下游隨采隨用 礦石鋼材現價反彈乏力

近期黑色產業鏈全面反彈，鐵礦石期貨短期反彈接近8%，螺紋鋼反彈幅度也接近3%，但現貨市場卻相對平穩。來自國泰君安期貨黑色產業研究團隊的一線調研認為，資金匱乏制約需求，是現貨價格反彈乏力的根本原因。

從鋼材貿易商的情況來看，首先，近期出貨并不理想，下游客戶都是隨采隨用，并沒有因為期鋼反彈而加大采購，這也造成了期貨猛漲但現貨橫盤的背離格局；其次，當前貿易商庫存都處于偏低水平，但卻一直猶豫著沒有加大補庫，鋼貿商糾結的原因在于，一旦補庫就要占用資金成本，目前螺紋鋼噸鋼資金成本接近40元/噸，高的甚至50、60元/噸，且貸款渠道并不暢通，而鋼價能不能上漲以及上漲之后能不能順利出貨都不確定。但另一方面，受庫存低位支撐，鋼貿商沒有太大的銷售壓力，降價出貨意愿也不強，從而對鋼價形成了一定支撐。最后，從經營情況來看，由于今年鋼廠出廠價格以貼近市場為主，且在返利補差方面更為人性化，所以今年鋼貿商只要快進快出，基本不會造成太大虧損。可以認為，受鋼廠政策引導以及資金緊張制約，鋼貿易都以快進快出為主，甚至是提前超賣鋼廠資源，鋼貿商的謹慎也造成了鋼價推高乏力、波動收窄。

與鋼貿商尚能保本相比，今年礦貿商則普遍虧損，甚至被深度套牢。調研了解到，此輪礦價反彈，主要原因在于前期普氏跌至90美金以下，部分鋼廠和大貿易商嘗試加大采購，市場成交趨于活躍。同期港口庫存下降、國產礦減產增多也對此輪反彈形成了配合。此外，由于擔心國產礦退出會影響球團礦的供給（國產礦主要的替代品是球團礦），所以有鋼廠加大了進口球團礦以及高品礦的采購，促使高品礦價格反彈幅度更大，但是低品礦依然拉高乏力。總體來看，從6月下旬開始的礦價反彈，已經經歷了價格低位貿易商和鋼廠加大補庫，價格拉高之后供需僵持，震蕩再拉高礦商挺價意愿加強、鋼廠糾結采購的過程。短期來看，貿易商在價格博弈中略占據上風，但如果礦價拉高到100美元，已經有鋼廠表示要減少采購并降低庫存。

最后，從工地配送商情況來看，今年根本矛盾在于資金緊張，造成工地開工不足或者施工進度緩慢，甚至有部分工地由于資金困難，中途被迫停工。據了解，市政項目今年的回款條件已經比前幾年明顯轉差；而盡管房地產開發商普遍有盡快開工預售、回籠資金的想法，但只有大開發商可以付諸實踐，部分小開發商受制于資金條件，只能預售一部分新開工一部分，開工拖延的情況比較普遍。正是由于工地資金普遍緊張，所以今年有效需求不足，而囤貨炒作需求更是幾乎絕跡，鋼價已經完全沒有放大效應和杠桿效應可言。

此外，針對市場最為關心的資金問題，對廣東鋼鐵重鎮樂從地區的重點調研顯示，由于銀行抽貸，今年樂從鋼貿商資金斷鏈較為普遍，樂從鋼協70%的鋼貿商不能按期還款，所以近期銀行方面一個重大轉變是，同意貿易商貸新還舊，等于把前面的貸款展期半年。由于只是貸款展期，沒有實際資金注入，又看不到后市向好的希望，有50%的貿易商并不接受這個條件，貿易商總體還是缺乏訂貨能力以及意愿，目前有60%的鋼貿商已經不訂貨，以處理前期庫存為主，僅有少數大戶還在向鋼廠訂貨，所以當地貿易商認為近期價格下跌并不是到貨增加的原因，而主要是因為6月卷板需求已經明顯轉差。

綜上，近期期鋼反彈，主要支撐在于宏觀面利好增多以及社會庫存低位，但螺紋鋼市場深層次的矛盾在于，資金大量退出鋼材市場，使得下游工地開工不足以及貿易商缺乏囤貨意愿和能力。而目前情況來看，微刺激帶來的需求改善仍停留在預期層面，市場仍面臨著資金緊張、需求不足的困境，如果資金面不能出現有效改善，那么螺紋鋼期貨反彈空間或有限。