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造紙行業2017年高景氣,公司產能釋放,量價齊升下Q1業績靚麗。
公司公告披露,2017年第一季度,公司主要產品的市場景氣度穩中有升,產品銷售價格比去年同期有較大幅度提高,加之公司本期新增產能的釋放,致使公司本期經營業績同比去年有較大幅度的提升。
(1)2017年Q1造紙行業高度景氣:原材料方面,紙漿2017年Q1均價5131.65元/噸,同比2016Q1的4321.79元/噸提高18.74%;廢紙2017年Q1均價1729.88元/噸,同比2016Q1的1278.79元/噸提高35.27%;紙價方面,雙膠紙2017年Q1均價5913元/噸,同比2016Q1的5350元/噸提高10.53%;銅版紙2017年Q1均價6169元/噸,同比2016Q1的5125元/噸提高20.36%;瓦楞紙2017年Q1均價3913元/噸,同比2016Q1的2607元/噸提高50.08%。
(2)公司新增產能逐漸釋放:一方面,公司分別于2015年9月和2015年11月試產30萬噸輕型紙改擴建項目和35萬噸天然纖維素循環經濟一體化項目2016年Q1仍處于產能爬坡階段,2017年Q1在行業高景氣下滿產滿銷,驅動業績高增長。
另一方面,2016年Q4公司50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙項目正式開機試產,高盈利包裝紙項目亦為2017年Q1帶來業績新增量。
溶解漿2017Q1同比增加,公司國內溶解漿龍頭,低成本提供業績堅實支撐。
一方面,目前溶解漿價格仍然處于高位,其中2017年Q1溶解漿內盤均價8119.43元/噸,同比上年的6706.86提高21.06%;另一方面,公司35萬噸溶解漿新線采用行業內領先的連續水解工藝,且兩條生產線在山東濟寧,離國內主要黏膠纖維生產商距離較近,產品運輸半徑小,具有較強的區位優勢。整體上,公司溶解漿生產成本大幅低于業內平均水平,我們測算公司溶解漿業務2017年Q1貢獻業績1億以上,全年將貢獻業績5億以上,為公司業績提供堅實支撐。
2018年造紙主業再加碼,擴建包裝紙及特種紙產能。
(1)公司2017年2月6日公告,擬在山東省鄒城市太平工業園區造紙產業園建設年產80萬噸高檔板紙改建及其配套工程項目,預計該項目總投資為人民幣21億元,項目投產后預計可實現年銷售收入29億元,利潤總額3億元。項目建設周期為18個月。項目投產后,公司將擁有160萬噸的牛皮箱板紙生產能力,產品將輻射魯、豫、冀周邊地區及華東部分地區。公司周圍地區有較大的市場需求和空間,保障了產品的銷售順暢。根據項目的進展情況,公司預計80萬噸高檔板紙改建及其配套工程項目將于2018年三季度竣工投產。
(2)公司2017年2月6日同時公告,擬在本部實施20萬噸高檔特種紙項目。項目將采用先進技術以優質木漿作為主要生產原料,木漿配比包括化學針葉漿、化學闊葉漿和高得率化學機械漿,預計項目總投資6億元,項目投產后預計可實現年銷售收入13億元,利潤總額1.4億元,項目建設周期為18個月。項目的實施將進一步提升公司高端產品的比重,使公司的產品系列更加豐富和多元化。根據項目的進展情況,公司預計20萬噸高檔特種紙項目將于2018年一季度竣工投產。
快消品領域產品開拓和市場拓展持續推進,參與設立同仁堂養老,戰略引入復星。
(1)2016年3月15日,公司子公司山東太陽生活用紙有限公司與日本制紙Crecia股份公司簽署紙尿褲生意戰略合作伙伴協議。公司正式在中國市場推出Suyappy(舒芽奇)系列兒童紙尿褲,Suyappy(舒芽奇)品牌及相關知識產權均屬公司所有。
(2)公司控股子公司山東太陽生活用紙與北京同仁堂養老等共同設立“同仁堂養老產業基金”,健康養老服務市場在我國擁有很大的發展潛力,公司子公司參與設立養老產業基金是公司快速切入中國養老市場的理想時點,對太陽紙業的可持續發展具有明顯的推動作用。
(3)2016年10月,公司引進復興集團作為戰略股東,圍繞“四三三”整合雙方資源。公司與復星集團的合作將為公司在快消品領域的業務開拓提供更多的通路和渠道,將為公司生活用紙及紙尿褲等產品的迅速推廣起到積極的推動作用。雙方合作的進展情況,公司將按照《公司章程》及相關法律、法規、規范性文件的規定,履行相應的決策和審批程序并披露相關信息。
投資建議:太陽紙業為我國造紙龍頭,持續推進“四三三”戰略,在造紙行業高度景氣驅動下,2017年Q1業績靚麗,溶解漿業務則依托其業內領先的技術,低成本帶來高盈利能力,為公司整體業績帶來強力支撐。同時公司快消品領域布局不斷推進,參與設立養老基金切入健康養老,與復星合作整合雙方資源,生活用紙及紙尿褲業務望長期受益。公司管理優秀、戰略清晰、激勵到位、新業務前景廣闊,業績保持持續較高速增長。結合公司產能的投放、資本結構的改善以及紙漿價格、溶解漿價格等因素,我們預計2017-2018年凈利潤分別為16.03億、19.88億,同比增長50%、25%,EPS為0.63、0.79,PE為11倍、9倍(考慮定增攤薄,EPS分別為0.56、0.70,PE分別為13、10),當前公司市值181億(對應定增后市值204億);維持“買入”評級。
