勁嘉股份(002191)業績預告點評：煙標主業復蘇 精品包裝推進 經營企穩回升

 

下游卷煙行業復蘇，去庫存進展順利。根據全國煙草工作會議數據，2017 年度全國卷煙銷量穩定增長，完成銷量4737.8 萬箱，同比增長0.8%，實現“銷大于產”95.2 萬箱。相較于2016 年-5.6%的低迷態勢，目前卷煙行業已逐漸復蘇回暖。細分品類中細支煙、高端卷煙、短支煙等均保持高速增長。工商庫存同比下降59.9萬箱，社會庫存同比下降78.0 萬箱，顯示行業消化庫存進展順利。

 

公司具備龍頭優勢+優化產品結構，煙標主業穩步增長。公司積極圍繞客戶需求調結構、穩增長，利用在行業深厚綜合優勢和龍頭品牌效應開拓市場。1）報表口徑還原后，收入穩健增長：公司報表口徑收入增速一般，主要因重慶宏聲和重慶宏勁由控股子公司變為聯營企業；考慮報表口徑調整，即在與16 年合并報表同口徑（合并重慶宏聲及重慶宏勁）情形下，我們估計公司煙標產品收入和銷量增長在15%-20%之間。中長期來看，煙草市場向重點品牌集中與龍頭加速整合提升行業集中度，勁嘉作為煙包龍頭有望持續受益。2）細支煙銷量猛增：公司把握重點品牌卷煙及細支煙的迅猛增長勢頭，強化細支煙標產品研發和銷售，實現煙標銷量穩健增長，其中細支煙銷量同比增長高達62.0%。

 

大力推進產品產業升級，智能包裝厚積薄發，精品包裝揚帆起航。17 年公司彩盒產品收入同比增長42.7%，其中，卷煙精品禮盒收入預計大幅增長，酒盒與3C產品基本穩定。公司在原有煙標領域優勢基礎上，憑借積累的設計、生產管理優勢，大力推進產品轉型升級，向其他細分包裝領域及智能化領域進一步拓展，形成“中華（金中支）”等精品彩盒包裝逐步開拓和VIVO 等電子包裝穩步發展的雙重利好格局。目前公司擁有深圳、重慶兩大基地，深圳精品包裝基地二期廠房已竣工并進駐生產，后續隨著產能進一步釋放，有望增厚業績。

 

與茅臺技開司戰略合作，拓展酒類和社零包裝業務。此前公司公告與貴州茅臺技開司簽署戰略合作協議，并作價3.76 億元收購飛天茅臺獨家供應商“申仁包裝” 34.6%股權和酒包+藥包業務商“上海仁彩”28%股權，借助各方資源優勢、業務互補從而增厚利潤。茅臺技開司統管茅臺集團上下游拓展，自有白酒品牌發展快速；勁嘉未來獲茅臺集團包裝優先供應權，體現競爭實力，高端酒包業務有望得到快速發展，是公司大包裝業務的重要落地步驟與環節。

 

3 年期定增順利完成，戰略合作布局全球大包裝及大健康產業，積極推進公司第二主業。募投資金將用于RFID 智能物聯系統、大健康數據平臺、勁嘉新材料及智能包裝、包裝研發項目，將在大包裝領域施展拳腳，擴大產品類別，培育新利潤增長點；公司引入復星旗下全資子公司復星安泰作為戰投，一同推進公司大健康產業鏈布局完善和快速發展。

 

煙草主業伴隨行業復蘇穩健增長，復星入駐董事會，大包裝與大健康雙主業發展穩健推進。與茅臺技開司戰略合作，標桿效應帶動大包裝快速外延。公司橫向外延精品包裝與智能包裝推進順利，3C 包裝進入中試階段，量產在即，酒包獲茅臺集團優先供應權，橫向發展即將放量；縱向延伸包裝產業鏈，由制造向服務轉型，提升價值鏈，設計能力與新技術凸顯競爭優勢。2017 年控股股東勁嘉創投增持960 萬股，并不排除未來繼續增持，彰顯發展信心。我們維持2017-2019 年EPS 預測為0.39 元，0.50 元和0.62 元，目前股價（8.78元）接近三年期定增價格（8.74 元），具有安全邊際，對應2017-2019 年PE分別為23 倍，18 倍和14 倍，看好煙標行業穩健復蘇，公司在新型煙草領域的長期布局積累與開拓，以及公司新切入酒包領域的巨大想象空間，維持買入！