國際：美國造紙業發展步入成熟期后期，包裝紙成最大增長動力

 

 

　　造紙行業是一個依靠產能驅動的行業，根據固定資產投資、行業規模等數據，將美國造紙行業分為四個階段。

 

　　1、第一階段（1970年之前）：需求拉動行業發展

 

　　第一階段（1970年之前）的發展主要是靠需求拉動。這一階段的固定資產投資較少，而影響造紙行業的人均可支配收入增長較快。而且數據顯示，美國在1970年之前的紙制品交貨量增速也比較可觀，年增速基本在5%左右。這一階段，美國工業整體也處于快速擴張時期，造紙行業的產能利用率達到90%。

 

　　美國紙制品交貨

 

　　數據來源：公開資料整理

 

　　第二階段（1970-2000）的發展同時受到兩方面因素的影響。

 

　　需求方面，1970-1990期間，美國人均可支配收入仍然保持在4%以上的增速，平均增長速度達到8.01%，即便算上1990-2000年期間人均可支配收入增長相對較慢的十年，美國人均可支配收入在1970-2000年間的平均增長速度也達到了6.81%；紙制品的需求量（紙制品交貨量）從1970年的245.7億美元，增長到2000年的1650億美元，CAGR達到6.56%。

 

　　供給方面，造紙行業的固定資產投資額從1970年的17億美元，增長到2000年的92億美元（在1990年達到過123億美元），CAGR達到了5.8%。將固定資產存量并入之后，1970年美國造紙行業的固定資產為128億美元，2000年時達到884億美元，CAGR為6.7%。固定資產的大幅度快速增加，必然會導致造紙行業產能的迅速擴張。產能和需求兩方面的因素，共同導致了美國造紙行業在1970-2000年之間的迅猛發展。

 

　　美國從1970開始，相繼出臺了多部與環境治理相關的法律，環保法令的出臺導致了行業的去產能，對行業的發展有削弱作用。因此準確的說，美國造紙行業第二階段的發展，實際上是行業擴產能、需求快速增加、環保法令去產能三方力量的疊加。

 

　　美國工業在第一階段的迅速發展，隨之而來的是空氣、水質和土壤污染的明顯惡化，美國經濟在繁榮發展的同時也付出了沉重的環境代價。

 

　　從1970年開始，美國開始真正為提高環境質量而積極立法。1970-1980十年間，美國相繼出臺了多部與環境治理相關的法律，也就是美國歷史上著名的“環境立法十年”。這些法律包括有：《國家環境政策法》（1970）、《清潔空氣法》（1970）、《清潔水法》（1972）、《綜合環境反應、賠償和責任法》（1980）（又稱“超級基金法案”）。在這些法案中，與造紙行業關系最為密切的是《清潔空氣法》和《清潔水法》，《清潔空氣法》對造紙廠的廢氣含污標準做了限定，《清潔水法》要求企業只有在獲得了排污許可之后才能進行排污。

 

　　除了這些法案之外，20世紀70年代開始，美國的“環境公益”訴訟開始增多，在十年立法期間，美國很多頒布的法律都設有“公民訴訟”條款，允許非政府組織、企業、個人參與到部分環境立法。1972年，美國最高法院決定放寬對訴訟案由的限制，允許對損害公共資源（如大氣、水、森林等）等行為提起訴訟。兩方面因素交織在一起，共同推動了美國環境法的落實工作。

 

　　在環保趨嚴的背景下，1972-1997年，美國造紙行業的CR4，從1972年的24%，提升到1984年的29%，1997年的33.6%。行業落后產能被清理，行業集中度提升。“環保立法十年”期間，在政府頒布相關環境治理的法律之后，美國造紙行業的產能利用率受到一定的遏制甚至下跌：1970年頒布《清潔空氣法》之后，紙漿的產能利用率從95%下降至89%，紙及紙制品的產能利用率從90%下降至84%；1972年頒布《清潔水法》之后，由于對排污水的限制與制漿關聯更為密切，因此此前紙漿的產能利用率上升勢頭得到明顯遏制，法案頒布一年后，紙漿、紙制品的產能利用率都不再上升，并在之后出現下滑；1980年，超級基金法頒布之后，紙漿的產能利用率從90%下降至82%，紙及紙制品的產能利用率從85%下降至80%。

 

