三大紙企正在進行比拼

 

　　業績最靚的晨鳴漲勢卻最弱

 

　　三大紙企華麗業績相繼公布。2017年8月15日收盤后，晨鳴紙業發布中期報告稱，公司2017財年上半年營業收入136.43億元人民幣（單位下同），同比增長29.68%；實現盈利17.46億元，同比增長85.86%。

 

　　幾乎在同一時間，玖龍紙業發布了2017年財年全年盈利預告稱，公司在撇開匯兌虧損，以及衍生金融工具產生的虧損兩項后，公司的股東應占利潤增長將不低于60%。

 

　　再加上此前理文造紙發布凈利潤同比增長50%的盈喜，三大紙企的近期業績基本都是確定的大幅增長。

 

　　紙價瘋漲的態勢依舊在延續。自8月9日以來，全國紙板廠又掀起了黑色8月第二輪漲價，漲價幅度在3%-20%不等，除了8月14日曝光的44家工廠外，又新增13家紙板廠提價或限產。月初至今已有眾多紙板廠本月提價2-3次，累計漲幅高達13%-20%不等，紙板廠普遍反饋造成紙板頻繁提價的主要因素是原材料原紙價格持續上漲且貨源緊張。

 

　　紙價延續瘋狂的態勢，再加上華麗業績的刺激，三大紙企又迎來了一次集體上沖，但是智通財經APP發現，三大紙企之后的走勢似乎有些分道揚鑣的意思了。

 

　　2017年8月16日，也就是在晨鳴和玖龍業績相關消息披露后的第一個交易日，三大紙企一同呈高開態勢，其中玖龍漲勢最兇，開盤后一路上揚，最終收漲至7.65%，3910萬股成交量和4.73億港元成交額也是近5個月的新高。

 

　　緊隨其后的是理文造紙，其股價在開盤后也是一路穩穩上行，最終收漲至5.62%。但是，看上去業績數據最為亮眼的晨鳴紙業，其股價在高開之后一路下行至下跌1.2%，好在最終收漲至1.39%，但是上漲勢頭可謂是疲態盡顯。而其中的原因，只能到各紙企業績信息中去尋找了。

 

　　玖龍股價受益雙重增效，晨鳴半年業績暴露部分問題

 

　　如計算匯兌虧損和衍生金融工具造成的損失后的凈利潤，玖龍業績提升或遠超60%增幅。玖龍紙業在其盈利預告中這樣描述：如撇除匯兌虧損和衍生金融工具產生的虧損，公司2017財年股東應占利潤增長不低于60%，且公司2017財年的匯兌虧損大幅度下降，衍生金融工具也沒有產生虧損。

 

　　2016財年公告所提兩項虧損共計17.12億元，撇去這部分虧損后的凈利潤是28.34億元，就意味著公司本財年度的股東應占利潤預計至少在45.34億元左右，相比于2016財年11.22億元增長達3倍多。

 

　　這樣看來的話，玖龍的漲勢最為兇猛就能明白了，同樣以包裝紙業務為主的理文造紙，其股價受益于玖龍業績的刺激也是可以理解的，接下來要探討的就是漲勢最弱的晨鳴紙業了。

 

　　業績驅動紙類過于單一+租賃業務毛利率大幅下滑，或是晨鳴上漲乏力的原因。晨鳴紙業2017年上半年實現盈利17.46億元，同比增長85.86%，大幅超過營收29.68%增幅的原因是紙價上漲帶來的毛利率提升。首先，公司的業績并未有過多的超預期部分，并且從公司分產品收入及毛利率變化看來，原本最主要的雙膠紙和銅版紙產品收入及毛利率增幅，在紙類比較中也并不是特別亮眼的。

 

　　智通財經APP注意到，公司業績貢獻最大的紙類品種當屬白卡紙業務，白卡紙屬于高檔的文化紙品種，受益于紙價瘋漲和消費升級，白卡紙搶占了灰底白板紙的市場，以致于其營收和毛利率雙雙大增。不過享受雙重增效的白卡紙，對紙價敏感度也更高，這就意味著晨鳴的業績增長不僅對單一紙品的依賴性較強，同時紙價波動也會對公司業績有較顯著的影響。

 

　　同時，公司大部分資金投入的融資租賃業務，其毛利率狂瀉11.52個百分點至50.21%。除此之外，公司的經營現金流由2016年同期的負27億，下降至負45億；手上現金也驟減73.70%至4.4億元。

 

　　一系列半年報中暴露的問題，或許就是晨鳴上漲乏力的原因吧。

 

　　三大紙企投資邏輯仍未改變，晨鳴紙業以市場需求正在減弱的文化紙為主，追尋的是較確定性業績增長，但基于公司現行不低的股價，以及半年業績并未有超預期部分考慮，近期并非很好的介入時機。

 

　　而以包裝紙為主的玖龍紙業和理文造紙，投資邏輯仍是享受需求和供給端的雙向增效，相比于晨鳴，市場更愿意給予高一些的估值，同時考慮到大部分行業新增產能投產仍要等到2018年中下旬才開始，再疊加環保要求下的行業集中度提升來看，大紙企仍是有投資機會的。

 

　　分析完以上，你更看好哪家企業呢？