國內第一家百億包裝印刷企業——合興 呼之欲出

　　紙引未來網訊 今天我們來說一說紙箱大佬合興。按最近一兩年的發展勢頭，合興完全有可能成為國內包裝印刷圈有史以來第一家百億量級的本土企業。合興交出的業績單果然沒有讓人失望：今年一季度，合興的營收暴漲76.10%，達到20.22億元，比裕同的16.15億元高出25.20%。從一季報看，自2017年起明顯提速的合興，在營收規模上超越裕同已成定局。有老板可能要問了：為什么老拿裕同做參照?如果能超越裕同，合興便很有機會加冕印刷圈的新老大。所以，接下來的問題就變成：業界普遍預期的“百億”合興，究竟有多大希望在2018年變成現實?這一點，從半年報中自然能發現更多線索。
 

　　開了掛的合興

　　大佬們的財報總是姍姍來遲。裕同的半年報到8月23號才發，合興則干脆拖到了月底。
 

　　簡單說來，兩家大佬的營收表現都相當不錯。如果說有什么區別，那就是：裕同保持穩健增長，合興則是加速開掛。
 

　　今年上半年，裕同實現營收32.86億元，同比增長23.48%，比2017年同期高出6.52億元。僅就增量而言，已經相當于13家入門級規模以上重點印刷企業(年產值5000萬元以上)的全年產出，相當不一般。
 

　　更不一般的合興：半年實現營收48.20億元，同比增長89.53%，增量高達22.77億元。這樣的增長有多驚人?在2017年百強榜上位居第10的是康美包(蘇州)有限公司，年營收為21.98億元。也就是說，合興用半年時間增長出了一家百強TOP 10企業的體量。
 

　　都說“大象不能跳舞”。作為圈內少有的“大象級”企業之一，合興似乎在用自己的表現說明：大象不僅能跳舞，還要起飛。
 

　　換一個角度，合興開掛般的表現，或許可以看得更清晰。小編曾盤點過近10余年合興的營收走勢：在上市前夕的2007年，合興的營收為4.64億元，在當年的百強榜上大體能排在50名左右。
 

　　2008年登陸深交所后，借助資本市場的力量，合興的發展陡然加速：用兩年時間突破營收十億的大關，又用兩年突破20億大關。突破30億關口用時稍長，也只有4年。到2017年，合興在百強榜上已經僅次于裕同，排行第二。
 

　　以印刷圈的整體態勢為參照，合興這等表現堪稱“驚艷”。可為對比的是：2007-2016年，全國的印刷總產值由4600多億元增長至1.15萬億元，大致增長了1.5倍。合興的營收卻增長了約6.6倍，遠遠高出行業平均增速。
 

　　令人驚艷的合興，到2017年則是徹底開掛：一年時間，營收暴漲78.51%，直接跨過40億、50億、60億的整數關口，由35.42億元增至63.23億元，與裕同的營收差距由約20億元大幅收窄至6.25億元，加速跡象明顯。
 

　　今年上半年，合興顯然延續了2017年的“開掛模式”。半年營收近50億元，不僅超越裕同，而且超過了其自身2017年之前任何一個年度的全年營收。這步子邁得有多大，一目了然了吧?

2007年以來合興包裝的營收走勢(單位：億元)
 

　　合興的營收增長雖快，卻在預料之中。真正讓小編感到意外的是其利潤表現：上半年，合興實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)4.10億元，增幅高達476.37%。這一水平不僅高于裕同的2.66億元，勁嘉的3.79億元，更是大幅刷新合興有史以來的盈利紀錄。
 

　　可為對比的是：2007-2017年11個年頭，合興共實現凈利潤9.50億元，平均每年8640.05萬元。即使在表現最佳的2017年，其凈利潤也只有1.54億元。現在，合興用半年賺出了以前差不多需要5年才能賺到的真金白銀，能不讓人震驚么?

2007年以來合興包裝的凈利潤走勢(單位：億元)
 

　　在《7.2億大收購，合興包裝或成印刷圈第一家百億企業!及站上行業之巔的準“老大”還有什么挑戰?》里，有人還說：作為有望站上行業之巔的準“老大”，合興最大的挑戰可能是利潤率不高，盈利能力有待提升。難不成它這么快就找到了破解之道?
 

