造紙：厲兵秣馬枕戈待旦 備戰第二波

 

　　供需格局依然健康，包裝紙價格回落后，旺季即將啟動第二波漲價。3月份以來，在前期紙價持續大幅上漲的背景下，下游需求階段性轉淡，造紙企業持續提價動力減弱，特別是包裝紙價格高位回落。但我們認為，目前紙價的回調大概率僅是庫存調整背景下的正常回歸，而非供需惡化的周期下行，后續來看，造紙行業基本面供需格局依然健康，理由有三：首先，17年新增供應較少，供需缺口存在，主導市場的大紙廠本輪降價并不明顯；其次，近期包裝紙廠聯名提價、以及廢紙價格止跌反彈，行業價格中樞正常化；再次，4月開始啟動在即的新一輪中央環保督察，或將再次使造紙行業受到大范圍的環保停限產，而即將到來的6～10月份需求旺季，有望為紙價形成進一步支撐。

 

　　環保許可證制度有望繼續提升行業集中度。去年底以來，國家環保部相繼出臺了多項控制污染物排放許可制政策，所有排污單位必須取得排污許可證才擁有合法排污證明；而據產能制定的排污總量，無論產能未來如何變化，其排污總量只能下降。我們認為，在排污許可證制度嚴格的總量控制下，對企業環保能力提出了更高的要求，而造紙行業龍頭企業環保投入和綜合能力領先。3月底，玖龍紙業、景興紙業已率先獲得首批排污許可證核發，后續批次的排污許可證發放有望繼續覆蓋更多大型紙企，帶動行業集中度進一步提升。

 

　　超額收益觀察，造紙行業后續有望跑贏指數，維持行業推薦評級。從相對收益角度，進入2～3月份，造紙板塊超額收益顯著減少，我們認為，造紙行業2017年盈利增長無虞，預計后續隨著環保趨嚴，行業集中度持續提升，同時在基本面穩健的支撐下，由二次漲價帶動的造紙板塊超額收益有望逐步體現。持續推薦山鷹紙業、太陽紙業、中順潔柔、岳陽林紙，建議關注華泰股份、博匯紙業、玖龍紙業。

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