漲價后紙箱廠能否迎來利潤好轉 你只需看三點

　　經歷54個月后的負增長之后(從2012年3月開始)PPI終于在9月份開始轉正。重要的原因是：PPI被煤炭、原紙、鋼鐵的強力上漲拉抬起來。

　　2012年以來，受產能過剩、產能集中度低的影響，包裝印刷行業幾乎完全失去了對下游客戶的議價能力。隨著2014年底原紙價格的拔地而起，處于中端的包裝印刷行業受到兩頭擠壓，毛利潤被不斷壓縮。

　　進入十月份，原紙材料價格持續瘋漲，令中游的紙板、紙箱企業受到了前所未有的壓力，在上游的持續高壓之下，下游低價鐵底終于被打開。時隔五年之后，紙箱終于迎來了第一波上漲。

　　一紙業集中度不斷提升催生漲價潮

　　紙箱是一個典型的周期行業。制作一個普通的包裝紙箱需要三級步驟。第一級是紙漿(廢紙漿+原木漿)—原紙，第二級是原紙—箱板瓦楞紙(紙板)，第三級是紙板—紙箱。

　　2012年以來，一級紙漿行業由于環保政策收緊(2015年新環保法全面趨嚴)、地方主動關停(2012年起1萬噸以下產能被列入地方政府淘汰產能對象)、信貸政策(造紙行業已連續3年列入銀行限貸行業名單)，大量中小造紙企業倒閉，產能明顯縮減。造紙行業固定資產投資完成額增速自2012年起一直下降，2016年年初為-10%(五年新低)，新增產能幾乎沒有。

　　隨著不少中小造紙企業的關停破產，企業數量下降，規模以上小型造紙從2010年的3300家降至2014年的2400家。與此同時，造紙行業的集中度不斷提升，集中度(CR8)從2012年的28%提升至2015年的33%。

　　從今年下半年開始，受G20限產和動力煤漲價抬升自發電成本的疊加影響，第一級的紙漿開始提價，紙漿與國廢(國內廢紙)價格掛鉤。從6月開始，國廢(國內廢紙)標價提了200元/噸，實際執行價更高。

　　二上游持續不斷的施壓，破產倒閉與紙箱漲價同步發生

　　然而，面對上游紙漿的提價，中游的包裝行業卻很難將成本轉嫁給下游。不少需要采購瓦楞紙板進行加工的三級紙箱廠被迫關門停產或宣告破產清算。

　　主要原因是生產紙箱只要有幾十萬的投入就能干，所以紙箱行業的集中度非常分散。低集中度意味著三級紙箱廠的議價能力低，面對上游原材料提價，下游的紙箱需求并不能快速提升，紙箱廠但只能被動承受毛利潤被壓縮。

　　最近兩月時間，經過大半年的苦苦博弈之后，曾經鐵底一塊紙箱價格被打破，全國各地的紙箱開始暴漲。由于一紙難求，有企業3元一個的紙箱跳漲到4.5元，還有的企業4元的紙箱一下子跳到了7.5元。

　　三利潤周期剛剛開啟，能否傳導出去需進一步確認需求

　　造紙、鋼鐵、煤炭等行業主動去產能結束后，行業集中度和企業議價的能力進一步提升。而包裝印刷業因漲價引發的洗牌也有利于產能集中度和議價能力的提升。即使下游的需求沒有明顯變化，隨著長期可變成本較高的產能被擠出，行業整體盈利應該出現好轉。工業企業利潤的數據從今年二季度轉正以來，基本印證了第二點——行業集中度提升的周期行業的利潤好轉。

　　當前，我們站在利潤周期開啟的前端(企業主動去產能-行業集中度提升-利潤復蘇)，而庫存周期(企業主動補庫存)-產量周期(產能利用率提升-邊際成本下降)-產能周期(企業擴產能-長期可變成本下降)相對滯后，仍然未知。

　　因此，進一步判斷造紙、包裝印刷業的漲價能否傳導到消費終端，重要的是觀察企業補庫存的微觀行為，市場的需求，以及固定資產投資能否穩定。

　　當前紙箱行業對于紙箱價格堅冰的打破，可謂又喜又怕。一方面曾經不可一世的紙箱用戶開始接受漲價現實，另一方面上游原紙和瓦楞紙板的漲價潮仍然如黃河之水天上來，讓他們不知如何是好。

　　是繼續在行業充當弄潮兒，還是躲避沖天而來的漲價洪水，紙箱廠老板們正舉棋不定。