　　仔細搜羅了一下半年報，小編明白了：合興凈利潤的暴漲，主要源于一筆高達2.94億元的營業外收入。之所以會有這筆錢，是因為：合興對合眾創亞(亞洲)7.18億元的收購價格低于其公允價值。也就是說，合興斥資7.18億元買下的合眾創亞(亞洲)，其實價值10.12億元，中間的差價就形成了營業外收入和利潤。
 

　　當然了，物超所值的資產不常見，合興這樣的好運不常有。在扣除非經常性損益后，合興的凈利潤降至9482.81萬元，同比增長34.01%。增速落后于營收，說明其利潤率有所下滑。其實，這才符合快速擴張期企業的特點。
 

　　合興為什么能開掛?

　　盈利能力的問題點到為止。接下來，小編想說的是：合興為什么能跑這么快?或者說，在其開掛般的營收暴漲中，到底有哪些推動力?
 

　　不妨先看一下合興的營收結構。合興將其業務分為兩大塊：包裝制造行業和供應鏈服務，這讓人馬上就能聯想到其“百億制造、千億服務”的宏大目標。
 

　　從上半年看，合興的兩塊業務增勢都相當迅猛。其中，“包裝制造行業”實現營收36.25億元，同比增長62.22%，增量絕對值為13.90億元;“供應鏈服務”，實現營收11.95億元，同比增長287.41%，增量絕對值為8.87億元。
 

　　根據有關資料，“包裝制造行業”指的應是合興傳統的紙箱、紙板、緩沖包材等產品的生產與銷售。“供應鏈服務”指的則應是合興的包裝產業供應鏈云平臺(PSCP)和智能包裝集成服務(IPS)，具體的落地項目則是“聯合包裝網”。
 

　　按照合興的規劃，“包裝制造行業”的目標是：在原有業務基礎上，通過并購擴張，達到百億量級的制造規模。“產業鏈服務”板塊，則希望以客戶價值挖掘為手段，進行包裝產業鏈整合，達到“千億服務”的目標。
 

　　以小編的理解，聯合包裝網基本的運作邏輯與一些印刷電商頗為類似：通過聚合包裝訂單與產能，連接客戶、包裝企業及原輔材料供應商，形成產業生態，其自身扮演的則是交易與服務平臺的角色。
 

　　上半年，合興“包裝制造行業”的增長，與其規劃的路徑基本一致：原有業務的穩步向上與并購擴張帶來的業務增量。
 

　　其中，收購為合興貢獻了約2.39億元的營收。這主要來自于上半年完成收購的5家合眾創亞系企業，也就是國際紙業原來在中國和東南亞的紙箱業務。
 

　　在2.39億元的增量中，以中國業務為主體的合眾創亞(亞洲)，占了絕大多數，達到2.14億元，而4家東南亞公司合計只有2416.74萬元。需要說明的是，合興的半年報只合并了5家公司5月31日至6月底的營收，這是根據收購完成時間確定的。
 

　　并購之外，“包裝制造行業”11.51億元的增量，就要歸功于合興原有業務的良好表現了。這里面又可以分為兩種情況：一是銷量增加帶來的增長，二是價格上漲帶來的增長。
 

　　前一種情況比較好理解，后一種情況一般少人提及。其實，在銷量與價格兩個變量中，任何一個的向上變化都可能帶來營收的增長。當然了，更理想的情況是量價齊升。
 

　　近一年多時間，合興基本上就處于量價齊升的狀態。有券商估計，2018年上半年，合興紙箱銷量的增速超過25%，紙板銷量的增速超過50%，紙箱價格的增速約為15%，紙板價格則基本持平。
 

　　對合興而言，最近兩三年剛剛開始發力的“供應鏈服務”，顯然更加令人關注。從財報透露的些許線索看，這一業務目前的基本操作模式貌似是這樣的：以資本為手段對市場上既有訂單、產能等存量資源進行快速整合。
 

