玖龍紙業產品提價 噸紙凈利持續擴張

 

　　2017財年下半年業績優于上半年。我們近期拜訪了公司管理層，并對公司近期運營和前景進行了探討和展望。我們認為公司2HFY2017經營業績將環比同比提升，而且展望1HFY2018，我們認為也將大概率出現半年業績同比環比皆同步提升，我們認為公司投資價值突出，建議投資者積極關注。

 

　　度過淡季，產品屢次提價。進入4月中下旬以后，產品售價開始止跌，且逐步回升，公司也屢次推漲售價，單6月份就曾兩次提價，第一次推漲50-100元，第二次推漲50-200元。根據有關數據，我們判斷公司目前瓦楞紙售價在4，050元左右，牛卡紙售價在4，900元左右，箱紙板售價在5，000元左右，較2017財年上半年產品平均售價均大幅提升，但相比2016年四季度和2017年一季度高點仍然有一定距離。我們認為隨著下半年傳統銷售旺季的來臨，公司的產品售價有望進一步推漲。

 

　　成本同步提升，且提升幅度高于產品售價。對公司而言，終端需求旺盛會使得產品售價不斷提升，而原材料（主要是廢紙等）價格也會跟隨上漲，導致成本上揚。根據海關總署和紙業聯訊有關數據，美國進口廢紙OCC的價格和國內各地區到廠的廢紙價格也一路走高，且目前價格已經高出了2017年一季度高點，其提升幅度接近40%，高于產品售價的提升幅度。由于公司的成本結構中廢紙占到約63%，因此上揚的廢紙價格縮小了公司的噸紙凈利上揚空間，但總體來看，公司的噸紙凈利仍高于2017財年上半年的283元，我們預計2017財年下半年噸紙凈利在350-400元區間。

 

　　我們的觀點：玖龍紙業（2689.HK）是中國包裝紙業的龍頭企業，受益于公司產品價格上漲以及成本端控制，以及行業內供需格局的改善，公司的盈利水平下半年將比上半年更加優異。我們估算公司FY2017歸屬股東凈利潤將達到45億元左右，對應目前股價估值約為10倍，公司估值不高，建議投資者積極關注。