玖龍為什么要漲價？漲價函紛飛，二三級廠如何不被漲價拖累？

　　紙引未來網訊 在近日玖龍中期業績發布會上，玖龍副董事長兼副行政總裁張成飛(張茵弟弟)指出從整體需求分析來看國廢價應在2500元左右的水平，現時成品紙價格與成本比較仍屬低，所以據成品紙及原料的走勢，由現在起成品紙應有200元的漲幅。那么，玖龍究竟為什么要漲價呢

　　玖龍包裝紙銷量占比不再一家獨大

　　與過去有所不同的一點是，在具體品種銷售方面，玖龍紙業在這一新的業績期內一改此前銷售包裝紙板產品一家獨大的形態，在文化用紙，及高價特種紙產品上也有較大提升。

　　智通財經APP了解到，公司2019年上半財年包裝紙銷售占比由此前近95%下降至86.24%，文化用紙，及高價特種紙產品銷量則在新業績期大幅提升，同比增幅分別達173.46%、218.57%，銷量占比則分別提升至11.67%、1.71%。

　　之所以會出現這樣的轉變，或與玖龍的業務形態與當前紙業原材料形勢沖突有關。在玖龍的生產原材料中，廢紙比例超過95%。其中，據公司2018年年報顯示，其國內廢紙采購金額占集團廢紙采購總金額的約66%。

　　而在2018年，進口廢紙配額大幅減少及質量要求的收緊，導致了進口及國內廢紙的供應及價格均出現急劇波動。因此售價在業績期間內出現普遍下跌，造成盈利能力的下跌。且據券商預計，2019年外廢進口政策將繼續收緊，到 2020 年將全面禁止外廢進口，這將進一步對紙業原材料價格產生影響。

　　這一價格波動對于原材料廢紙比例超過95%的玖龍來說無疑影響巨大，其中受到該影響作用首當其沖的則是包裝紙產品。而以木漿為主要原材料的雙銅紙、雙膠紙等文化用紙受此影響則相對較小。

　　玖龍

　　2018年，紙價由因紙業成本向下傳導動力不足而上漲，轉向因出口疲弱11月至12月價格急跌。國產廢紙價格在2018以來形成年初至5月價格震蕩上行，而至年底則一路下行的局面。

　　而由于前期紙價高企抑制了部分需求，后因出口疲弱導致大量庫存轉移至上游，造成庫存有所上升。整體紙制品需求不旺，企業受壓于盈利下降從而降低開工率，因而原材料出貨也同時收到抑制，木漿庫存于四季度處于高位，并且價格于當季開始走低。

　　據券商預計，2019年外廢進口額度將減少三成以上，2020年或將全面禁止外廢進口。然而，國內廢紙回收率方面短期內卻難以大幅提升，廢紙增量有限。隨著進口政策進一步鎖緊，而需求端包裝紙增量也有限，短期內廢紙供需結構仍將偏緊。

　　紙漿方面，據智通財經APP了解，隨著境外大型漿企集中度提升，價格控制能力加強，有助于漿價的穩定。在需求端，有券商預計，2019年新增總需求約200萬噸，短期將以去庫存為主，漿價會面臨下行壓力，而長期由于全球供需平衡，紙漿價格將維持平穩。

　　短期內，由于2019年初內地消費復蘇，下游造紙商逐漸補貨，帶動每噸紙利潤自12月底反彈至150-200元。麥格理則預計，玖龍紙業1月份每噸利潤介于350-380元。而長期來看，成本優勢則將成為包裝紙企業突圍的重要衡量指標。
 

　　張茵談廢紙成本、紙價、貿易戰、繼承人等敏感問題

　　以下是智通財經整理的玖龍中期業績會問答實錄

　　問：公司在美國也有業務，貿易戰對你們的具體影響是怎么樣的?怎樣評估未來的情況，特別是廢紙進口成本的影響。

　　答：總體來說對于貿易戰我們持謹慎樂觀向好的看法，貿易戰的結果不會再壞，具體好到哪里需要看具體措施的落地情況。進口廢紙方面國家是給了一個量，今年基本上是一個平穩的狀態，為了應對這樣的一個情況，比如去年我們開發一些再生漿、木漿等，在國內也增加了很多補充原料的做法，降低成本。

　　問：怎樣看待今年的成本情況以及產品的價格變化?毛利率方面會不會有好轉?