　　比如，最近一兩年，合興似乎不斷地在全國各地與不同自然人合資成立公司。這其中，最主要的運作邏輯可能是：這些自然人掌握了一定的客戶、市場或訂單資源，通過合作將其納入上市公司的體系，以快速做大體量，并以此為基礎探索更多的商業可能。
 

　　否則，就會很難理解“供應鏈服務”令人不可思議的高速增長：2016年，實現營收2.29億元;2017年，同比增長近400%，達到11.36億元;2018年上半年，同比增長近300%，達到11.95億元，超過2017年全年水平。
 

　　這樣的增速，以往大體只能在互聯網圈看到。沒想到，在印刷圈也能變為實現。

合興包裝“供應鏈服務”業務營收增長情況(單位：億元)
 

　　合興為什么能率先崛起?

　　簡單總結一下。今年上半年，合興的開掛式增長，主要是通過三種方式實現的：一是既有業務的量價齊升，二是并購帶來的增量擴張，三是基于資源整合的平臺化突進。
 

　　通過這三種方式，合興的營收規模在2018年突破百億幾成定局。比如，有券商研報顯示：2018年，合興全年營收預計為109.61億元;還有的預測為134.88億元。反正，沒有人預測在百億以下。
 

　　問題是：三種增長方式并不神秘，很多老板都明白，為什么只有合興能率先崛起?
 

　　部分原因或許在于：三種方式層次不同，特點不一，門檻也不一樣。
 

　　比如，基于既有業務的規模擴張是企業最基本，也最穩妥的成長方式。但凡是當了老板的，幾乎沒有人不想多開發點兒客戶，多拿點訂單，把企業越做越大。如果運氣好，趕上價格上漲周期，自然就更棒了。雖然，對印刷圈來說，價格下滑年年有，價格上漲卻不多見。
 

　　相對來說，以收購促增長見效更快，卻不是哪家企業都玩得起的。因為想要玩轉收購，光有野心不行，還要拿得出真金白銀。至少，要有足夠通暢的融資渠道。作為登陸深交所十余年的老牌上市公司，合興在這一點上顯然具有先天優勢。
 

　　至于基于資源整合的平臺化突進，原本在印刷圈并不多見。近年來，隨著印刷電商的興起才逐漸流行。這種模式的好處是“天花板”足夠高，但操作難度也最大。
 

　　因為所謂的“整合”，其實就是挖掘市場存量，將市場上既有的企業、訂單、產能有效聚合、為我所用，并衍生新的商業可能。
 

　　問題是：人家自己做得做得好好的，憑什么要跟你玩，被你整合?最近一兩年，很多以平臺化為目標的印刷電商頻頻遇挫，一個很重要的原因就是，在這個問題上沒有想清楚。
 

　　目前看來，合興采取的做法是：以合資公司的形式，綁定掌握資源的個人或企業。相對于大多數以聯盟為號召的印刷電商，這可謂向前邁進了一大步。問題是，這種方式同樣需要以資金實力為支撐，對潛在的整合者來說有很高的進入門檻。
 

　　當然了，合興之所以能玩轉三種增長方式率先崛起，不只是因為它是上市公司，融資渠道通暢，資金實力雄厚，還與其所處的市場有關。
 

　　簡單說來，合興立足的紙箱行業有兩個特點：一是產品標準化程度足夠高，各企業之間差別不大，所以整合起來較為容易;二是市場足夠大，年銷售規模高達三四千億元。在這樣的市場中，不管是進行并購，還是資源整合，都相對容易，容納一兩家百億量級的企業完全不是問題。
 

　　而對以精品盒見長的裕同來說，雖然資金同樣不是問題，要在其既有產品范圍內實現大規模并購與整合，難度卻要大得多。因為：同樣是做盒子，做手機盒與做煙盒、酒盒、藥盒的玩法、套路很不一樣，盲目冒進，潛在的風險會很大。所以，上市之后的裕同，雖然也在不斷尋求并購與整合的機會，但操作起來卻相對謹慎。
 

　　好了，說到這里已經差不多了。小編最后想補充的是：說了這么多合興是如何開掛、怎么做大的，并不意味著做企業一定是越大越好。最重要的還是根據企業自身情況，確立符合實際的發展目標。
 

　　所以，還是祝各位老板好運吧!