磷肥迎來新景氣 股市收益超預期

    中國、印度、美國和巴西是主要的磷肥需求國，約占全球消費量的67%。目前，從供給端來看，磷肥產能擴張基本結束，而需求端方面，巴西印度市場超預期。全球良好的需求形勢直接刺激我國磷肥出口增長，磷肥市場有望迎來新景氣。

   供應端：產能擴張基本結束

   在經歷了2013年價格大幅下滑后，今年前5月磷肥價格依然持續下行，產品價格下跌也導致價差持續收縮，全行業普遍呈現毛利率持續走低、利潤大幅下滑、虧損嚴重的經營局面。雖然目前我國在建磷銨產能83萬噸，規劃產能超過200萬噸，但由于近兩年行業形勢惡化，產能擴張實質進展緩慢。預計，2014年我國磷酸一銨產能約為1772萬噸，磷酸二銨產能約為1865萬噸，較2013年基本無增長。2014年停車轉產比例高于預期，實際有效產能可能低于預期，“去產能化”逐步到來。

   需求端：巴西印度市場超預期

   據海關總署統計，2014年1至6月，我國磷酸二銨出口量127.25萬噸，與去年同期的51.76萬噸相比，增加了145.82%，其中出口拉丁美洲磷酸二銨7.2萬噸，為2013年全年出口量的5.6倍，出口印度26萬噸，同比增長49%。上半年以巴西為代表的拉丁美洲需求持續增長成為中國出口高速增長的強大驅動力，而全球最大的磷肥生產商美盛公司與CF工業集團的磷化工資產整合帶來的美洲供應格局改善也給性價比較高的中國企業帶來更多機會。預計我國磷銨良好的出口形勢大概率會延續，預計今年出口有望升至500萬噸。

   基本面：全球磷肥開工率將上行

   未來10年中，喜磷作物產量增速會更快，銀河證券預計未來十年全球磷需求復合增長達2.0%-2.5%。摩洛哥、沙特磷酸在建及意向項目集中在2016-2017年，2013-2015年新增較少，若綜合考慮裝置的建設速度、開工及運行能力等實際情況，產能投放進度是低于預期的。

   基于全球磷酸鹽需求和供給的判斷，預計2014-2020年期間世界磷酸的開工率將穩定在85%上下，其中2014-2016開工率呈上行趨勢。全球磷肥市場將進入良好格局。投資建議近兩年全球磷肥供需形勢好轉，開工率將逐步上行。全球良好的需求形勢直接刺激中國磷肥出口增長，而國內新增產能已接近尾聲，小產能逐步退出和轉產，磷肥市場有望迎來新景氣。重點關注云天化、六國化工、興發集團、新洋豐、司爾特和湖北宜化。

   云天化公司是中國百強上市公司、全球優秀的共聚甲醛生產商、全球優秀的玻纖生產商。公司圍繞化肥、有機化工、材料、商貿物流四大產業方向，通過技術改造、新建項目、參股控股、合資合作等方式，積極推動戰略轉型和產業升級，形成了四大產業集群，擁有十多家主要的成員企業。未來，公司將充分依托現有產業資源優勢，按照綠色、低碳、健康、安全原則，重點發展新材料、新能源等新興產業，集中打造研發、制造、商貿、資本四大資源互動平臺，積極探索產業與資本良性互動的創新發展模式，拓展經營領域，把公司打造成廣泛涉足新興產業的高科技、高成長、高附加值的上市公司。

   六國化工公司主要從事磷礦采選，磷復肥、精細磷化工、合成氨和甲醇等生產與銷售，擁有“六國”、“施大壯”兩件中國馳名商標，是全國磷酸二銨生產企業中唯一一家擁有兩件中國馳名商標的企業。“六國”牌磷酸二銨榮獲中國名牌產品、全國用戶滿意產品等稱號；“六國”商標入圍中國最有價值商標500強，是安徽省十大標志性品牌。未來，公司將繼續加強和鞏固磷復肥主業在國內的地位，提升產品檔次，擴大生產規模；采用高新技術延長產業鏈，大力發展煤化工；調整產業結構，提高產品科技含量，充分發揮硫、磷資源優勢，開發生產工業級、食品級磷酸，進一步發展電子級磷酸以及精細磷酸鹽產品；大力發展循環經濟，重點做好氟資源回收利用；積極實施國際化戰略，進一步加大與國際一流企業的合作力度；全力打造以磷化工為主體，煤化工、氟化工快速發展的產業化格局。

   興發集團公司是一家以磷化工系列產品和精細化工產品的開發、生產和銷售為主業的上市公司。主要業務包括三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉等磷酸鹽產品的生產和銷售。公司是中國最大的精細磷酸鹽生產企業，全球最大的六偏磷酸鈉生產企業，與世界500強企業寶潔、漢高、聯合利華等國際化工巨頭建立了戰略合作關系。公司被認定為國家級高新技術企業，技術中心被認定為國家級企業技術中心，檢測中心被認定為國家級實驗室，興發集團宜昌楚磷工業園被認定為國家科技興貿創新基地。公司自主研發的二甲基亞砜廢鹽和六偏磷酸鈉聚合尾氣綜合利用技術取得重大突破，公司榮獲中國化工行業科技創新示范企業稱號。