　　第二階段的后半程（1990-2000），美國造紙行業發生了一系列并購交易，行業集中度進一步提升，落后產能進一步被淘汰。據統計，美國造紙行業在此期間披露的并購交易涉及金額達到600多億美元。行業集中度（CR4）從1997年的33.6%提升至2002年的49%。

 

　　關于這一時期行業大規模并購收購的原因，華爾街日報曾在上世紀90年代末分析指出，在1976-1996年間，美國制漿造紙行業所獲得的平均回報率已經低于資本加權平均成本（WACC）。加上上世紀90年代電腦的普及，造紙行業受到電子媒體的沖擊，文化用紙的需求日漸下降，行業整體低迷，凈利潤率相對較低。在這樣的背景下，行業駛入采取兼并收購的手段擴大對市場價格的控制力，尋求規模經濟所帶來的效益。

 

　　3、第三階段（2000-2010年）：行業成熟，集中度高

 

　　第三階段（2000-2010年）是美國造紙行業的成熟期。經過上世紀70年代的環保立法去產能及上世紀末本世紀初的企業并購去產能，行業的集中度達到比較高的程度，CR4穩定在50%附近，CR10穩定在85%附近。行業產能在經歷了之前的快速擴張之后，逐漸趨于穩定。造紙行業的固定資產存量在上世紀末的平均增長速度在2%左右，而在這一階段，造紙行業的固定資產存量增速在0%附近波動。

 

 

　　第四階段（2010年至今）為美國造紙行業的成熟期后期，這一階段，美國造紙行業開始呈現出一些頹勢。

 

　　從宏觀層面的數據來看，美國造紙行業創造的GDP在此期間雖然從1694億美元增長到1842億美元，但是行業GDP占美國整體GDP的比重，一直處于下跌的趨勢。美國造紙行業GDP占美國整體GDP的比重曾在第二階段行業快速發展時期達到過3%左右的峰值，但從2016年跌破1%之后，一直在創歷史新低。造紙行業GDP增速在這段時間內也低于美國整體GDP的增速。

 

　　從行業自身層面的數據來看，2010年-2017年期間，美國造紙行業規模正以年平均2.17%的速度縮減，而這個縮減速度在未來五年間（2019-2023）將會進一步加大到2.54%。伴隨行業規模縮減的，是美國造紙行業的工廠數量、企業數量的減少。過去十年，美國造紙行業已經減少了約50家工廠、近30家企業。如果從圖11的行業GDP與美國整體GDP的增速對比上看，美國造紙行業的GDP大部分年份還保持著正增長，但是如果用造紙行業過去十年的收入增速與美國整體GDP增速作對比的話，這段時間內美國造紙行業的收入大部分時間是在負增長，且遠低于國家整體GDP的增速。

 

　　美國造紙行業正步入衰退

 

　　數據來源：公開資料整理

 

　　美國經濟增速與造紙行業營收增速比

　　數據來源：公開資料整理

 

　　從IBISWorld公布的行業收入數據來看，美國造紙行業目前的收入規模（只包含造紙部分）約為400億美元，同時該收入規模還在逐漸減小當中。如果將統計范圍擴大到林木漿紙，則美國目前林木漿紙行業整體的市場規模約為3400億美元，且近十年來呈現出逐漸增加的趨勢。結合兩方面的數據分析，在經歷了上世紀末與本世紀初的行業兼并后，美國造紙行業步入成熟期后期，行業的業務重心已經開始從造紙本業向上下游關聯業務轉移。

 

　　美國造紙行業造紙業務營收（單位：億美元）

 

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　　二、美國造紙行業業務模式：拓展上下游業務，全球布局產能

 

　　美國造紙行業經過多年的發展，目前在業務模式上體現出兩方面的特點：其一是在產業鏈方面，美國的造紙行業龍頭已經實現了制漿、造紙、包裝一體化布局；其二是在生產布局上，美國的龍頭企業也實現了全球布局，制紙業務遍布全球。

 

　　以美國造紙行業的絕對龍頭國際紙業為例，國際紙業主營業務結構較為穩定，主要分為工業包裝、全球纖維素纖維、印刷紙、消費品包裝，其中，工業包裝主要從事箱板瓦楞紙生產，其中部分業務會涉及到下游的包裝業務；全球纖維素纖維提供用于吸收型、非吸收型的專業紙漿、纖維，屬于上游的制漿業務；消費品包裝用于各種包裝和食品服務終端用途的涂層紙板，也會涉及到下游的包裝業務。

