山鷹紙業:競爭格局優化 掌控廢紙資源

箱板紙行業供需格局變化，帶來的產品價格上行，而以山鷹紙業為代表的具備廢紙資源的二線大型企業將顯著受益，預計山鷹紙業2016-2018 年EPS 分別為0.07元、0.15 元、0.27 元。

箱板紙行業供需格局發生重大變化，帶動產品價格上漲趨勢已現。首先，近年來箱板紙行業需求逐步由出口帶動，轉變為主要依靠電商業務需求擴張，且預計未來每年需求缺口達200 萬噸以上。其次，由于環保措施倒逼中小企業退出，龍頭企業產能擴張放緩。隨之，我們看到了箱板紙價格近期已底部回升，供需結構拐點形成，以山鷹紙業為代表的二線大型紙企崛起。

廢紙資源屬性凸顯，資源掌控成為企業成長勝負手。以玖龍企業為代表的廢紙巨頭發展歷程表明，正是由于擁有廢紙資源的掌控權，促使其迅速成長。

同時，近年來廢紙漿消耗量增速放緩，美歐日等地廢紙產量長期下行，廢紙資源價值凸顯。因此，我們認為，廢紙資源掌控已逐漸成為企業擴張瓶頸，而未來擁有資源優勢的企業有望沿著巨頭的發展路徑，迅速步入發展快車道。

受益行業拐點和資源優勢，未來山鷹紙業產品有望量價齊升。山鷹紙業目前是除了玖龍、理文以外，唯一一家擁有進口廢紙渠道和資質的企業，長期布局國內外回收渠道，產業上端對接國內外廢紙收購網絡，產業下端在全國各地布局紙箱廠，成本優勢顯著。而受益行業供不應求，未來3 年公司產能將持續擴張，業務規模有望再上臺階。