造紙輕工行業:造紙受益環保嚴督查 行情繼續演繹

 

　　包裝和其他輕工:關注晨光文具與中順潔柔等消費品龍頭;此外關注邊際改善,如可左側布局參與的包裝公司,如勁嘉股份;受益于園林PPP業務快速推進的岳陽林紙;此前超跌的東港股份。

 

　　造紙:首推箱板瓦楞板塊,環保督查+禁止進口混合廢紙發酵,旺季+提價的箱板瓦楞受益,文化紙8月底9月初有望止跌,首選估值性價比+業績高增長的龍頭。價格層面,廢紙再創新高,文化紙下跌大概率在8月底9月初結束。中國禁止混合廢紙進口政策繼續發酵,廢紙周漲幅高達5.07%創新高,箱板持平,瓦楞紙漲1%,箱板瓦楞目前仍處于旺季,疊加國廢爭奪加劇,后續持續提漲是大概率,預計二季度是子行業全年業績低點,三四季度持續提升全年V型走勢。文化紙領域,白卡紙微跌0.49%,雙膠紙微跌0.32%,雙銅紙連續三周穩定,我們預計8月文化紙將逐漸企穩,9月開始主流紙種進入旺季逐漸反彈。本輪造紙行情演繹到第三階段,龍頭企業掌握價格主動權。第一階段為16年持續漲價,紙企噸盈利明顯改善(如白卡15年噸虧300-400元,銅版盈虧平衡),以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上漲為標志;第二階段為17H1紙企低估值+業績高增長確定性,以及臨近中報季龍頭企業盈利預測上調(山鷹紙業、晨鳴紙業)帶來性價比進一步凸顯;目前逐步進入第三階段,即環保督查、混合廢紙禁止進口等政策強化供給收縮,龍頭集中度有望持續提升,且龍頭掌握價格主動權,與16年小廠領漲逼空大廠截然不同。環保督查由全國向地方行動蔓延,強度和廣度有望超預期。第四批全國性環保督查即將開始,6月份開始各省份有環保督查行動,如廣東開展為期9個月專項督察行動(17年6月-18年2月),以及山東(17年6月-18年3月,發布《2017年環境保護突出問題綜合整治攻堅方案》,2017年底率先徹底完成造紙等三大行業清潔化改造任務)、江蘇、四川也將于下半年推進。總體下半年的環保督察力度比上半年更加明顯。小產能取締更加堅決,龍頭集中度將持續提升。中國禁止進口混合廢紙,利好擁有美廢進口渠道的龍頭企業,集中度持續提升。2017年底前中國將緊急禁止4類24種固體廢物入境,包括未經分揀的廢紙。而8號、11號等分揀廢紙進口不受影響,混合廢紙在實際生產中和國廢處于等同地位(纖維短、質量較差)。對混合廢紙的限制將拉動國內箱板瓦楞企業對國廢的需求,進而拉動國廢和箱板瓦楞漲價。2016年國內核心上市紙企共進口廢紙2850萬噸,其中前三甲玖龍1280萬噸、理文487萬噸、山鷹176萬噸,龍頭企業和北美打包廠具有多年合作,廢紙進口源和進口指標有保障,本次限制措施將影響只能從第三方貿易商購買進口廢紙的中小企業,擠壓其生存空間和盈利水平,龍頭企業的集中度有望進一步提升。首推箱板瓦楞,文化紙側重業績確定性和估值性價比。重點推薦A股箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(電廠擴建效果顯著,馬鞍山基地17Q1即超預期;包裝板塊盈利持續提升;內生高增長和外延持續整合可期,17-18凈利預測為15億和18億元,收購北歐紙業完成后將進一步增厚18年業績)、晨鳴紙業(預告17H1凈利17-18億元,17年全年盈利預測32億元,17年PE僅10倍為造紙板塊估值最低)、太陽紙業(17年鄒城80萬噸包裝紙產能貢獻業績增量,銅版紙和溶解漿盈利強勁;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續落地,預計17-18年凈利分別為15.9億元和19.0億元)。

 

　　本周造紙板塊跑贏市場。本周造紙板塊整體上漲3.26%(重點公司上漲4.74%),跑贏市場(同期滬深300下跌0.38%)。成品紙市場:文化紙價格穩定,包裝紙價格上漲。銅版紙市場需求清淡。銅版紙市場需求較為清淡,紙廠出貨困難度進一步增加,庫存水平有所上升,目前紙廠出貨報價暫穩。雙膠紙市場暫時穩定。本月第一周,各地雙膠紙價格暫時穩定,并未見明顯下行。本周灰底白板紙表現強勁。包括玖龍紙業、理文造紙在內的多家紙廠紛紛宣布提價,提價幅度50-500元/噸不等。本周白卡紙市場價格穩定。本周白卡紙市場價格相對穩定,適逢月初,紙廠以及經銷商觀望為主,價格暫未見調整。本周箱板瓦楞紙終端價格小幅上漲。隨著廢紙價格的快速上挺,福建聯盛、江蘇理文等部分紙廠上調出貨價,但多數紙廠仍繼續維穩觀望。瓦楞紙前期價格有所下調的紙廠,本月初多將價格適當上調。而玖龍、理文等前期價格相對穩定的紙廠,本周價格多繼續持穩。國際針葉漿、闊葉漿價格上漲。國際漿市需求改善,行情平穩。國內針葉漿、闊葉漿價格上漲。需求相對偏淡,實際成交不旺。本周美廢ONP、OCC價格下跌,本周美廢外盤市場行情走跌,市場交投十分清淡,紙廠買氣不足。環保政策使得市場觀望情緒濃厚。