造紙行業：增長平穩 企業分化！

　　紙引未來網訊 　　

　　■收入/利潤保持快速增長，但增速逐步走低：受益于紙業高景氣，紙張價格持續上漲至高位及新產能投產，龍頭紙企17年年報及18年一季報業績保持較高增長，但增速逐步向下。17年造紙板塊實現收入1185億元，同比增長30%，其中單四季度收入332.4億元，同比增長24%;18Q1造紙板塊收入307億元，同比增長21%。利潤端：17年造紙板塊實現歸母凈利潤112.3億元，同比增長130%，其中單四季度實現凈利潤32億元，同比增長93%。18Q1造紙板塊實現凈利潤28.6億元，同比增長30%，業績持續靚麗。企業層面有所分化，其中太陽紙業/山鷹紙業保持較高增長。
 

　　■盈利能力穩步提升，利潤率維持高位：報告期內原材料木漿、廢紙價格持續上漲，但龍頭紙企因部分原材料自制、產業一體化程度較高、采購渠道穩定等優勢，整體仍受益于紙價的上漲，噸凈利維持相對高位。毛利率方面，17年造紙板塊綜合毛利25.3%，同比提升3.8pct;18Q1造紙板塊毛利率25.2%，同比提升0.7pct，較17Q4環比下降0.8pct，但整體仍維持高位。凈利率方面，17年造紙板塊凈利率9.5%，同比提升4.1pct;18Q1造紙板塊凈利率9.3%，同比提升0.7pct，較17Q4環比下降0.3pct，凈利潤率整體維持高位。
 

　　■現金流方面，經營性現金流情況持續改善：17年造紙板塊實現經營性現金流凈額121.9億元，占歸母凈利潤比重約108.6%;18Q1造紙板塊實現經營性現金流凈額27.3億元，同比增加44.3億元，Q1經營性現金流占歸母凈利潤比重95.5%，保持較好水平。
 

　　■存貨/應收有所增加，但周轉仍保持較好水平：17Q3以來存貨總額穩步上升，一季度末達240億元左右;但存貨周轉依然保持較好水平。一季度末應收賬款近150億元，同比增長17.2%。17年、18Q1造紙板塊應收賬款周轉天數分別為40.2天、41.9天，同比分別下降10.7天、4.8天，營運能力整體保持較好水平。
 

　　■價格及走勢判斷：5月下旬起，木漿紙將逐步進入淡季期，持續至8月份，在此期間木漿紙價格可能有所調整，幅度預計200-300元/噸。由于木漿紙新增產能較少，且受益于小企業退出，我們預計18-19年木漿紙價格整體有望保持高位，但繼續向上空間可能不大。包裝紙方面，廢紙進口新政于18年3月起執行，年初至今廢紙進口減少50%，廢紙價格穩步上漲，但包裝紙價格有所滯后，6月起旺季到來后，存在補漲可能性。
 

　　■風險提示：造紙行業產能擴張加快、原材料價格波動。