煙包印刷曝最新成績單：勁嘉最大、東風最賺、澳科大漲、貴聯大跌，市場趨向何方？

　　紙引未來網訊  對印刷圈有資本夢想的老板來說，2018年顯然不是一個好年景。
 

　　繼天元集團、龍利得IPO過會雙雙被否之后，來自上海的紙袋印刷企業艾錄股份，于3月底主動撤回相關資料，終止IPO申請。
 

　　至此，三家新三板明星印刷企業的首次轉板努力，均告折戟。
 

　　稍后發布的年報顯示：2017年，艾錄股份實現營收4.59億元，同比增長35.87%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤5749.03萬元，同比增長140.59%。
 

　　盡管增幅驚人，在IPO審核趨嚴的背景下，對照主板上市的隱形門檻：近三年凈利潤合計超過1億元且最后一年超過5000萬元，艾錄股份的凈利潤也僅是勉強達標。
 

　　有人退卻，有人還在堅持。4月13日，來自山東的無菌包裝印刷企業，伊利股份持股18%的新巨豐進行了預披露更新。
 

　　數據顯示：2017年，新巨豐實現營收7.68億元，同比增長26.87%;凈利潤1.05億元，同比增長174.51%。而且，2015-2017年，新巨豐凈利潤合計達到2.12億元，比IPO的隱形門檻高不少。所以，下一個成功上市的圈內企業，可能會是新巨豐?
 

　　要說賺錢能力，印刷圈還要數煙包印刷廠最在行。前些日子，與圈內大咖聊天，聽到一個數字，有些嚇人：煙包企業拿走了印刷圈30%的利潤。
 

　　這個數字靠不靠譜?三好同學覺得，可能夸張了一點。2016年，我國印刷業共實現利潤總額675.3億元，30%就是200多億元，而整個煙包市場的體量每年也不過300億-400億元，超過50%的利潤率著實難以想象。
 

　　當然了，這也說明：煙包印刷能賺錢的“刻板”印象，在圈內已經根深蒂固。
 

　　接下來，問題來了：經過2016年出人意料的市場跌宕，在剛剛過去的2017年里，煙包印刷市場的表現又如何?隨著上市公司年報的漸次披露，終于可以來“揭鍋蓋”了。

　　需要說明的是，煙包大佬澳科、貴聯是港股上市公司，財報以港元為單位。為比較方便，在需要將其營收和凈利潤換算成人民幣時，采用的是相應年度人民幣兌港元的平均匯率。
 

　　營收：勁嘉東風爭霸，澳科貴聯下跌

　　如果各位老板還有印象，2016年對煙包印刷廠而言并不美好。主要問題是：在營收基本穩定的情況下，凈利潤暴跌。
 

　　以煙包印刷四大佬勁嘉、東風、澳科、貴聯為例，2016年凈利潤分別為5.71億元、5.67億元、1.76億港元、2.86億港元，同比跌幅高達：20.81%、23.54%、31.51%、26.02%。
 

　　為什么會這樣?當時，相關企業給出的理由主要包括：煙草行業去庫存及煙標改版影響訂單、強制招標壓低煙包價格、禁煙力度加大拉低卷煙銷量。
 

　　2016年，全國卷煙銷量4699.2萬箱，同比下滑5.62%，確實不樂觀。東風在2016年年報中有這樣一句話：煙標印刷行業面臨前所未有的挑戰。一個“前所未有”，足可見市場壓力之大。
 

　　走過令人不快的2016年，2017年的情況怎么樣呢?從卷煙銷量來看，出現了微弱的復蘇：同比微增0.82%，達到4737.8萬箱。

　　下游止跌回穩，煙包印刷企業的營收也順勢回暖。煙包印刷企業是圈內上市公司的主力，在A股和港股上市的企業數量超過10家。目前，至少有9家披露了2017年年報或業績快報。

　　如下表所示：2017年，這9家企業實現營收117.94億元，同比增長3.19%，增速比2016年提高了0.87個百分點，與卷煙銷售回暖的速度基本一致。

　　當然了，即使同樣做煙包，大佬們的體量差距也還是蠻大的。9家企業中，勁嘉、東風規模接近，且與其他企業拉開明顯差距：前者為29.45億元，后者為28.02億元。
 

　　向前追溯可以發現：2015年、2016年兩家大佬的營收差距還有四五個億，到2017年已經收窄至1.43億元。
 

　　這主要是因為：2017年，東風的增速比勁嘉高出13.61個百分點。需要說明的是：2017年，重慶宏聲及重慶宏勁由勁嘉的控股子公司變成了聯營公司，對其營收有一些影響，它本來可以增長得更快一些。
 

