收到的現金均不敵營業收入。2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙銷售商品、提供勞務收到的現金分別為15.19億、17.07億、18.10億和9.25億，銷售收現率分別為92.65%、91.72%、84.22%和82.68%。

　　2016年至2018年，五洲特紙營收逐年升高，但2018年出現增收不增利的現象，2018年公司營業收入由2017年的18.61億增長至21.49億，但扣除非經常性損益后的凈利潤則由2017年的1.65億減少至1.36億，同比下滑17.85%。

　　并且，五洲特紙的經營性現金流波動較大。2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙經營活動產生的現金流量凈額分別為1.96億、1.87億、2670.06萬、-3578.54萬。

　　2018年五洲特紙經營活動產生的現金流凈額也由2017年的1.87億驟減至2670.06萬，而2019年1-6月公司經營活動產生的現金流凈額為-3578.54萬。

　　資產負債率連續三年高于同行

　　由于行業特性所致，造紙行業屬于資金密集型行業，需要長期對固定資產進行投資，而五洲特紙業務經營資金除自有資金外主要通過銀行貸款來獲得，融資渠道單一，流動負債金額較大。

　　據招股書顯示，2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙流動負債合計分別為11.21億、9.79億、10.69億、11.29億，其中，短期借款分別為5.36億、4.65億、5.62億、5.79億。而同期，五洲特紙貨幣資金分別為2.10億、1.24億、1.84億、1.48億，短期償債壓力較大。

　　五洲特紙的資產負債率連續三年高于同行業上市公司，2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙資產負債率分別為79.09%、68.95%、59.05%及60.81%。同期，可比同行業上市公司資產負債率平均值分別為47.46%、46.85%、44.18%、42.84%。招股書解釋稱：五洲特紙的業務經營資金來源除自有資金外主要通過銀行貸款，流動負債金額較大，或急需上市來打開融資渠道。

　　2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，五洲特紙流動比率分別為0.88、0.84、0.95及1.00，速動比率分別為0.71、0.66、0.75及0.76，均低于可比上市公司均值，可能存在一定的償債風險。

　　應收賬款大客戶或存壞賬風險

　　報告期內，五洲特紙應收賬款居高不下。招股書顯示，截至2016年末、2017年末、2018年末以及2019年6月末，五洲特紙應收賬款賬面價值分別為3.26億、4.01億、4.11億和4.81億，占當期期末流動資產的比例分別為32.96%、48.89%、40.57%和42.53%。

　　招股書顯示，報告期內五洲特紙的應收賬款周轉率分別4.28、4.47、4.66及2.22，低于行業平均水平。

　　五洲特紙稱，報告期各期末，公司單項金額重大并單項計提壞賬準備的應收賬款分別為3266.83萬、3264.92萬、3194.92萬及3194.92萬，公司對上述應收賬款全額計提了壞賬準備。

　　報告期內，五洲特紙單項金額重大并單項計提壞賬準備的應收賬款為應收浙江望湖藍圖紙業有限公司和廈門雅合紙塑復合材料有限公司貨款，尤其是浙江望湖藍圖紙業有限公司，對該公司的單項金額重大并單項計提壞賬準備的應收賬款分別高達3015.34萬、3013.43萬、2943.43萬、2943.43萬。

　　招股書顯示，浙江望湖藍圖紙業有限公司主營業務為曬圖紙、轉移印花紙的生產和銷售。由于近年來曬圖紙被噴繪、電子打印等替代，曬圖紙市場萎縮，浙江望湖藍圖紙業有限公司資金鏈緊張、經營困難。另一方面，由于廈門雅合紙塑復合材料有限公司涉及多起合同糾紛，故此五洲特紙對這兩家公司應收賬款收回可能性較低。

　　值得注意的是，報告期內，浙江望湖藍圖紙業有限公司為五洲特紙應收賬款前五大客戶之一。

　　2018年末、2019年上半年末存貨大幅增長

　　報告期各期末，五洲特紙存貨凈額分別為1.95億、1.70億、2.15億和2.69億，占流動資產比例分別為19.72%、20.71%、21.29%和23.79%。公司存貨主要為原材料和庫存商品，合計占比均在92%以上。

　　據招股書披露，報告期各期末，五洲特紙存貨的波動主要是由原材料和庫存商品變動造成的，木漿市場價格波動是導致存貨余額出現較大波動的主要原因，同時隨著江西五星格拉辛紙生產線投產，2019年在手訂單增加，導致存貨相應增加。

