人民幣升值 造紙等行業大大受益

 

　　事件驅動

 

　　自2017年5月以來人民幣升值快速大幅升值，超市場預期。尤其8月以來，人民幣升值并非只對美元升值，兌一籃子貨幣同樣出現了強勁的升值，這是5月份人民幣跟隨非美貨幣“補漲”的情況是完全不同的。

 

　　8月以來，人民幣兌美元升值幅度達到3.1%，CFETS人民幣匯率指數亦由7月31日的92.75上升到9月1日的94.42，上升幅度達到1.8%。人民幣兌歐元、日元、英鎊等非美貨幣分別升值2.3%、2.6%和5.0%，兌其他主要貨幣亦有不同幅度升值。

 

　　9月8日日內在岸人民幣兌美元連破6.49、6.48、6.47、6.46、6.45、6.44六大關口，最高升至6.4345，隨后有所回落。收盤價報6.4617，為2015年12月15日以來收盤新高。人民幣強勢升值的背后，是人民幣空頭的失敗和人民幣貶值預期的打破。

 

　　上周五，央行發布加急文件（銀發【2017】207號），宣布調整外匯風險準備金政策，自9月11日起，將遠期售匯的外匯風險準備金率從20%調整為0。此舉將有利于降低企業遠期購匯的鎖匯成本，透露出控制人民幣過快升值的政策意圖，也可以理解為央行對人民幣單邊貶值預期扭轉的確認。

 

　　外匯準備金率的設定，起初是“811”匯改后，人民幣大幅貶值且貶值預期單邊加強，導致市場遠期購匯行為旺盛，為了打擊人民幣空頭，便設定外匯準備金率以增加成本。

 

　　而當下的情形與“811”匯改時正好相反，人民幣處于升值通道，做空人民幣的市場動機不足。以銀行代客遠期凈結匯為例，可以看到4月份以來凈結匯已經轉正。在這種情況下，央行將外匯準備金率調整至0，便是希望抑制人民幣過快的上漲。此舉能夠削弱市場多頭拉漲人民幣的行為，但是并不會改變人民幣上行的基本面預期，因此，人民幣上升幅度受限，趨勢不改。

 

　　升值背后

 

　　影響匯率的因素大體可以分為三類。一類為古典匯率理論所強調經濟基本面的變化，主要包括通脹、經濟增速和貨幣供應量等變量，這些因素主導了匯率的長期趨勢。

 

　　第二類為國際金融理論所強調的外匯市場上供需關系變化所帶來的幣值波動，包括國際收支平衡表中經常項目和資本項目下的差額以及本幣的國際化程度等。

 

　　第三類影響因素來自行為金融理論所強調的微觀交易主體認知偏差所導致的市場異常波動。

 

　　方正證券認為，此輪人民幣升值源于美元走弱和中國經濟新周期。首先，美元大幅走弱是人民幣升值的外因。在特朗普新政低于預期和歐洲經濟超預期的影響下，美元指數從年初的103.8大幅貶值至9月11日的91.8。其次，人民幣不僅對美元升值，而且對一籃子貨幣全面升值。最后，中國經濟新周期是推動人民幣升值的內因。

 

　　歷史上，在美元貶值的環境中，人民幣既可能跟隨貶值、也可能走強，選擇弱錨還是強錨取決國內經濟基本面。年初以來美元走弱，人民幣成為強勢貨幣，是由經濟新周期決定的。近期經濟和市場正按照新周期的邏輯演繹：外需復蘇、產能出清、商品PPI大漲、企業盈利大幅改善、銀行不良率下降、股市結構性牛市、人民幣匯率走強、長端利率上升。

 

　　業內人士認為，人民幣的升值節奏或許會按照：預期逆轉、資本出逃受限→企業結匯意愿增強→人民幣空頭平倉止損→熱錢開始涌入→央行控制人民幣升值幅度、外匯占款快速增長的路徑進行，當前已經進行到第三步。

 

　　走勢前瞻

 

　　從短期看，人民幣匯率雙向波動符合中美兩國經濟基本面。從內部看，中國經濟正站在新周期的底部和起點上，但尚未形成明顯復蘇的態勢。從外部看，特朗普新政低于預期，但并未阻礙美國經濟復蘇的勢頭。

 

　　近期央行釋放信號，不愿人民幣短期繼續大幅升值。中國央行9月11日表示，已將外匯風險準備金征收比例降為零，并取消對境外金融機構境內存放準備金的穿透式管理。中國人民銀行金融研究所所長孫國峰表示，這兩項政策都是在前兩年人民幣匯率出現波動、資本流動呈現一定周期性的背景下出臺的宏觀審慎管理措施，考慮到當前市場環境已發生較大變化，上述兩項政策有必要進行調整。

 

　　從中期看，方正證券判斷人民幣有升值基礎。一是中國經濟新周期將持續提升企業盈利、股市結構性牛市以及人民幣資產的吸引力;二是經過增速換擋，中國經濟正處在L型的一橫，未來潛在增長率在5%-6%之間，仍大幅高于美國的2%左右，宏觀資產回報率在全球仍然較高;三是供給側結構性改革持續推進，傳統行業通過去產能提升規模經濟，新興行業通過創新發展孕育新增長點，改革紅利逐步釋放，全要素生產率不斷提高;四是政策通過房地產去庫存、地方債務置換、傳統行業去產能等化解重大潛在風險點。

