紙業解碼：成本支撐下包裝紙價企穩 文化紙需求恢復仍待時日

 

　　近期廢紙價格觸底反彈，包裝紙價格結束了自3月初以來的下跌趨勢，開始企穩。但我們認為，供需面矛盾仍未充分緩解，紙價后續上漲動力不足。文化紙的需求端已經開始逐步恢復，但速度不及預期，我們認為短期價格仍將承壓，但在良好的行業格局下跌幅可控，文化紙龍頭業績較包裝紙龍頭更具韌性，同時盈利也受益于1H20文化紙行業漿紙價差走闊，看好太陽紙業。

 

　　評論

 

　　包裝紙：短期需求難有改善，紙價維持低位震蕩。1）供需面暫無利好消息，紙價上漲動力不足：上周包裝紙價格轉跌為穩：箱板紙均價4,307/噸，環比上周持平；瓦楞紙均價3,646/噸，環比上周上漲10/噸。紙價的穩定主要受成本端廢紙價格觸底反彈支撐。但我們認為，需求端受疫情影響短期難有較大改善，供給端新投產項目較多，據紙業聯訊今年已經新投產85萬噸產能，后續玖龍、山鷹近期有合計155萬噸產能投產，供需矛盾仍在，紙價后續上漲動力不足。2）廢紙續漲乏力：疫情影響疊加國廢價格低迷，對國廢回收量有所壓制，同時美廢、歐廢受疫情影響本土供給趨緊，外廢出口供應量下降明顯，對廢紙供給恢復形成一定壓制，近期廢紙價格出現一定恢復性上漲。但我們認為，由于包裝紙需求仍較為疲軟，廢紙提價空間有限、續漲乏力。

 

　　文化紙：需求恢復緩慢，價格承壓。1）下游需求已經開始恢復，但速度不及預期：上周銅版紙和雙膠紙價格開始下跌，銅版紙均價6,058/噸，環比上周下跌31/噸，雙膠紙均價6,329/噸，環比上周下跌80/噸。銅版紙方面，雖然廠商已經開始限產，但是需求端大量商務活動延期至下半年或者改為線上，需求不足庫存高位。雙膠紙方面下游部分教材教輔工作招標已經展開，但出現有的廠家為了盡快獲取訂單開始下調報價。我們認為短期內供給仍大于需求，價格將繼續承壓。2）成本端壓力有限：漿價近期一直維持小幅上漲態勢，主要是受疫情影響漿廠供給以及海運運費上漲。據卓創造紙，目前海外已經有14.66萬噸針葉漿產能停機或者檢修，供應存在收緊預期。但是我們認為目前疫情沖擊暫未出現需求反超供給的情況，同時庫存高位，對紙廠成本壓力有限。

 

　　包裝紙大廠具備成本優勢，繼續看好文化紙龍頭。1）進口廢紙批文中包裝紙大廠仍占主導：4月10日，環保部公布第五批廢紙進口名單，共計117萬噸，僅為去年第五批的53%，其中玖龍、山鷹和理文仍然占據絕大多數份額，共獲核定量89萬噸，占總額的76%，我們認為在行業整體處于低谷時，大廠對外廢多數份額的占據有助于維持正常生產需要美廢的產品，保持成本優勢。2）看好文化紙業績韌性：我們認為，相較于包裝紙，文化紙受外貿低迷影響較小，國內需求端已經逐步開始恢復，業績更具韌性，同時我們繼續看好1H20文化紙行業漿紙價差走闊帶來的盈利改善。

 

　　估值與建議

 

　　我們建議對包裝紙板塊保持謹慎，看好今年毛利率確定性改善，中期具備持續成長性的太陽紙業-A。

 

 

　　海外疫情影響加劇，國內需求恢復不及預期。