　　2016年末至2018年末，五洲特紙存貨跌價準備分別為0.00萬、28.46萬和46.73萬，主要系公司2017年和2018年部分已停產的產品庫齡較長，公司決定打折處理上述產品。謹慎性考慮，公司對上述庫存商品計提了跌價準備。

　　2019年6月末，五洲特紙存貨跌價準備為278.91萬，較2018年末有較大幅度的增長，主要系江西五星格拉辛紙生產線2019年上半年投產，期末部分格拉辛紙產品擬作為處理紙銷售或回爐處理，公司根據謹慎性原則對上述部分格拉辛紙計提了存貨跌價準備。

　　曾因安全、環保問題遭監管處罰

　　五洲特紙曾于2015年3月11日收到衢州市環境保護局出具的環保處罰，處罰事由是私設暗管。依據《中華人民共和國水污染防治法》第75條第2款，衢州市環境保護局責令改正環境違法行為，罰款人民幣壹拾萬整。

　　2019年4月24日，衢州市生態環境局印發了《2019年衢州市重點排污單位名錄》。名錄分為水環境、大氣環境、土壤環境重點排污單位三個類別，涉及124個重點排污企業單位。其中包含了五洲特紙。

　　報告期內，五洲特紙在生產經營過程中發生了一起一人墜落傷亡事故。2018年1月2日，因生產改換品種需清洗漿池，公司一名員工在清洗A102號叩前池時，不慎掉入該池內，經搶救無效死亡。衢州市衢江區安全生產監督管理局對公司罰款25萬。

　　衢州市衢江區人民政府報告區安監局顯示，公司安全生產主體責任落實不到位，安全生產責任考核機制不健全，設備設施安全性能不足。本次事故造成1人死亡，直接經濟損失98萬。

　　此外，五洲特紙子公司也曾被責令整改或處罰。據招股書，五洲特紙共有4家一級全資子公司，分別為浙江五星、江西五星、浙江誠宇、森遠貿易，還有1家二級全資子公司五星進出口，五星進出口為浙江五星的全資子公司。

　　衢州市政府網站于2017年8月14日發布的《市領導帶隊開展企業環保突擊檢查》顯示，浙江五星因在消防通道上空加固頂蓋被檢查組責令立即整改。而早在2014年5月15日浙江五星也曾因污水排放超標以及私設暗管被環保部門處以十萬的罰款。

　　九江市政府網站于2018年9月5日發布了《九江市人民政府關于印發九江市貫徹落實長江經濟帶生態環境保護情況審計報告整改方案的通知》，江西五星因污染物企業和工業聚集分布不合理，項目存在風險隱患被公告需優化調整。

　　值得注意的是，報告期內五洲特紙子公司還存在業績“拖后腿”現象，2018年江西五星凈利潤為-859.71萬，浙江誠宇凈利潤為-199.60萬，這兩公司2018年合計虧損1059.31萬。

　　違規開具票據增加授信

　　據招股書披露，由于江西五星特種紙項目推進較快，資金需求逐步增加，但該公司授信額度相對不足，江西五星為支付工程款、設備款等款項，2017年2月16日至2017年5月16日期間，五洲有限向江西五星開具了544.18萬商業票據，以滿足江西五星支付工程款、設備款等款項的需要，上述開具票據的情形不符合《中華人民共和國票據法》第十條“票據的簽發、取得和轉讓，應當遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關系和債權債務關系”的規定。

　　對此，五洲特紙稱：已開出的不合規票據已全部到期，不存在逾期未承兌的情形，上述票據也最終用于支付給具有真實交易背景的其他供應商，不具有主觀上的惡意。并表示如果公司因此受到有關部門處罰，實控人將承擔全部處罰款，保證發行人及子公司不會因此遭受損失。

　　報告期各期末，公司應付票據余額分別為28512.24萬、14901.97萬、18664.13萬、20530.95萬，占流動負債的比例分別為25.44%、15.22%、17.45%、18.18%。

　　招股書稱，2016年末，公司應付票據余額較高，主要原因為公司票據主要用于支付國內供應商貨款(國外供應商主要使用信用證方式支付)，2016年公司將使用不便的應收票據(如：期限較短、面額較小的票據)轉入票據池進行質押，并以此為基礎開具票據，導致期末應付票據余額較高。