 

　　國際紙業作為全球最大的箱板瓦楞紙生產商，經過前期的野蠻擴張，業務在2006年之后已經比較集中在造紙業務。但即便如此，其仍積極布局上游的制漿及下游的包裝業務，2016年5月，國際紙業收購惠好公司旗下的紙漿制造業務，進一步完善產業鏈布局。截止2018年，國際紙業擁有箱板瓦楞紙產能1300萬噸，印刷紙產能超過400萬噸，制漿產能超過340萬噸。包裝和制漿合計占據了公司20%以上的業務。

 

　　國際紙業細分業務營收（單位：百萬美元）

 

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　　美國的造紙企業能夠向上下游拓展業務很重要的原因在于美國森林資源的豐富。諸如國際紙業等行業龍頭能夠在林木資源豐富區域擴張，開設紙漿工廠，拓展上游業務。同時，美國豐富的森林資源中，73%為個人或私營企業經營，這部分林地可以進行交易開發，因此造紙企業可以通過收購等方式持有造紙企業自己的林地，控制原材料端，從而布局上游業務。國際紙業在出售ArizonaChemical和CaterHoltHarvey這兩家子公司之前，就曾是美國最大的私有土地所有者，擁有大量的林地。

 

　　全球業務布局方面，美國的造紙企業也廣泛進行全球布局，產能并不局限在美國本土。以國際紙業為例，國際紙業最初由美國東北部的17家紙漿造紙工廠合并而成，目前業務布局超過20個國家。公司的包裝紙除在北美有產能外，在歐洲與巴西也廣泛設廠，擁有將近40家大型生產廠；印刷紙方面，國際紙業有將近一半的產能分布在國外。得益于這種廣泛的產能布局，近十年來，公司約75%的營業收入來自于美國本土，其他部分都來自于歐洲、美洲其他國家、亞太地區。

 

　　國際紙業全球產能布

 

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　　國際紙業分地區營收（單位：百萬美元）

 

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　　三、美國造紙行業現狀：高集中度利好龍頭，細分紙業看包裝

 

　　美國造紙行業經過上世紀的環保去產能、上世紀末本世紀初的行業并購以及行業成熟期的發展，落后中小產能被出清，目前美國造紙行業的集中度已經相當高。經過1970-2000年間的去產能之后，美國造紙行業的CR4大幅提升，從1997年的33.6%提升至2012年的51%。而按照2016年各公司產量數據，造紙行業的CR4已經達到57.32%，其中國際紙業（IP）和WestRock（WRK）就占據了整個行業47.24%的市場份額。行業CR10近十年來也相對穩定，維持在90%上下，并有小幅上漲。總體而言，美國造紙行業經過多年的發展，行業比較成熟，行業競爭格局也趨于穩定。

 

　　分紙種來看，不同紙種的行業集中度也有所差異。由于造紙行業巨頭國際紙業（IP）、WestRock（WRK）和PackagingCrop.ofAmerica（PKG）均有涉及包裝紙業務，因此包裝紙市場的行業集中濃度明顯更高，CR4達到了73.32%。生活用紙市場集中度較包裝紙略低，但是CR4也達到了66.1%。生活用紙行業市場內有寶潔、金佰利等絕對龍頭，二者占據美國生活用紙半數以上的市場份額。

 

 

　　數據來源：公開資料整理

 

　　在細分紙種方面，行業龍頭的各家公司也有所不同。國際紙業（IP）是全球最大的造紙及包裝業公司，廣泛參與到造紙業務上中下游的各個環節，產業鏈非常完善，業務涉及印刷紙生產、工業包裝、消費品包裝、制漿等。近幾年來，下游的包裝業務穩定的為公司貢獻約70%的營業收入，上游的制漿業務也能貢獻約10%的營業收入；營業收入僅次于國際紙業的WestRock（WRK）是由MeadWestvaco和RockTenn合并而成，是全球領先的箱板紙和紙板制造商，業務主要集中在造紙行業的下游包裝領域，同時，公司在包裝業務之余，也提供包裝解決方案的服務；

 

