銀鴿投資1元剝離虧損資產

 

　　對比業績可以看出，銀鴿投資在這輪紅利中收益相對有限。2016年以及2017年上半年公司業績接連報虧，而此次擬出讓的四川銀鴿竹漿紙業有限公司（以下簡稱四川銀鴿）已經連續多年帶來巨額虧損，上市公司為免“披星戴帽”風險，剝離止損也不難理解。

 

　　在目前的紅利期，企業究竟該如何跟跑，銀鴿投資董秘辦人士告訴小編：“現在在主業上還需要多做技術改造，提高產能和效率，降低成本。”

 

　　1元剝離虧損資產

 

　　10月13、18日，銀鴿投資分別就轉讓控股子公司四川銀鴿發布交易公告、補充公告。公告顯示，銀鴿投資擬與控股股東銀鴿集團簽署協議，將其持有的四川銀鴿73.81%股權轉讓給銀鴿集團。

 

　　在確定對價上，聘請的評估機構認為，2016年下半年以來，受木漿、廢紙、物流等成本推動影響，國內造紙企業迎來漲價潮，產品全面提價，行業景氣度持續提升，預計下半年環保趨嚴，造紙行業新增產能有限，行業景氣度有望延續，因此采用收益測算法更能體現被估值單位的價值。

 

　　然而，雖然采用了更有利的評估方式，四川銀鴿卻并未賣出一個好價錢。審計結果顯示，截至2017年8月31日，四川銀鴿合并報表凈資產為負1201.99萬元。在此基礎上，估值機構給出的估值為負5870.28萬元。也就是說在采用收益法評估后，四川銀鴿反而減值4668.29萬元，減值率388.38%。交易雙方協商一致后，最終確定交易對價僅為象征性的1元。

 

　　銀鴿投資認為，四川銀鴿熱電系統效率低下，同時面臨環保固廢風險、煙氣治理問題、為溶解漿項目投入的固定資產過大、產品結構轉型升級尚存不確定性等諸多問題，預期在短時間內無法實現實質性改變。

 

　　雖然2016年下半年開始，紙業景氣度不斷上漲，但四川銀鴿一直難以扭轉虧損形勢。財務報表顯示，四川銀鴿2015年、2016年分別虧損5244.39萬元及6892.10萬元，2017年1——8月虧損1.08億元，預計未來扭虧難度較大。

 

　　上述董秘辦人士告訴小編，四川銀鴿的主業實際上是做竹漿，是上游原材料，與公司主業并非直接相關，環保壓力也要大一些。而雖然紙業景氣恢復，但“溶解漿市場沒有達到當時的預期”。

 

　　紙業紅利期艱難跟跑

 

　　一種業內觀點認為，此輪造紙行業企業的景氣上升背后實際上是行業集中度的進一步加強。晨鳴紙業在半年報中表示，隨著去產能、供給側改革等政策的不斷推進，環保政策持續趨嚴，造紙行業淘汰落后產能進展順利，新增產能主要來自于大廠。

 

　　小編梳理造紙行業類上市公司發現，許多紙業上市公司都在這輪景氣恢復中獲益頗豐，環保淘汰落后產能導致的市場空余和價格空間使得原材料和產品雙雙漲價。以晨鳴紙業為例，其上半年歸母凈利潤同比上漲85.86%。

 

　　同時，上半年眾多媒體報道晨鳴紙業多次對產品進行價格上調，而2017年9月份有投資者在全景網互動平臺上向晨鳴紙業求證傳言，被回應稱調價屬實。

 

　　行業的恢復在銀鴿投資上也有體現，但并不明顯，2017年上半年其機制紙毛利率雖然同比小幅上漲，但僅為7.38%。而公司上半年減虧近5000萬元，業績卻仍然虧損，利潤總額為負3772.44萬元。上述董秘辦人士告訴小編，在這輪上漲中，不同企業由于成本、技術的不同，情況也各有差距，不能一概而論。

 

　　包括四川銀鴿在內，上半年銀鴿投資主要控股參股的6家公司的表現都不如人意，其中5家陷入虧損，另外一家再生資源公司也僅實現微利。考慮到2016年銀鴿投資已經報虧，如果2017年維持虧損局面，銀鴿投資將有“披星戴帽”風險。

 

　　在這一情況下，四川銀鴿到下半年虧損繼續擴大，1——8月合計虧損超過1億元。在此時上市公司以1元的對價賣出四川銀鴿，止損的意圖頗為明顯。

 

　　不過，剝離計劃似乎安排得稍顯倉促。補充公告顯示，截至8月31日，四川銀鴿仍欠銀鴿投資借款超7億元。對此，銀鴿集團方面承諾交易完成后，將促使四川銀鴿在2018年8月31日之前清償。銀鴿投資方面認為，四川銀鴿不再納入公司合并報表范圍，有利于減少公司當期虧損，維護上市公司整體利益。

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