　　據招股書披露，截至2019年6月末，五洲特紙承兌匯票質押金額為1.03億，占公司應收票據比例的89.21%，主要用于質押融資。

　　第三方左右手拆借資金被疑“套”利息

　　據大眾證券報報道，在緊張的現金流面前，面對擴張需求，五洲特紙在IPO前出現的頻繁大額資金拆借引人注目。招股書顯示，2016年，公司從實控人及關聯方合計拆入2.98億、2017年合計拆入2288.17萬，2018年合計拆入581.24萬，上述資金拆入款直到2018年12月才逐漸清理完畢。

　　此外，五洲特紙和非關聯第三方的資金拆借同樣頻繁，背后的操作卻更惹人爭議。尤其是2016年，第三方從公司拆出的資金合計達1.06億，涉及盧文華等8位自然人以及溫嶺市大業電機廠等4家公司，令人詫異的是，第三方過億的資金拆出卻均未計提利息，公司有成為第三方“無償提款機”的嫌疑。

　　大眾證券報還指出，溫嶺市大業電機廠左手無償從五洲特紙借錢，右手有償借錢給五洲特紙。2016年，無償從五洲特紙拆出1478.53萬的溫嶺市大業電機廠，卻因合計1676.13萬的拆入金額分別在2016年和2017年計提了71.16萬和69.62萬利息。

　　資料顯示，溫嶺市大業電機廠成立于1995年1月4日，經營范圍包括電機、水泵制造、銷售;貴金屬銷售;貨物進出口、技術進出口等，和五洲特紙多家關聯企業有著經營業務的高度重合。這家注冊資本800萬的公司，在經營了20余年后，2018年底清理完和五洲特紙的拆借款后，于2019年9月19日，即五洲特紙首次遞交IPO申報稿后不久便申請注銷。

　　議價能力弱格拉辛紙毛利率下滑明顯

　　2016-2018年，五洲特紙主要產品食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙均價分別上漲31.53%、14.00%、30.10%，雖然銷售價格穩步上漲，但自2018年以來，公司主營業務毛利率卻隱有下滑趨勢。

　　2016年至2018年，五洲特紙毛利率分別為18.96%、20.12%、16.88%，同行業毛利率分別為18.10%、18.63%、18.03%。在行業毛利率均值保持平穩的情況下，五洲特紙毛利率在2018年下滑3.24個百分點。

　　而五洲特紙主要產品之一的格拉辛紙毛利率下滑尤其明顯，2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月，格拉辛紙毛利率分別為25.83%、22.69%、14.44%、9.22%。

　　五洲特紙在招股中稱，由于原材料漲價幅度大于售價，五洲特紙無法完全把原料漲價傳遞給下游所致。近兩年五洲特紙的最主要原材料木漿價格出現大幅上漲，漲幅明顯大于五洲特紙產品價格漲幅，而木漿采購額占總采購額的比例又非常高，2016年至2018年占比分別為75.49%、75.34%、80.53%，木漿價格的波動很大程度上決定其毛利率的變動，如果未來木漿價格進一步上漲，其毛利率大概率將進一步下降。

　　五洲特紙無法把原材料上漲傳遞給下游客戶，一定程度上反映了其對下游客戶的議價能力較弱。五洲特紙的上游產品木漿屬于大宗商品，市場上的銷售價格基本一致，不存在議價能力之說。而其下游客戶是多家包裝企業，如頂正包材、禾康包裝、永康包裝等，然后下下游終端客戶才是康師傅、統一等大型食品企業，五洲特紙并不直接與這些大型食品企業做生意。

　　值得注意的是，2018年，除了第一大客戶占比18.34%，其他客戶占比皆在10%以下，并不存在過于依賴什么大客戶的情況，然而對客戶的議價能力依然較弱，說明其在產業鏈中的地位確實不高。上游的漲價，或者業內競爭加劇都容易導致毛利率的進一步下降。

　　產能持續擴增或存過剩風險

　　據時代周報報道，五洲特紙2018年新增了不少產能，體現在固定資產由2017年末的2.78億暴增至2018年末的6.48億。產能也由之前的31.56萬噸/年擴增到近47萬噸/年。另外，五洲特紙還計劃繼續投入4.45億用于年產20萬噸食品包裝紙的項目，完成后產能達到67萬噸/年，是之前31.56萬噸的2倍還多。

　　五洲特紙擴張產能確實有必要，近三年五洲特紙各種產品產能利用率都在90%以上。在新增產能未落地之前，2018年食品包裝紙、格拉辛紙和描圖紙的產能利用率分別為99.50%、98.44%和105.56%，產能利用率均已飽和，亟需提升產能。