　　PackagingCrop.ofAmerica（PKG）是美國最大的包裝紙板生產商之一。與WestRock略有不同的是，公司業務的包裝業務除了箱板紙包裝外，還包括生產肉類、食品、飲料及其他工業消費品的大型包裝紙生產；Domtar（UFS）的業務則更偏向于上游的制漿，公司主要生產造紙用的紙漿、絨毛漿和特種紙漿，同時也涵蓋通信紙、特種紙、包裝紙等造紙類業務，此外，公司在造紙業務之余，還涉足于個人護理用品業務，如生產成人尿布、分銷一次性毛巾等。

 

 

　　數據來源：公開資料整理

 

　　可以看出，美國的龍頭造紙企業在造紙業務之外，都會往上游制漿業務或下游包裝業務拓展延伸，甚至是和造紙業務關聯度不高的其他業務。不同公司側重的業務各不相同，從而在行業內形成了各家公司自己的護城河，在一個成熟行業的細分子行業中獲取更大的市場份額、尋求突破。而各公司除了自己側重的業務之外，多元化的業務布局也有利于提升公司抗風險能力。

 

　　2、結構特征：包裝用紙成為美國造紙行業主要增長動力

 

　　包裝用紙的需求主要受到國家整體經濟和電商、快遞服務影響。國民經濟向好的時候，貨物產出也會相應的擴大，對包裝紙的需求就會相應的上升。2008年經濟危機以來，美國經濟的增長速度基本維持在4%左右，經濟穩步增長，因此預期這將對包裝用紙產生穩定增長的需求。與包裝用紙關系密切的快遞、電商業務方面，美國也體現出了強勁的增長。快遞業的收入規模近年來保持5%以上的增長速度，并且該增長速度還有進一步加大的趨勢。

 

　　電子商務方面，除2008-2009年受經濟危機影響外，美國的電子商務銷售規模基本保持在10%的高速增長。受快遞業、電子商務快速發展的強勁拉動，美國的紙包裝業務收入在近十年來持續增長，而與此同時，包裝業務中的另外兩大類——塑料包裝和金屬包裝的業務收入基本保持不變，增長幅度較小。因此預期美國的包裝紙市場被金屬包裝、塑料包裝替代的可能性較低。

 

　　美國各品種包裝業收入（單位：百萬美元）

 

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　　?（2）文化用紙增長乏力，可替代性較強

 

　　美國學齡兒童數量經過上世紀末的快速增長，進入21世紀之后維持基本穩定，增長率幾乎為0。此外，根據美國人口普查局的預測數據，美國未來的人口粗出生率還將不斷下降。新生兒的減少，將會直接導致學齡兒童數量的減少，因此預期由教學引致的文化用紙需求將會有所下降。

 

　　對文化用紙需求產生影響的另一因素是電子傳媒產品。據統計，電子書在2013年之前經過井噴式增長之后，增長速度逐漸轉負，紙質書市場略有回暖。究其原因，是因為在2014年，美國主要的電子書銷售平臺與亞馬遜就電子書達成代理協議、電子書重新實行代銷制，售價抬高，嚇退消費者。盡管美國目前電子書銷售出現了下滑，陷入發展的瓶頸期，但是電子書相較于紙質書，具有便捷、環保的特點，同時互聯網的普及使盜版電子書的獲取、流通成本幾乎為零，因此預期在電子書的發展趨于規范之后，電子書有望進一步擴大其在圖書市場的份額。

 

　　（3）生活用紙需求穩定，可替代性極低

 

　　近幾年來，美國生活用紙銷售規模以1%~2%的速度穩步增長，與美國人均可支配收入基本保持同步增長，二者的增長趨勢比較一致。考慮到生活用紙的必選消費屬性，美國生活用紙被替代的可能性極低，但與此同時，結合美國經濟平穩增長的趨勢，生活用紙市場規模也不太可能出現大幅的擴張。

 

　　3、產業鏈：上游原材料供給充足，下游需求平穩增長

 

　　行業的議價能力可以從產業鏈的角度進行分析。造紙行業的上游行業是制漿、林木行業等，而下游則對接包裝、印刷等行業以及終端消費。造紙行業對上游的議價能力，可以從上游行業的企業數量、原材料的供給量以及造紙企業是否有向上游拓展業務來衡量。

 

　　具體來說，當上游呈現出下面的特點時，則造紙行業與上游的議價能力就越強：

 