　　位居第三的是澳科控股，2017年實現營收24.48億港元，同比下降4.03%，合人民幣21.19億元。
 

　　細心的老板可能已發現：2015年，澳科的營收合人民幣達26.23億元，超過東風，與勁嘉差距也不大，但由于其近兩年表現欠佳，煙包市場原本的三足鼎立，變成了兩強爭霸。
 

　　值得注意的是，澳科控股在2018年初以7億港元的價格完成對萃觀國際，實際上是云南僑通、安徽僑豐的收購。僑通、僑豐2016年實現營收約7.81億港元，合人民幣6.68億元。不出大的意外，煙包市場三足鼎立的格局有望很快回歸。
 

　　同樣來自港股的貴聯控股稍顯失意。2017年，實現營收12.66億港元，同比下滑10.06%，合人民幣10.95億元。這使其落后于來自云南的創新股份，在營收榜上屈居第五。
 

　　創新股份以BOPP煙膜、平膜、煙包，還有無菌包裝為主要產品，2017年實現營收12.20億元，同比增長6.47%。
 

　　老牌上市公司陜西金葉營收大起大落，2016年暴增88.13%，2017年又大跌22.14%，降至7.72億元。三好同學扒了扒，下跌主要是由于房地產和貿易板塊表現不佳導致的，其煙草配套類產品還是有增長的。
 

　　體量最小的三家企業永吉、新宏澤、集友，都是近一兩年的上市的資本市場新兵，2017年營收分別為：3.34億元、2.69億元、2.34億元。其中，前兩家增長率只有2.03%、0.38%，基本持平;集友跑得快一些，同比增長24.94%。

　　從2015-2017年的區間表現看，除了澳科、貴聯，其他7家企業都實現了正增長。問題是：誰的增幅都不算大，只有東風稍微突出一些。
 

　　從整體上看，2017年，9家企業的營收比2015年增長5.58%，很難跑得贏印刷業的大盤。
 

　　凈利潤：五增四降，東風領跑

　　無論如何，在下游行業持續調整的情況下，9家上市煙包印刷企業過去兩年的營收表現還是不錯的，最起碼沒有下滑。
 

　　問題是：經歷了2016的深度調整后，它們在凈利潤的走勢又如何?不賣關子，直接上表。
 

　　過去三年，煙包印刷企業凈利潤跌宕明顯：2015年，9家企業共實現凈利潤23.23億元;2016年，暴跌16.94%，降至19.29億元;2017年，增長7.35%，達到20.71億元，但與2015年仍有2.52億元的差距。

　　從上表可以發現，2016年，上市煙包企業凈利潤大跌主要是受東風、勁嘉、澳科、貴聯表現不佳拖累，其他5家企業則都實現了正增長。
 

　　2017年的情況則有些相反：東風、澳科成為拉動增長的主力，2016年實現增長的5家企業，則有3家出現了下滑。
 

　　實際上，2016年、2017年，連續兩年實現利潤正增長的企業只有兩家：集友和永吉。其中，永吉的增長率分別為2.73%、0.09%，都不算高。集友的表現則堪稱驚艷，2017年實現凈利潤9915.50萬元，比2015年翻番有余。
 

　　從各企業的表現看，2017年可謂是喜憂參半。9家企業，五增四降，近乎平分秋色。
 

　　其中，盈利能力最強的首推東風，2017年凈利潤達到6.52億元，與2015年的高點還有差距，但明顯領先于其他企業。2015-2017年，東風的凈利潤合計達19.60億元，相當了得。
 

　　排在東風之后的是勁嘉，2017年凈利潤為5.74億元，2015-2017年的凈利潤總額則為18.66億元，同樣十分搶眼。
 

　　其他企業的差距就有點大了。排在第三位的澳科控股，2017年凈利潤為2.99億元，2015-2017年的凈利潤總額則為6.55億元，略高于東風2017年的利潤數。
 

　　值得注意的是，看上去澳科2017年的凈利潤表現相當強勁，同比增幅達到99.21%。年報顯示，這主要是受匯率變動因素導致的。按固定貨幣基準，增長率其實只有約6%。
 

　　凈利潤過億的企業還有兩家：創新和貴聯，2017年凈利潤分別為1.56億元、1.19億元，同比均呈下滑走勢，跌幅分別為5.72%、51.15%。尤其是貴聯，經過連續兩年的持續下跌，2017年的凈利潤已經只相當于2015年的38.49%。
 