　　答：我們相信今年不會差于去年，從年后銷量、庫存下降來看現在屬于一個旺季，每天都能達到產銷平衡，所以對于2019年我們是平穩看好。但是具體毛利率狀況我們還不好評估，因為比如中美貿易戰關稅從25%降到15%，這是不可預估的，但是對于毛利的影響是巨大的。所以在具體政策落地之前這是很難評估的，但是我們也說到今年是看好的，也就是說不會差于2018年。

　　問：關于貿易戰影響，成本的具體損失?人民幣匯兌虧損2億能否解釋一下如何計算的?

　　答：其實貿易戰對我們的影響很簡單，就是25%的關稅。關于匯兌損失，我們有52%的借貸是外幣，因為外幣的利率比較低，另外我們進口業務也用到一部分外幣，我們的基本原則是控制匯兌損失小于財務費用的節約。剛才講到我們匯兌損失2個億，其中有7000萬與進口經營有關，剩下貸款的匯兌損失1.4億，但是我們財務費用的節約超過2.5億，因此完全可以覆蓋匯兌損失。財務費用節約是現金節約，匯兌損失并非百分之百的現金損失，具體怎么計算，我們是通過人民幣每天公布的兌外幣如港幣、美元、歐元的中間價對比現價計算的，是一個基本的會計準則。

　　問：關于財富傳承，您的兒子也進入了管理層，家族傳承的話通過家族信托對于企業來說有什么好處?

　　答：他們今年開始陸續上臺，現在也漸漸開始重任在手，都有自己的專業和要完成的工作。因為他們從學歷等各方面都有很好的基礎，所以傳承方面有很好的安排，當然他們需要時間來歷練。在香港來講都是家族信托，對企業更好，這很正常。

　　問：管理層提到在看南亞市場的機會，那么是在看再生漿廠還是木漿廠，布局大概什么時候能看到，規模是怎樣的?

　　答：關于南亞市場，我們相信再過一年你們會看到玖龍會多一個市場，當然這個市場是有潛力的市場。作為上市公司除了分紅更重要的是發展，分紅需要發展作為支撐，對于造紙行業來說規模效應很重要，因為它的毛利不高，而且玖龍的毛利率越來越平穩，發展就顯得尤為重要。但是這個發展不像是我們剛進入這樣行業一樣，成倍增長，不會出現一下子布局八個基地這樣子的情景，我們的負債只會保持平穩下降不會增長。當然關于亞洲布局這也是事實，具體情況希望下次能夠公布。

　　問：關于派息問題，管理層提到去年派息率10%，今年20%，未來會提高到30%-40%，想問一下這個實施的時間是什么時候?2019年還是說到按年逐步達到?

　　答：派息政策這是我們董事會共同的想法，當企業盈利的時候就必須派息，但具體派息比要視盈利狀況來定。但是我們認為對于玖龍來說，30%-40%是不成問題的。我們認為有成果要大家分享，不是讓大家賺取股價差，而是一定要派息，這是我們現在的大方向。

　　問：去年下半年這個銷售和市場推廣成本，以及行政支出大幅增加，這是不是一個one-off事件?或者是不是跟收購美國漿廠有關系?

