理文造紙一半冰山一半火焰，噸紙凈利高企毛利率卻承壓！

　　紙引未來網訊 據獲悉，7月31日，理文造紙(02314)公布2018財年中期業績。2018上半年公司營業收入為163.7億港元，比去年同期上升43.1%;純利為29.8億港元，比去年同期上升35.9%;每股盈利0.67港元;宣派中期股息每股0.2港元。東財證券發表研報稱，鑒于原紙價格維持高位，廢紙成本有所上升，上調理文造紙2018年營業收入和凈利潤。維持理文造紙“增持”評級，目標價9.63港元不變。
 

　　紙產品噸凈利高達1009港元，毛利率卻承壓明顯

　　2018上半年理文造紙噸紙凈利潤高達1009港元，為中期歷史最佳。然而背后卻是廢紙成本大幅攀升，導致毛利率明顯承壓，毛利率同比下滑1.73%，環比下滑5.62%。

　　2018年以來中國政府加強大禁廢力度，截至目前共核定16批外廢額度共1345萬噸，較2017年核定11批共2807萬噸有大幅下降，紙企只能被動提高添加國廢的比例，由于國廢價格遠高于外廢，因此生產成本大幅攀升。
 

　　旺季值得期待，大紙企掌握定價權

　　造紙行業傳統旺季將在9月開啟，下半年有更多節假日及電商購物節，此外貿易摩擦引起的過度悲觀預期或被糾正，下游紙板廠即將進入補庫存階段，需求端會逐漸放量。進口廢紙受限，國廢價格高昂，中小企業生產成本高企不得不停產或被兼并收購，供給端格局依然偏緊。
 

　　大型紙企雖然也受到廢紙成本上漲沖擊，但在本輪造紙行業整合潮中，其憑借環保和規模優勢已經脫穎而出并掌握了定價權，東財證券認為，龍頭紙企能夠順利轉移成本，盈利能力不斷增強。
 

　　衛生紙業務收入翻倍，成為新的增長動力

　　2018上半年，理文造紙營業收入163.7億港元，同比上升43.1%，歸屬凈利29.8億港元，同比上升35.9%。其中衛生紙業務收入翻倍，成為新的增長點。其中，衛生紙銷售收入23.29億港元，去年同期為11.06億港元，同比增長111%。
 

　　公司衛生紙現時年產量共79.5萬噸(已全部投產完畢)，包括重慶工業園12臺年產量共57.5萬噸、江西工業園2臺年產量共11萬噸、及廣東東莞洪梅廠區2臺年產量共11萬噸。隨著衛生紙產量不斷爬坡，利用規模化生產和重慶漿線優勢，可進一步降低衛生紙的生產成本。
 

　　拓展多元化紙漿業務，尋求海外發展機會

　　進軍衛生紙是理文管理層一次大膽的嘗試，公司自家品牌“亨奇”衛生紙是以竹漿為原料，不添加不漂白，主打健康牌定位更高端，符合居民消費升級趨勢，在行業內已具備一定知名度，未來將瓜分傳統木漿衛生紙占領的市場份額。
 

　　此外，在國內廢紙原料持續供應緊張局面下，公司積極尋求海外發展。目前越南包裝紙廠房40萬噸紙機已投產，擬再新增一臺50萬噸紙機，于2019年底投產。截至6月30日，公司銀行結余現金15億港元，凈資本負債率為58%，健康的財務狀況為后續的資本開支創造有利條件。
 

　　東財證券表示，謹慎看好公司未來的發展機會。鑒于原紙價格維持高位，廢紙成本有所上升，上調理文造紙2018年營業收入和凈利潤。預測公司2018-2020年營業收入為316/321/348億港元，歸母凈利潤為55/58/61億港元。