　　三個資本市場的新兵中，集友和永吉均實現了正增長，且凈利潤水平十分接近，分別是9915.50萬元、9382.10萬元;新宏澤則出現了微幅下滑，凈利潤報4987.84萬元。
 

　　陜西金葉凈利潤意外墊底，為2717.13萬元，同比下跌22.20%。而且，2015-2017年期間，其凈利潤總額也僅有8190.52萬元，與其他企業比差距明顯。

　　從2015-2017年的區間看，有3家企業凈利潤表現為下滑，6家表現為增長，但9家企業整體上卻少賺了2.52億元。這是因為出現下滑的三家企業均是大佬：東風、勁嘉和貴聯。
 

　　煙包市場走向何方?

　　9家上市煙包印刷企業的成績單說完了，各位老板有什么印象?
 

　　從整體上看，過去三年間，2016年意外跌宕，2017年明顯回暖：營收、凈利潤雙雙上揚，且利潤增幅比營收高不少。
 

　　算一下更清晰。2015年，9家企業的利潤率為20.79%，2016年跌至16.88%，2017年則回升至17.56%。這是不是意味著，煙包印刷市場已經走出了低谷，重回往日榮光?

　　從各企業在年報中的表態看，形勢似乎并沒有那么樂觀。不僅不樂觀，還存在明顯的分歧。
 

　　比如，營收、凈利潤雙降的貴聯，再次強調了客戶去庫存對營收增長的影響，以及強制招標帶來的價格壓力，表態與2016年年報幾無二致。
 

　　即使是凈利潤大漲的澳科，也只是在強調高端客戶存貨過多，煙草稅和緊縮政策對煙草銷售影響的同時，對市場前景表達了謹慎的樂觀。
 

　　相對而言，勁嘉的表態最積極。在肯定2017年煙草行業見底復蘇的同時，特別強調了細支煙爆發帶來的市場機遇。
 

　　東風的表態最均衡，一方面不忘控煙政策趨嚴，煙草行業供給側改革、招投標、客戶降本增效、結構調整，給煙包企業帶來的壓力;一方面強調行業集中度提升趨勢，給規模企業帶來的整合和壯大機會。
 

　　在同樣的市場環境中，不同企業的感受為什么會有明顯差異?除了下游客戶不同帶來的影響，一個很重要的原因可能在于：企業在分化，市場在整合。
 

　　關于煙包印刷市場，三好同學有三個基本的判斷：
 

　　一是市場總量已無大的增長空間，但也不太可能大幅下跌。前半句從近年來控煙形勢的變化和卷煙銷量的走勢可見一般，后半句則正像有的煙包企業所強調的那樣：煙草行業是國家重要的收入源。
 

　　二是煙包印刷的利潤率或許有走低壓力。原因很簡單，多家企業提到的強制招標，的確正在對煙包的價格形成擠壓。實際上，2017年9家企業的整體利潤率雖有所上揚，但各企業中，只有澳科、集友表現為上行。
 

　　三是煙包市場的整合趨勢在繼續，并購成為增長的主要推動力。近一兩年，東風、勁嘉、澳科，包括集友、陜西金葉頻頻出手，均有并購案例。如果去掉并購帶來的增量，大佬們的業績表現，又會怎樣呢?
 

　　三好同學的這點看法，其實并沒有什么新鮮的，相信各位老板都看得到，還更清晰。
 

　　同時，即使煙包市場看上去挑戰不小，三好同學還是舉雙手贊同東風年報中的一句話：煙標印刷行業是中國印刷包裝行業最優質的細分子行業之一。以前是，現在還是，未來一段時間也會是。而且，有沒有“之一”，問題都不大。畢竟，在壓力最大的2016年，9家企業的凈利潤率也有16.88%，比很多細分市場的毛利率還高。
 

　　當然了，對夢想更遠大的老板來說，在煙包之外尋求新的布局和增長點也是不可或缺的。比如：勁嘉的大健康，東風的大消費。