   新洋豐公司原是一家以紡織服裝為主導產業，集品牌營銷、產業咨詢、服裝、面料、印染、羊絨等為一體的上市公司。2014年公司重大資產重組，置入資產新洋豐肥業，主營業務變更為磷復肥的研發、生產和銷售。新洋豐肥業在湖北荊門、鐘祥、宜昌、四川雷波、山東菏澤、河北徐水、廣西南寧等地建有大型的現代化磷復合肥生產基地，形成產品多元化、輻射全國的良好產業布局。2009年至2012年，新洋豐肥業評選為中國化肥十強，其中2012年位列第九，NPK高濃度復合肥和磷酸一銨產銷量連續多年全國第一。經過多年的發展，新洋豐肥業已經具有年產磷復合肥540萬噸能力和300萬噸低品位礦洗選能力，配套生產15萬噸/年合成氨、280萬噸/年硫酸，產品(新型肥料)涵蓋硫酸鉀型、磷銨復合肥、尿基型、氯基型、硫基型、硝基型混合肥等六大系列200多個品種，先后榮獲“湖北省著名商品”、“中國名牌”、“中國馳名商標”、國家質量監督檢驗檢疫總局“產品質量國家免檢”稱號。

   司爾特公司是一家集磷復肥生產、各類化肥貿易為一體的現代化高科技股份公司。主要產品為高濃度緩釋NPK復合肥系列產品以及磷酸一銨，中間產品包括硫酸、磷酸等。公司是安徽省最大的高濃度磷復肥生產和出口基地之一，中國化肥百強企業、安徽企業五十強、中國磷復肥行業十強。公司“司爾特”牌系列優質復合肥先后榮獲“國家重點新產品”、“全國用戶滿意產品”、“全國無公害農產品(行情問診)生產用肥”、“全國供銷合作總社名牌產品”、“安徽省名牌產品”、“安徽省高新技術產品”等稱號，產品暢銷全國。

   湖北宜化:尿素價格低迷導致業績大幅下滑湖北宜化000422事件:公司披露了2014年半年報。公司上半年實現營業收入94.02億元，同比上升12.76%，實現凈利潤0.66萬元，同比下滑81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.33億元，同比下降84.21%。基本每股收益0.036元。觀點:公司業績大幅度下滑，尿素價格低迷是主因。2014上半年，公司生產尿素152.65萬噸、聚氯乙烯52.65萬噸、磷酸二銨66.45萬噸、季戊四醇2.60萬噸、保險粉1.87萬噸。公司歸屬于母公司凈利潤出現了84%的大幅下滑，主要受主打產品之一的尿素價格下跌影響，此外財務費用大幅增加也影響公司業績。由于產能嚴重過剩，以及主要原材料的煤炭價格下跌，今年上半年，尿素市場價格跌至十多年來新低，公司尿素毛利率22.58%，比去年同期下滑7.43%。

   公司新疆、內蒙尿素裝置盈利大幅下降。尿素價格的低迷是導致公司業績大幅下滑的最主要因素。不過，近期尿素價格有所回暖，山東尿素出廠價漲2.63%至1560元/噸。國內秋季用肥旺季開始，同時美國、巴西、埃及等國際市場需求旺盛，導致尿素供應偏緊，預計仍有上漲空間。下半年尿素盈利有望有所好轉。磷銨價格探底回升，PVC情緒有所好轉。由于磷酸二銨市場價格探底回升，行業開始復蘇，云貴鄂大部分磷銨企業近日調漲50-100元/噸，外圍市場價格回暖。受惠于新型城鎮化和戶籍制度改革，聚氯乙烯行業在經歷漫長的低迷后，有望迎來一輪反彈。磷酸二銨、PVC毛利率同比上升。上半年，公司實現磷酸二銨毛利率14.98%，同比上升4.62%，PVC實現毛利率6.24%，同比上升0.92%。從毛利率變化可以反映出公司這兩個主打產品價格的上升及市場的回暖。我們認為，磷酸二銨目前的狀態有望維持，2014年公司該產品盈利將明顯回暖。PVC已低迷數年，行業盈利已經壓到極低狀態，在新型城鎮化的催化下，該產品有望迎來一定的好轉。結論:公司產品分為尿素、磷酸二銨等農化產品以及PVC等氯堿產品，產品共同性質是周期性強，公司業績彈性也非常大。上半年，尿素價格低迷影響公司業績，下半年有望有所恢復。磷酸二銨目前已出現了明顯回暖并有望保持。PVC上半年毛利率也出現了一定程度的提升。整體，我們認為公司上半年業績可能會是低點，下半年出現環比好轉的概率較大。建議積極關注公司主導產品市場走勢。我們預計公司13-14年每股收益分別為0.08、0.11、0.16元，對應PE分別為74、53、37倍，給予公司“推薦”投資評級。