 

　　匯率雖然短期可能受到部分因素干擾而與基本面有所偏離，但在中長期是由經濟基本面決定的，因此人民幣匯率前景根本上取決于中國經濟改革轉型前景。未來中國經濟改革仍任重道遠：通過減稅和打破玻璃門放活新興產業，通過長效機制促進房地產持續健康發展，通過財政整頓建立財經紀律，在金融穩杠桿的過程中完善金融監管，為了平滑改革帶來的結構性失業陣痛需要完善社會保障體系等。

 

　　中信證券亦表示，基本面預期的整體判斷不會發生明顯變化，人民幣上漲通道仍能得以支撐：

 

　　第一，中國經濟內生增長動力不弱，8月國內宏觀數據不差。下半年去產能進入攻堅階段，加之采暖季環保限產，周期行業基本面（價格）持續處于高位;從資產周轉率和銷售利潤率的角度看，盈利（ROE）仍有改善空間。

 

　　第二，歐元區經濟穩中向好，但是對政策的依賴性較強。歐元持續強勁令歐央行對于是否退出QE猶豫不決，目前市場預計歐央行將于2018年1月開始逐步退出QE，同時2019年起進入加息通道。10月議息會議將會是影響歐元走勢的重要因素，根據現有消息來看，10月份制定QE相關政策的可能性較大，市場預期修正將造成歐元/美元的小幅波動，但是這并不會改變歐元相對美元強勢的基本趨勢。

 

　　第三，此次颶風災害可能給美國帶來較大的經濟損失。8月、9月相關經濟數據預計不甚樂觀，基本面難以支撐緊縮性貨幣政策。同時，美聯儲近期內部人員調整較大，政策不確定性增強，人員尚未穩定時，年內加息預期，甚至縮表預期，都很低。

 

　　因此，就未來經濟和政策走向來看，中國經濟將維持強勢增長，歐元區受QE政策影響，將有短期波動，然而經濟整體正在平穩復蘇，美國經濟受自然災害影響，短期不確定性因素頗大，且年內加息無望，美元難以提振，基本面預期差仍利好人民幣上行。

 

　　投資標的

 

　　安信證券認為，人民幣兌美元快速升值將對持有大量美元資產、債務，或從事對外貿易相關行業的經營產生一定的影響。其中持有大量美元債務或人民幣升值有利于降低其生產/經營成本的行業最為受益。建議關注出境游、航空、造紙三大行業。

 

　　首先，“超級黃金周”疊加人民幣升值，出境游有望創造歷史新高。今年中秋節“撞上”國慶長假，雙節合一成為“超級黃金周”，對出境游形成巨大利好。而人民幣近期的大幅升值正好為人們的出境游熱情再添了一把火。

 

　　根據攜程旅游近日發布的《2017十一黃金周旅游趨勢預測報告》，今年十一長假將有超過6.5億人次國內游、超600萬人出境游，創歷史新高。根據截至8月下旬的攜程出境跟團游、自由行的訂單人數，報告預計今年十一黃金周最受中國游客青睞的前十名國家分別是：泰國、日本、美國、新加坡、澳大利亞、加拿大、越南、意大利、俄羅斯、馬來西亞。其中加拿大、澳新、東歐等目的地增長超過100%。建議關注凱撒旅游(16.91+0.77%,診股)、眾信旅游(14.36+1.13%,診股)、中國國旅(32.18+0.41%,診股)、騰邦國際(15.37+0.79%,診股)等。

 

　　其次，人民幣升值獲得匯兌收益，航空股成“大贏家”。我國航空公司通常持有大量外債用于購買飛機，因此對美元敞口較大，當人民幣升值時可獲得較多匯兌收益。

 

　　根據各航空公司中報披露，人民幣兌美元每升值1%，國航、東航、南海凈利潤和海航稅前利潤將分別增加2.91億元、3.22億元、2.65億元和3.07億元（以6月30日報告期時點為基準）。這些航空公司上半年已分別實現匯兌收益：國航12.7億元，東航6.7億元，南航5.6億元，海航5.7億元，去年同期分別為虧損17.0、13.6、15.1億元和6.4億元。人民幣升值令航空股受益明顯。建議關注南方航空(8.75-1.46%,診股)、中國國航(9.04-0.88%,診股)、東方航空(6.90-0.58%,診股)等。

 

　　最后，人民幣升值降低進口木漿、廢紙成本，造紙行業受益。當前紙張已經進入9月旺季，漲價趨勢持續，上游紙漿廢紙等原材料價格持續上漲。

 

　　進口海外木漿和廢紙的造紙企業有望獲得成本優勢。自7月末以來，美廢價格已經出現下滑，同時疊加人民幣升值利好，進口原材料成本下滑更加明顯。建議關注晨鳴紙業(18.66+3.44%,診股)、博匯紙業(6.73+1.36%,診股)、太陽紙業(9.80+1.14%,診股)、山鷹紙業(5.54-1.60%,診股)等。

        最后如果有造紙等的需要，上紙引未來網。