溶解漿迎來黃金投資期

拐點已至，趨勢確立，邁入景氣周期。2015年下半年粘膠短纖行業環保標準趨嚴，部分產能意外退出，大大加速了產能淘汰進程，而粘膠需求端則維持穩定增長，供需格局出現根本性變化。目前全行業庫存不足10天，位于歷史低點，行業拐點已至。前期全行業長期虧損帶來的悲觀預期造成今后兩年內，行業中將幾乎無新增產能，產能缺口短期內難以彌補，加上棉花提價帶來的粘膠短纖需求增長，供給缺口不斷擴大，供需格局支撐粘膠價格上漲趨勢。我們認為近兩年粘膠短纖均將出現供不應求的情況，未來粘膠短纖產能缺口及廠商訴求將支持粘膠短纖價格“報復性上漲”，目前上漲趨勢已確立，向上空間仍十分廣闊，行業正式邁入中長期景氣周期。

棉花上行仍有空間，粘膠短纖空 間充分打開。粘膠短纖是棉花的優質替代品，粘膠短纖價格及下游需求與棉花價格存在強相關性。國內棉價在國儲棉的輪出力度不及預期，國外棉花大幅上漲，國內棉花種植量逐年下跌等因素的綜合影響下大幅飆升，16年3月以來棉花期現價均出現了超過40%的漲幅。隨著國儲棉輪出在9月底結束，部分新棉或受此前長江中下游汛期推遲上市，下半年國內棉花供需未見明顯改善跡象，棉價有望延續漲勢。粘膠短纖與棉花的合理價差約為1700元/噸，隨著棉花價格的持續上行，我們認為粘膠短纖價格的長期壓制因素解除，下半年上漲空間將打開，有望再創新高。

粘膠短纖價格堅挺，上游溶解漿傳導上行。粘膠短纖的主要原料為溶解漿或棉漿粕，隨著棉花價格的大幅上漲，棉漿粕價格出現顯著上漲，溶解漿需求增加。

目前我國的溶解漿產能約為100萬噸，進口量約為230萬噸，隨著粘膠短纖對于溶解漿的需求增大，目前溶解漿行業仍存在50-100萬噸缺口，行業整體供不應求，社會庫存量很低。我們認為在粘膠短纖已進入中長期的上行區間的大背景下，未來粘膠與溶解漿的聯動作用將會持續發酵，帶動溶解漿價格不斷上漲，利好相關溶解漿企業。