　　但時代周報指出，有必要擴張產能不等于無節制地擴張產能，所有企業產能的擴張都需結合行業增長空間及自身優勢來決策，避免過度擴張，產能過剩的風險。

　　首先，從下游行業空間來看，五洲特紙的主要下游為食品行業，而食品行業規模雖然穩中有升，但因為人口數量趨穩，食品行業規模增長速度始終較慢。以五洲特紙最終客戶康師傅、統一等方便面大品牌為例，方便面行業近十年來需求量甚至出現過下降，總體來看，行業增長空間有限。這意味著五洲特紙想依靠行業增長來消化新增產能的希望并不大。

　　其次，從五洲特紙的優勢來看。五洲特紙想消化新增產能基本只能靠搶奪競爭對手的份額，然而五洲特紙對下游客戶的議價能力不強，這很可能意味著五洲特紙的產品對客戶來說并不特別，是可以被其它廠商替代的。在沒有突出的優勢下想搶奪競爭對手的份額并不容易。

　　無論從行業空間還是其自身優勢角度來看，五洲特紙未來一定時期內都很可能出現產能過剩風險，產能過剩將減少凈利潤。以年產20萬噸食品包裝紙的新項目為例，若這部分產能無法利用，新增折舊將減少2853.04萬營業利潤，進一步導致凈利潤的下降。

　　原材料依賴進口受匯率影響價格波動較大

　　招股書顯示，五洲特紙專注于特種紙的研發、生產和銷售，公司生產所需主要原材料為木漿。報告期內，公司木漿采購金額分別為9.66億、10.24億、14.08億和7.46億，占當年業務采購總額的比例分別為75.49%、75.34%、80.53%和75.46%，占比較高。

　　五洲特紙生產所需木漿大部分依靠進口，并基本以美結算，報告期內公司以美計價的進口木漿金額分別為9538.52萬美、9622.36萬美、12416.68萬美、7748.92萬美。

　　報告期內，五洲特紙境外收入占比分別為6.12%、6.12%、9.04%和12.79%，占比較低。

　　相對而言，匯率波動對境外采購影響較大，由于五洲特紙進口木漿金額遠高于境外銷售金額，境外銷售收到的外匯可及時用于支付進口木漿款項，因此五洲特紙持有外匯較少。

　　報告期內美兌人民幣匯率發生較大波動，導致五洲特紙報告期匯兌損失分別為1168.10萬、-746.16萬、1094.83萬、248.82萬，占當期凈利潤比例分別為11.31%、-4.35%、6.62%、4.17%。

　　五洲特紙稱，公司主要原材料為進口優質木漿。全球木漿主要供應商集中于加拿大、美國、智利、俄羅斯、芬蘭、瑞典、巴西等國，因此五洲特紙進口木漿供應商較為集中。

　　2016年以來，美兌人民幣匯率波動較大。而隨著公司募投項目的投產，以美計價的進口木漿總額將繼續增加，如果未來人民幣出現短期的大幅貶值，將會對公司經營業績產生不利影響。

　　社保和住房公積金有被追繳風險

　　報告期內，五洲特紙部分員工存在未足額繳納社會保險及住房公積金的情形。因此，該部分未足額繳納社會保險和住房公積金存在被追繳的風險。

　　報告期內，五洲特紙及其控股子公司員工辦理社會保險的繳納比例分別為92.87%、90.84%、95.82%、91.48%，住房公積金的繳納比例分別為0.00%、10.96%、93.09%、90.95%。

　　招股書稱，五洲特紙統一于2018年1月開始為全體員工繳納了住房公積金。但2018年末和2019年末公司仍分別有43人、68人未繳納住房公積金，而各報告期末未繳納社會保險的員工人數分別為34人、46人、26人、64人，原因分為個人不愿意繳納、離職、新入職等。

　　報告期內，五洲特紙還存在未按公司實發工資總額作為繳費基數的情形。因報告期五洲特紙子公司江西五星一直處于建設期，2019年第一條生產線剛剛投產，員工處于不穩定狀態，不愿意繳納社保和住房公積金。為此，經協商，暫按當地城鎮平均工資的60%作為繳納社保和住房公積金的基數，未按公司實發工資總額作為繳費基數，導致江西五星公司存在未足額繳納社保和住房公積金的情況。