林業與造紙包裝行業熱點速評：縮量反彈對盈利提升不明顯

 

　　5月份以來，在廢紙價格上漲50-100元/噸的情況下，陸續有10多家箱板瓦楞紙廠宣布上調紙價100-150元/噸。受環保檢查影響，福建地區部分生產線停機檢修；同時，一帶一路峰會于5月14、15日在京舉行，也限制保定、唐山地區包裝紙企停機限產，推動了近期包裝紙企股價（特別是港股）的反彈。

 

　　評論

 

　　5月至今數據更新：箱板紙平均價格4,343/噸（人民幣，下同），環比4月均價上漲1.5%/同比增長30.4%；瓦楞紙價格3,742/噸，環比增長1.5%/同比增長27.1%；白板紙價格人民幣4,332/噸，環比持平/同比增長22%。國內廢紙價格1,523/噸，環比增長4.4%/同比增長25.7%；進口廢紙價格218美元/噸，環比增長3.6%/同比增長24.4%。

 

　　噸毛利未現反轉趨勢。根據我們的模擬，4月包裝紙板噸毛利同比增長5.3%，但環比3月下降18.7%。5月至今噸毛利環比4月平均基本持平。現階段行業淡季，需求不足以支持價格持續反彈，目前的價格反彈更多是針對前期紙價大幅下滑的修正，行業不同公司限產檢修更多實現對紙價的縮量支撐，所以對綜合盈利的反彈作用不會明顯。我們認為下半月噸毛利以震蕩為主。

 

　　庫存處正常水平。3月份行業庫存上升至高位，經過4月份紙企庫存的消化，目前行業龍頭庫存在7-10天，多數小企業庫存在15-20天。下游采購偏謹慎，多采取隨采隨用方式采購原紙，因此庫存普遍不高。

 

　　重點關注新增產能的投放情況。4月造紙業PPI環比下降0.7%，這一趨勢我們認為在二季度行業淡季持續。目前玖龍/理文/山鷹交易在1.2/1.5/1.8倍2017財年市凈率，處于歷史平均市凈率附近。

 

　　我們現在重點關注2017年計劃新增產能的實際落實情況，我們統計的2017年新增產能高達620萬噸，截止目前實際落實80萬噸，以今年環保淘汰小廠100萬噸估算，若這部分產能全部按期投放勢必壓制下半年旺季來臨時紙廠提價能力。今年二季度噸凈利環比一季度必定出現回調，但預計同比仍實現增長，我們不希望下半年因新產能投放使噸凈利水平會低于二季度，對新產能投放進度會進行持續跟蹤。

 

　　風險

 

　　宏觀經濟持續放緩；人民幣大幅貶值；需求不足。

 

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