申萬宏源2017春季策略會造紙投資策略：把握確定增長龍頭防守反擊

 

　　1.1價格和庫存跟蹤:16年激情四射,17年柔情似水

 

　　紙價:主流紙種持續溫和提價,漲價品種擴散

 

　　1)主流紙種溫和提價:集中度最高的白卡紙和銅版紙持續提價;箱板瓦楞紙龍頭企業年后喊漲150-200元/噸保價,累積回調近200元/噸,5月下游備貨和4月環保督察組繼續視察有望推動價格小幅反彈

 

　　2)漲價擴散品種持續落地:太陽23日起對食品類淋膜原紙提價300元/噸,在前期主流紙企對雙膠紙漲價500元/噸后,小企業跟漲200-300元/噸

 

　　產業鏈庫存穩中有升,仍有提升空間

 

　　漲價預期下,機制紙經銷商和印刷廠積極補庫存,印刷廠庫存10天左右,觀望情緒導致庫存提升速度放緩,經銷商庫存20-30天。箱板紙廠合理庫存10-15天;下游包裝廠庫存10幾天(箱板瓦楞直銷為主),相對正常庫存1個月尚有提升空間?建議把握確定增長,首推龍頭防守反擊,一季報業績有望超預期。

 

　　前期原油為代表的大宗商品回調和風格切換至消費,使造紙板塊整體回調。目前核心紙種提價持續,落實情況良好;旺季紙張提價向漲幅低的紙種擴散。一季報臨近,我們預計紙企業績靚麗,建議把握確定增長,龍頭率先防守反擊!

 

　　首推晨鳴紙業、山鷹紙業、太陽紙業

 

　　投資建議:把握確定增長,龍頭防守反擊

 

　　三條主線篩選標的,首推龍頭防守反擊,一季報業績有望超預期

 

　　首推兼具內生增長和漲價彈性的晨鳴紙業(16和17年凈利20.64億和25億+,一季度高增長確定,目前市值206億元)、山鷹紙業(噸利維持高位帶來業績彈性,中長期看好公司強勁的內生增長能力和行業集中度提升。公司350wt箱板瓦楞產能和10億平包裝產能,16-18年預計凈利CAGR為78%,一季報有望超預期)、太陽紙業(17年80萬噸包裝紙產能貢獻業績增量,銅版紙和溶解漿盈利提升值得期待;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續落地,預計17-18年凈利分別為15億元和18億元)

 

　　小市值、漲價后業績彈性大的華泰股份、景興紙業、博匯紙業

 

　　逢低布局主業盈利恢復和轉型預期兼具、具有成長股屬性的齊峰新材

 

　　核心風險提示:積極跟蹤5月進入淡季后紙價邊際變化;紙廠+經銷商+印刷廠的庫存水平;漲價傳導至消費終端帶來CPI上升可能引起流動性收縮