造紙印刷包裝：造紙分化

 

　　一、上游造紙Q1業績普遍超預期，未來Q2繼續分化2016年及2017Q1在行業景氣高位大背景下，公司業績超靚麗。其中博匯紙業、晨鳴紙業、太陽紙業、山鷹紙業收入高增，凈利潤超預期。造紙板塊終端消費品公司中順潔柔在渠道開拓及產品結構調整的背景下，2017年Q1凈利潤大增65%，實屬不易。

 

　　后面看，造紙依然分化，白卡、銅板、雙膠的價格維持高位，景氣是依然高于箱板瓦楞，博匯紙業等Q2業績有望繼續靚麗。另因木漿價格陰跌，也為Q2中順潔柔成本端的壓力帶來緩解，且公司渠道繼續發力。

 

　　二、中游包裝正底部，重點看好個股包裝作為中游，一方面受到上游原材料高位的影響，另一方面受到下游大客戶結構的影響，2017Q1當季毛利率來看，受到上游原紙、金屬材料成本的影響，毛利率大部分同比出現一定下降，但個股裕同科技因為下游客戶的優質，以及人民幣的貶值等，毛利率同比得以穩中略增。此外，勁嘉股份已經處于底部，2017Q1營收同比增長19.23%，歸母凈利潤同比下降26.12%，但扣非凈利潤同比增長24%，且后面三年定增期正等待批文。

 

　　三、下游軟裝及定制家居龍頭業績靚麗，Q2業績無虞受益地產景氣、消費升級、品牌龍頭市占率提升、管理層優秀發力，等等，家居龍頭普遍靚麗。顧家家居年報收入增30%，Q1收入高達54%，Q1凈利潤亦有34%，新成長啟動。定制里面典型如索菲亞年報季報收入、凈利都是40%以上。歐派家居在2016年凈利潤94%增長的高基數情況下，2017Q1凈利潤仍增長33%。好萊客年報季報收入均30%以上，利潤均55%以上。盈利能力上，家居Q1毛利率，除了好萊客之外，其他大部分公司同比均有下降，原因主要系上游成本的上漲傳導所致，但是因為大部分都有提價，所以Q2來看，毛利率有望修復。

 

　　四、金銀珠寶零售弱復蘇，行業景氣向上。

 

　　2016Q4以來金銀珠寶零售行業增速由負轉正，行業銷售呈現復蘇跡象。限額以上企業金銀珠寶類當月零售額自2016年9月以來連續實現正增長，2017年2月-3月限額以上企業金銀珠寶類零售額當月同比分別為8.2%和7.9%，增長趨勢持續向上。隨著行業趨勢性向上，各珠寶企業在2016Q4和2017Q1業績逐步走強。通靈珠寶、老鳳祥、潮宏基2017Q1業績增速均較2016年有大幅提升，如通靈珠寶2016年及2017Q1營收增速分別為11%和22%，歸母凈利潤增速分別為22%和30%。

 

　　重點推薦：（1）造紙細分龍頭：太陽紙業、博匯紙業、中順潔柔等；（2）包裝看個股：裕同科技（客戶優質，北美大客戶放量催化），勁嘉股份（業績觸底反彈，靜待批文，大健康布局）；（3）家居看龍頭：顧家家居（核心是“買管理層”）、索菲亞（業績確定性最高）、歐派家居（Q1超預期，股權激勵啟動）、好萊客（業績內生成長加快），尚品宅配（依托核心圓方軟件，模式創新）；（4）轉型看岳陽林紙（順利發行無虞，PPP新龍頭啟航）：

 

　　（5）小次新：“枕頭股”夢百合，正處底部（產能釋放驅動收入增長，原料松動有助毛利率修復，高分紅帶來一定安全邊際）。

 

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