　　①上游企業數量越多，造紙行業與上游的議價能力就越強；

 

　　②原材料供給越多，造紙行業與上游的議價能力就越強；

 

　　③造紙行業向上游拓展其業務，造紙行業與上游的議價能力就越強。

 

　　造紙行業對下游的議價能力可以從下游行業的企業數量、下游行業對造紙行業產品的需求量以及產品同質化程度等指標來衡量。

 

　　具體來說，當下游呈現出下面的特點時，則造紙行業與下游的議價能力就越強：

 

　　①下游企業數量越多，或需求越分散，造紙行業與下游的議價能力就越強；

 

　　②下游對紙制品的需求越旺盛，造紙行業與下游的議價能力就越強；

 

　　③造紙行業的產品同質化程度越低，造紙行業與下游的議價能力就越強。

 

　　美國造紙行業經過環保立法的去產能以及行業自身的兼并，目前僅有140余家造紙企業，CR10近年來維持在90%以上。造紙行業企業數量少，行業集中度很高，導致美國造紙行業在產業鏈上下游的議價能力相對較強。除此之外，美國造紙行業的原材料供給也十分充裕。

 

　　紙漿方面，2017年，全球紙漿總產量為18576.3萬噸，而其中美國的紙漿產量就達到了4835.1萬噸，占全球紙漿總產量的26.03%，紙漿出口量達到715.1萬噸，占全球紙漿總出口量的12.13%。美國在廢紙方面的優勢同樣明顯，2017年全球廢紙總出口量達到5699萬噸，而美國是全球最大的廢紙出口國，出口廢紙達到1828.9萬噸，占全球廢紙出口量的比重達到32.09%。

 

　　美國的廢紙回收率也非常高，近年來，美國廢紙回收率維持在70%上下，廢紙供給較為充足。可見，美國造紙行所需的原材料——紙漿及廢紙的供應都比較充裕。此外，美國造紙行業的龍頭公司如國際紙業等，大多擁有公司自有林地，或通過收購兼并等，拓展自己的上游制漿業務，逐步完善產業鏈布局，對上游的依賴程度較低，因此美國造紙行業與上游的議價能力也相對較強。

 

　　美國造紙行業下游議價能力方面，可以分紙種進行分析。

 

　　包裝用紙方面，美國的紙包裝行業已經發展的十分成熟，紙包裝市場規模已經能達到包裝市場總規模的50%以上，下游包裝行業對包裝用紙的需求較為旺盛。此外，美國造紙行業的龍頭企業，如國際紙業、WestRock、PackagingCropofAmerica等，都在自身的造紙業務之外，都有向下游拓展其包裝業務，而且紙包裝業務甚至已經成為個別公司的主要業務。行業向下游的業務拓展，在完善了自己的產業鏈之余，也解決了行業下游的產品議價問題。

 

　　生活用紙方面，從下游的需求方來看，生活用紙直接面向消費者，因此購買方相對分散，生活用紙制造商相對更有市場勢力，議價能力相對更強。目前美國人均生活用紙消費量已經達到20千克/年以上，在全球范圍內屬于領先水平。而且隨著美國經濟的進一步發展，人民生活水平的提升，生活用紙的需求會被進一步情境化，將會更多異質性的生活用紙需求產品涌現出來，以滿足消費者不同的細分生活用紙需求。結合生活用紙的剛性需求，下游消費者對生活用紙的需求會保持穩定增長，生活用紙生產商的下游議價能力相對強勢。

 

　　文化用紙則有所不同，隨著電子傳媒等新興閱讀方式的興起，紙質書的需求會逐步降低。作為一個需求導向型的行業，需求的低迷將會迫使造紙企業降低產品價格。換言之，造紙企業的議價能力較低。此外，和生活用紙、特種紙相比，文化用紙的產品異質性更弱，產品之間的同質性特點更為明顯。換言之，不同造紙企業的產品之間的替代性較強，行業議價能力也會因此而受到削弱。

 

　　綜合上述對美國造紙行業市場競爭格局及上下游的分析，美國造紙行業經過多年的發展，目前處于行業集中度極高的階端，同時受到上游原材料供給較為充足、下游需求穩步增長、行業自身有上下游業務布局等因素的共同影響，行業整體處于產業鏈中的優勢地位，議價能力較強。