信榮集團薄頁銷量居全國同行業第一

 

　　作為造紙板塊的標的，優源國際控股(02268.HK)的主要業務為從事制造及銷售薄頁包裝紙、復印紙、壁紙產品（包括聚氯乙烯”PVC”）壁紙、無紡布壁紙、織物墻布及壁紙原紙）、擦手紙及白卡紙等。集團在2017財年錄得收入26.39億元(人民幣，下同)，同比增加46.6%；毛利8.91億元，上升60.7%；毛利率由30.8%上升至33.8%。股東應占溢利9.62億元，大升209.7%，表現甚佳。

 

　　薄頁包裝紙是集團的主要收入來源，期內錄得16.84億元收入，占總收入的63.8%；集團擁有中國最大的薄頁包裝紙制造基地，自2008年起一直保持中國薄頁包裝紙制造商的龍頭地位。集團在2017年的年薄頁包裝紙銷售為22萬噸，根據中國造紙業協會統計資料，集團的薄頁紙銷量居全國同行業第一。參考2016年的數據，集團在薄頁紙市場占有率約20%至25%，是行業的龍頭，具有較高的定價能力，利于業務長遠發展。

 

　　回顧集團業績顯著增長的原因，除了產品銷量及平均售價上升，集團在2017年完成收購信榮集團的80%權益，并在2017年9月起將其業績合并，為年度業績貢獻豐厚的收益及溢利。信榮集團擁有知名品牌壁紙產品，集團通過收購，逐步從包裝紙生產商轉型為壁紙行業自有品牌的制造商，造成估值溢價。

 

　　據公開數據，歐美壁紙的使用率約50%以上，日韓在98%以上，內地市場中墻紙的覆蓋率僅接近15%，因而可推斷內地壁紙市場仍具備較大增長空間。在2017年2月，國家正式制定并公布了墻紙的相關標準，墻紙行業開始得到重視，有助推動行業發展。集團選擇在這個時候加快進入行業，料有望持續受惠政策紅利。以營業額計，壁紙產品是集團第2大的收入來源，估總收入的31.8%，收益還有上升空間。

 

　　在拓展業務的同時，集團也著重”節流”，除了木漿之外，還會使用再生原材料（脫墨紙漿），脫墨紙漿比木漿成本低，因此集團擁有顯著的低成本優勢。據市場預測，2018年木漿可能還處在高位階段，集團使用再生原材料，憑借低成本競爭優勢，則有助將利潤最大化。此外，集團也著重技術開發及研究，與多間研究及教育機構保持長期合作，致力于生產更環保的包裝材料，未來總體成本有望進一步下降。集團旗下優蘭發、希源及圣莉雅都獲發“高新技術企業證書”,享有優惠稅率，變相令集團受益。

 

　　綜合而言，集團業績表現佳，基本面不俗，同時具備核心競爭力，在業內具領先地位。現價市盈率不到4倍，遠低于同業。以6倍市盈率去推算(其實也是低于行業的估值)，集團的目標價可達6.25元，值得憧憬。