　　答：我們的銷售費用和管理費用去年是有大幅增加，比如管理費用增加了近2.6億元，這里邊有6000萬收購美國四大廠的one-off費用，還有會計準則的改變，原本計入成本的研發費用現在要單獨提出來，這部分大概1.6億，以及環保稅大概2000萬。銷售費用大概增加了3.8億，主要是來自美國的銷售，在美國主要是特種紙，但是他們需求集中度低，運輸半徑大，因為我們需要建倉庫、分銷中心等，所以這里邊大部分是運費，小部分是倉儲費，但是特種紙的毛利率和售價也會比較高。

　　不難看出，國廢及外廢成本的變化將成為決定紙價漲跌的重要衡量因素，接下來成本優勢也將成為包裝紙企業突圍的重要衡量指標。成本優勢越明顯的企業，將會越有市場話語權。

　　紙業爭相發漲價函的底氣來自哪里?

　　portant; word-wrap: break-word !important;">2月份原紙、紙板漲價頻繁，據不完全統計，近半個月漲價函已飆至74張，而前幾天紙業龍頭玖龍在業績發布會上則表示，年前年后玖龍紙價均已上漲50-100元，現時成品紙價格與成本比較仍屬低，所以根據成品紙及原料的走勢，由現在起成品紙應有200元的漲幅。
 

　　那么，在年后這段時間，并未完全進入銷售旺季之時，為何行業頻現漲價函?
 

　　申萬宏源分析原因有三。

　　1)節后例行提價，提價函密集發布。

　　春節后經銷商及下游印廠補庫存，并且每年3月出版社為秋季教材招標，文化紙迎來春季小旺季，節后例行提價。

　　第一輪提價函：雙膠紙、銅版紙提價，雙膠紙部分落地。1月中旬起，雙膠紙、銅版紙密集發布2月提價函，分別提價200元/噸、100元/噸，截止目前雙膠紙已經基本落地50-150元/噸，但銅版紙提價暫未落地。

　　第二輪提價函：銅版紙、白卡紙已發提價函，落地幅度有待觀察。

　　節后漿紙系紙企再次密集發布銅版紙、白卡紙3月提價函，提價200元/噸，并且預期雙膠紙在2月底也將發布新一輪提價函。由于晨鳴紙業新產能開機率仍較低，博匯白卡紙新產能也將投放，紙價落地仍需持續跟蹤。

　　2)盈利觸底，經濟觸底帶來盈利企穩預期。

　　2019年1月，受成品紙價格底部+高價漿庫存影響，噸紙盈利到達底部。隨2月成品紙提價，高價漿消化完畢，紙廠盈利逐步修復。但近期海外漿廠新一輪報價上調，紙漿價格上漲，后續仍需關注成品紙與紙漿上漲幅度的差異對噸盈利的影響。

　　3)流動性改善，市場情緒回暖，周期品普漲。

　　由于宏觀調控加大逆周期調節力度、貨幣政策傳導出現邊際改善，1月新增信貸、社融雙雙刷新歷史新高，M2增速企穩回升， 周期品板塊普漲。經歷2018年股價大幅下跌，造紙板塊PB估值已經接近歷史底部，1月底行業指數PB跌至1.05倍，為歷史最低1%百分位，隨整體市場情緒回暖，估值逐步修復。
 

　　二、三級廠是命運共同體，如何破局是關鍵

　　在漲價氛圍之下，造紙廠依靠行業優先地位攫取了產業鏈大部分利潤，留給二、三級廠的利潤空間，只會越來越少。紙價漲，二級廠得風順水、三級廠怨聲載道;紙價跌，二級廠“割肉喂鷹”、三級廠靜觀其變。

　　說來說去，二、三級廠是命運共同體里的兩個緊密相連的工序。

　　既然是命運共同體，就不應該再用相離的視角看待這件事。若二、三級廠不能坐在一起喝喝茶，談談合作、聊聊整合，便不能還原整個產業鏈應有的狀態。

　　二、三級廠必須有打破僵局的勇氣，各自發揮產、銷優勢，進一步整合產銷分工模式，才有破局希望。