下游需求好于其他紙種?行業集中度低龍頭更具成長性

 

　　包裝紙主要紙種包括瓦楞紙、箱板紙、白板紙和白卡紙等。箱板紙和瓦楞紙多用于家電包裝、日化包裝等領域，白板紙和白卡紙常用于包裝香煙、食品、醫藥品和化妝品領域。箱板紙、瓦楞紙、白板紙CR4均不足45%，行業集中度偏低，環保政策層層加碼，環保設施齊全的大型企業有望從中受益，利好行業龍頭，促進企業向集團化和規模化方向發展，加速產能集中度提升，行業龍頭有望受益，看好山鷹紙業、玖龍紙業。

 

　　二次包裝帶動箱板與瓦楞紙需求回升

 

　　受經濟增速中樞下移影響，箱板紙和瓦楞紙在近10年需求與消費增速逐步走低，但2013年之后，由于網絡購物和快遞行業飛速發展的正向推動，電商二次包裝帶動箱板紙和瓦楞原紙的產量和消費量增長率轉負為正，重新步入增長區間。據中國紙業協會統計，2016年我國箱紙板生產量2305萬噸，同比增長2.67％；消費量2364萬噸，同比增長2.92％。2007～2016年生產量年均增長率6.04％，消費量年均增長率5.68％。2016年瓦楞原紙生產量2270萬噸，同比增長2.02％；消費量2271萬噸，同比增長1.93％。2007~2016年生產量年均增長率6.03％，消費量年均增長率5.91％。雖然目前箱板、瓦楞紙產銷增速仍然低于行業10年平均增長水平，但我們認為箱板、瓦楞紙箱下游行業需求向好，其中電商帶動行業增速回升，箱板、瓦楞紙需求平穩增加，包裝紙行業未來增長前景可期。

 

　　包裝紙行業發展迅速，不斷向高端化邁進

 

　　我國包裝行業以箱板、瓦楞紙為主，其年產量約為白板紙及白卡紙總量的4倍。由于白板紙下游行業需求增速較慢，白板紙產量總體保持穩定，瓦楞紙箱由于電商和快遞行業的推動，依舊處于平穩增長階段。包裝產業鏈表現整體呈現3個特點（1）起步較晚、發展迅速：我國1954年推廣使用瓦楞紙箱，技術起點低，但瓦楞紙箱行業發展迅速，目前已經成為全球最大的瓦楞紙箱市場。（2）瓦楞紙箱行業對上游原料成本缺乏控制力，瓦楞紙箱上游的原紙生產公司屬于重資產企業。玖龍紙業、理文紙業、山鷹紙業為國內箱板瓦楞紙主要生產企業，行業龍頭指導制定市場價格。下游包裝企業集中度低、競爭激烈、溢價能力較弱、成本轉嫁能力不足。（3）中高端產品需求旺盛：客戶對高品質、高附加服務的瓦楞紙箱的需求不斷增加，客戶需求的改變持續改變著行業的競爭狀況，整個行業向高端化邁進。

 

　　風險提示

 

　　經濟增速超預期下滑導致行業下游需求再度陷入萎縮；原材料價格波動較大。