供需矛盾不改 紙價或再次上漲

 

　　值得注意的是，3月份期間，在前期紙價持續大幅上漲的背景下，下游需求階段性轉淡，造紙企業持續提價動力減弱，特別是包裝紙價格出現高位回落。

 

　　行業分析人士表示，前期紙價的回調大概率僅是庫存調整背景下的正常回歸，而非供需惡化的周期下行，后續來看，造紙行業基本面供需格局依然健康。

 

　　主要由于：1、17年新增供應較少，供需缺口存在，主導市場的大紙廠本輪降價并不明顯；2、近期包裝紙廠聯名提價、以及廢紙價格止跌反彈，行業價格中樞正常化；3、4月開始啟動在即的新一輪中央環保督察，或將再次使造紙行業受到大范圍的環保停限產，而即將到來的6～10月份需求旺季，有望為紙價形成進一步支撐。

 

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　　山鷹紙業：業績符合預期，盈利有望大幅改善

 

　　公司2016年實現營收121.35億元，同比增長23.99%。歸母凈利潤3.53億元，同比增長69%，EPS0.08元，每10股派現金股利0.25元。業績符合預期。

 

　　產能持續擴張，推動營收穩定增長。16年公司馬鞍山80萬噸造紙生產線產能全部釋放，推動公司全年實現營收121.35億，同比增加23.99%。其中前三季度實現營收84.7億，同比增長16.5%，單四季度營收36.67億，同比增長45.6%。分業務來看，造紙業務實現銷量363萬噸，同比增長19.18%；包裝業務收入26.89億元，同比增長22.61%，瓦楞箱板紙箱銷量達11.59億平方米，同比增長23.45%。

 

　　2016年全年公司綜合毛利率為16.36%，同比下滑1.99個百分點。其中前三季度毛利率為15.57%，單四季度銷售毛利率達18.17%。其中主要產品箱板原紙及制品毛利率為17.16%，同比下滑1.77個百分點。毛利率下滑主要由于原材料不斷上漲，公司產品提價滯后于成本上升。四季度下游成本繼續上漲，公司連續提價，毛利率得到一定程度改善。期間費用大幅改善，節約增效顯成果。16年期間費用均有一定程度的改善，三費占比為13.5%，同比下降2.63個百分點。其中銷售費用率為4.89%，同比下降0.32個百分點，財務費用率同比降低1.83個百分點至4.52%。管理費用率降低主要由于營改增政策的實施，公司5-12月的印花稅、房產稅、土地使用稅車船使用稅由原先的管理費用分類至稅金及附加科目中。公司通過非公開發行及發行債券的方式積極改善負債結構，提高資本運作水平，使得利息支出減少，財務費用降低。

 

　　盈利預測及估值：預計17-19年公司營收分別為145、161、187億元，歸母凈利潤10.3/13.5/16.6億元，對應EPS為0.23元/0.30元/0.36元，PE為16X、12X、10X。

 

　　晨鳴紙業：造紙持續復蘇，利潤維持高增長

 

　　公司發布2016年年度報告，報告期內實現營業收入229.07億元，同比增長13.17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤20.64億元，同比增長102.11%，基本每股收益為0.99元。

 

　　業績持續超預期，造紙+租賃雙核驅動：報告期內公司實現歸母凈利潤20.64億元，同比大增102.11%，融資租賃貢獻凈利潤9.19億元。受供給側改革影響，造紙主業迎來復蘇，白卡紙、銅版紙持續提價，帶動公司營收、毛利均同比大幅改善，造紙盈利能力顯著改善。

 

　　融資租賃規模壓縮，業績進入平穩釋放期：晨鳴租賃總資產規模260.78億元，凈資產74.93億元，實現營業收入25.59億元，凈利潤9.19億元，同比增長48.5%。租賃資產規模同比2015年底增長約7.9%，但相比2016年半年度規模壓縮超過30億。由于類金融業務監管趨嚴，預計公司融資租賃業務短期將以風控為主線，規模擴張預計將放緩，盈利趨于穩定。

 

　　外幣負債規模大幅壓縮，匯兌損益壓力下降：此前公司外幣負債規模較大，2015年底外幣負債折合人民幣達118.85億元，在人民幣持續貶值的壓力下，公司匯兌損益面臨較大壓力。2016年，公司主動大幅壓降了外幣負債的規模，規避匯率風險。截至2016年底，外幣負債折合人民幣約38.96億元，同比大幅下降約67.2%，有效緩解了公司面臨的匯兌損益壓力。

 

　　盈利預測：預計公司2017、2018年凈利潤分別為24.58億、28.31億：元，對應EPS分別為1.27元、1.46元，對應PE分別為10.1倍、8.7倍。

 

　　齊峰新材：裝飾紙行業正值改善，龍頭市占率提升

 

　　可印刷、壁紙銷量大幅增長，均價下降：2016年公司營收27億元，同比增長15%，總銷量34萬噸，同比增長23%，以此測算產品均價同比下降6%。分產品素色裝飾紙營收9億，同比基本持平，可印刷裝飾紙營收13億元，同比大幅增長26%，壁紙收入2.6億，同比大幅增長48%，表層耐磨紙收入1.9億，同比基本持平。

 

　　2017年裝飾原紙的競爭格局優于2016年，16年產業過剩20%，行業價格戰也使得部分小廠產能出清，目前測算行業過剩產能約5-10萬噸，總產能下降至85-90萬噸左右，整體來看裝飾紙供需改善，結構趨向平衡。