箱板紙提價 下半年將是紙的旺季

       紙引未來網訊：箱板紙面臨加速的提價，細分紙種陸續進入新一輪提價周期。本周跟蹤紙價數據看，包裝紙中，瓦楞紙本周漲196元至4213元/噸，箱板紙漲214元至4915元/噸，細分紙種開始加速漲價，我們認為與下游行業開始進入旺季加緊備貨以及成本端廢紙價格漲勢迅猛有關；白卡紙本周價格保持不變，我們判斷伴隨箱板紙價格逐漸逼近白卡（白卡對箱板具有一定的替代效應），同時下游消費類電子行業下半年進入旺季，白卡價格將進入上升通道。就其他紙種看，本周銅版紙漲86元至6636元、雙膠紙漲11元至6367元，我們認為均與下游旺季將至有關。

 

　　站在當前時點，我們認為造紙板塊依然保持確定向上的中期趨勢，繼續看好2017、2018兩年造紙行業高景氣。首先，這一輪的環保政策執行力度超市場預期，在行業整體處于底部的2012-2016年上半年，小企業的盈利主要來自環保和勞動力五險一金方面的節約。從2016年下半年開始，整個行業環保標準的執行力度大大增加，無論是全國范圍的環保督查已經進行3輪，力度逐次加大，還是區域性的津京冀“26+2”大氣污染治理、排污許可證核發、全國勞動安全生產大檢查都在供給端對造紙行業造成深刻影響，小企業的環保成本大增使供給端自然出清。長期來看，我們判斷持續嚴格執行環保標準這個大方向不會發生變化，習近平總書記近期數次提到“綠水青山就是金山銀山”、“把生態文明建設擺在全局工作的突出地位”等已經在中央層面為環保工作定調，環保督查結果直接納入官員考核，下半年疊加十九大到來，第四輪環保督查已經進駐山東、浙江等造紙大省，上周這兩省箱板紙企陸續發布漲價函，我們認為環保力度加碼是大勢所趨。

 

　　同時，從基本面的角度來看，造紙行業在經歷了2012-2015年的自然出清后，供需格局自2016年起已經趨于合理。而后續行業大規模的新增產能最早也將于2018年下半年才能陸續進行投放（具體包括玖龍箱板產能235萬噸、太陽箱板產能80萬噸、中國紙業白卡產能200萬噸等），因此造紙行業在2017、2018年景氣持續向上具有較強的確定性。疊加環保行政管控趨嚴增加行業進入壁壘，預計本輪造紙的景氣周期從時間和空間的維度均將超過市場預期。我們認為由于前期漲幅較大，造紙板塊高位震蕩較為合理，而在2017、2018年大周期景氣持續向上的過程中，股價調整下業績超預期的龍頭紙企將反復出現買入機會，持續看好。

 

　　玖龍紙業：我們測算，估計17年上半年銷量600萬噸+，噸凈利420元左右，對應業績26億+。下半年旺季銷量有望過700萬噸，且近期太倉等地單噸提價300元，預計單噸凈利450元以上下半年業績32億，17自然年業績對應當前估值8倍處于歷史較低水平且預期差仍然較大。

 

　　山鷹紙業：前期山鷹紙業發布中報凈利潤8.26億元，同比大增451%，上半年銷量約170萬噸，剔除包裝業務噸凈利460+，繼續剔除折舊政策改變影響噸凈利380+創歷史新高，邊際改善大超市場預預期！下半年伴隨旺季到來，盈利彈性或持續超預期，上調全年業績至17億對應12.5倍。

 

　　晨鳴紙業：本周中報晨鳴歸母凈利17+億，我們預計全年業績35億+，此外18年業績成長仍有20%以上空間，來自收購濰坊森達美西港、壽光40萬噸紙漿項目、黃岡林漿紙一體化項目、壽光51萬噸文化紙項目的持續落地，17、18年對應9、7倍PE。