高路易：中國2017年度宏觀經濟政策解讀

 　　2016年12月召開的中央經濟工作會議指明了中國政府在2017年的主要經濟目標和政策方向。從去年的“發展是首要任務”到現在的“穩是主基調”，這一總綱領表明比起確保經濟增長率不低于6.5%的政策，政府更加重視降低金融風險。

  　　這也表明中國2016年高達17%的信貸增長率不可持續。這次經濟會議比去年更加注重“金融風險控制和預防”，著重“要遏制資產泡沫”， 強調“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重”。政府計劃實行更多“市場化”的債轉股，不過，考慮到債轉股對中國銀行業從資本上來說沒有什么吸引力，政府也有保障銀行資產負債表不過分減少的動機。因而，控制新的信貸擴張將成為核心。   　　中國2016年的GDP增速為6.5%-7%，政府極有可能調低2017年的GDP增長目標，不再如以前那樣看重其增速。然而，鑒于秋季將召開中國共產黨第十九次全國代表大會，今年的目標不太可能發生重大改變。牛津經濟研究院預計2017年的GDP增長率為6.3%。   　　這次會議最后稱，2017年的財政政策應在去年“積極”的基礎上“更加有效”。這表明，作為對基于信貸的經濟增長支撐的回應，中國政府在2016年實施 “官方”的擴張性財政政策在今年還將繼續落實下去。盡管如此，當前中國的許多財政舉措仍屬于準財政活動，獲得金融體系中的貸款資金。 這次會議提倡的“穩健貨幣政策”比之去年的“謹慎”、“靈活”等原則偏緊。中國銀行同業利率的近期增長以及對2017年加息和通脹的預期，會議沒有提出“降低融資成本”不足為奇。鑒于會議聲明措辭及近期其他重要官員的評論，總的信貸增速目標——全部社會融資總量（不包括股權融資），調整后的地方政府債券——可能降至14%-15%。   　　“要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”，這一政策多年未變。不過，環境變化就意味著具體政策變化。面對金融資本外流和美元的強勢，央行自2014年底一邊下調人民幣對美元匯率，一邊控制人民幣貶值進度。此舉最主要的是為了預防人民幣貶值引起大量資本外流。   　　然而，這種干預行為也在兩年內導致外匯儲備到2016年底降至3萬億美元。市場意識到外匯儲備不可能持續減少，這種情況狀況引發了人們對人民幣迅速貶值的擔憂和推測。2017年，中國央行仍將拿捏好個中分寸。 與此同時，要控制外匯儲備流失，決策者或將加強外匯管理條例實施力度，通過管控境外投資和貸款來進一步減少金融資本外流。   　　如果條件允許的話，決策者不會高調出擊，避免采取削減換匯配額或實施新的約束政策。可是，為了將資金外流降至確保外匯儲備穩定的水平，他們或許終將會邁出這一步。   　　會議要求，2017年大城市仍將嚴控房價，放緩房地產開工進程，同時中小型城市應按要求加快房地產去庫存速度。政府牽頭降低工業過剩產能的行動將擴至鋼鐵和煤碳產業之外的各行各業。   　　高路易（Louis Kuijs），牛津經濟研究院亞洲經濟研究主任