芬歐匯川三季報解讀：營收下降，利潤卻狂飆，背后原因有哪些？

10月29日，芬歐匯川公布了2024年第三季度的財務報告。報告顯示，盡管整體銷售額略有下降，但可比息稅前利潤卻大幅增長了32%，達到2.91億歐元，占銷售額的比例也從去年的8.5%提升至11.5%。這一成績是在充滿挑戰的市場環境下取得的，顯示出公司在提升盈利能力方面的卓越表現。

然而，值得注意的是，公司的經營現金流出現了大幅下降，從去年的6.41億歐元降至2.42億歐元，反映出市場對紙漿和特種紙的需求依然疲軟。此外，公司的凈債務也出現攀升，達到28.04億歐元，相當于1.59倍的EBITDA。不過，公司仍然保持著強勁的流動性，現金儲備充足。

從全年來看，芬歐匯川的前三個季度可比息稅前利潤增長了17%，達到8.06億歐元，但銷售額卻下降了3%，為77.07億歐元。這表明，公司在提升盈利能力的同時，也面臨著來自市場環境的巨大壓力。

芬歐匯川本季度業績呈現出各部門差異化的特點。烏拉圭公牛山口紙漿廠的全面投產顯著提升了可再生纖維的產量。然而，硬木紙漿價格（尤其是中國市場）的下跌對整體業績造成了一定壓力。芬蘭木材成本居高不下，限制了紙漿生產。

為了應對這一挑戰，芬歐匯川已啟動了紙漿、森林和木材部門的效率談判。芬歐藍泰和特種紙在年初的強勁需求有所放緩。特種紙面臨著高纖維成本和中國精細紙市場需求疲軟的雙重挑戰。值得一提的是，盡管建筑市場低迷，芬歐匯川的膠合板業務仍保持穩定。

芬歐匯川在脫碳領域的能源業務受到了沖擊。由于可再生能源發電充足，導致電價走低，進而影響了公司的收益。不過，芬歐匯川的生物燃料業務卻因原料成本降低而受益。近期一系列的政策支持也表明，該業務未來有望逐步復蘇。芬歐匯川在德國的生物化學項目進展順利，預計很快就能投產。

盡管印刷媒體的需求持續走低，但芬歐匯川的傳媒用紙業務的銷量和盈利能力卻實現了環比增長，這多少有些出人意料。為了應對成熟市場競爭日益激烈的局面，公司決定關閉德國許爾特新聞紙廠，并計劃在年底前關閉諾德蘭紙業的一臺高級文化紙機。

芬歐匯川首席執行官馬西莫·雷諾多表示，公司目前的業績可謂是喜憂參半。一方面，公牛山口紙漿廠的全面投產為公司帶來了可觀的收益增長；但另一方面，年初以來市場需求的放緩也給公司帶來了一定的挑戰。雷諾多強調，公司將繼續聚焦于成本優化和提升競爭力，以應對當前復雜多變的市場環境。他預計，公司2024年第四季度的可比息稅前利潤將達到或超過2023年第四季度的3.23億歐元，全年的收益預期也與此類似。

具體從幾個和紙漿與造紙相關的業務產品線來看。

芬歐匯川纖維

芬歐匯川纖維包括紙漿和木材業務。芬歐匯川紙漿提供多種負責任生產的紙漿等級，適用于各種最終用途。芬歐匯川木材提供經認證的鋸木。芬歐匯川在芬蘭擁有三家紙漿廠，在烏拉圭擁有兩家工廠和種植園，并在芬蘭經營四家鋸木廠。

從整體市場來看，2024年第三季度，中國化學紙漿的需求相對較弱，而其他主要市場的需求表現強勁。不同終端產品的需求在各主要市場呈現出差異化的特點。在歐洲市場，北方漂白軟木牛皮紙漿（NBSK）和漂白硬木牛皮紙漿（BHKP）的市場價格在第三季度有所下降，與第二季度的上漲趨勢形成對比。在中國市場，2024年第三季度NBSK和BHKP的市場價格也比第二季度有所下降。

具體來看，2024年第三季度，與第二季度相比，歐洲市場的平均價格（以歐元計），NBSK上漲了5%，BHKP則保持穩定。而在中國市場，以美元計，NBSK的平均市場價格下降了3%，BHKP的平均市場價格下降了9%。

從業績來看，2024年第三季度，芬歐匯川纖維的可比EBIT相比2023年同期有所增長。 這主要得益于紙漿銷售價格的上漲和產量的增加。芬歐匯川紙漿的平均交付價格以歐元計上漲了27%。

與2024年第二季度相比，該季度可比EBIT同樣呈現增長態勢。 固定成本的下降以及交付量的增加是主要原因。交付量增加的主要原因在于比較期間，公牛山口、弗賴本托斯和皮耶塔爾薩里紙漿廠的計劃性維護停工所帶來的影響。盡管如此，銷售價格卻出現了下降。

在2024年前九個月，芬歐匯川紙漿的平均交付價格相比2023年同期下降了3%。 盡管如此，可比EBIT仍實現了增長。這歸功于交付量的增加、銷售價格的上漲以及可變成本的下降。其中，烏拉圭地區的生產份額有所增加。不過，由于計劃維護活動的增加，固定成本也相應上升。值得一提的是，芬歐匯川紙漿的平均交付價格以歐元計上漲了5%。

芬歐藍泰

芬歐藍泰主要提供高品質的不干膠和薄膜產品，包括標簽材料、圖形解決方案和可移除不干膠產品。2024年第三季度，全球不干膠標簽材料的需求有所放緩。與上一季度相比，歐洲地區的需求有所下降，北美地區的需求較為穩定，而亞洲地區的需求則保持平穩。

芬歐藍泰的財務表現方面，2024年第三季度的可比EBIT相比去年同期有所下降。盡管交貨量有所增長，但較高的固定成本抵消了這一積極影響。此外，較低的銷售價格也抵消了較低的可變成本帶來的正面影響。與本年第二季度相比，可比EBIT同樣呈現下降趨勢。這主要是因為交貨量減少以及變動成本增加。

從今年年初到9月底，芬歐藍泰的EBIT實現了增長。這主要是由于交貨量的增加。盡管銷售價格有所下降，但較低的變動成本抵消了這一負面影響。不過，較高的固定成本仍然存在。

芬歐匯川特種紙

芬歐匯川的特種紙業務主要提供標簽、包裝材料、辦公用紙和印刷用紙等產品，廣泛應用于標簽制作、商業硅化、包裝、辦公和印刷等領域。芬歐匯川在中國的、芬蘭和德國都設有生產工廠。從全球市場來看，2024年第三季度，標簽、離型紙和包裝紙的需求表現強勁。然而，中國和亞太其他地區文化紙市場卻相對疲軟。

在2024年第三季度，芬歐匯川特種紙業務的可比EBIT相比去年同期有所下降。 盡管市場價格有所上漲，但投入成本的增加抵消了這一積極影響。此外，文化紙的交付量較低，雖然特種紙的交付量有所增加，但仍不足以扭轉整體下降的趨勢。

與本季度相比，2024年第三季度的可比EBIT也出現了下降。 投入成本的持續增長超過了平均銷售價格的上漲。

從今年年初到9月底，芬歐匯川特種紙業務的EBIT實現了增長。 盡管優質品交付量有所下降，但投入成本的降低抵消了銷售價格下降的負面影響，同時交付量的整體增加也為EBIT的增長做出了貢獻。

芬歐匯川傳媒用紙

芬歐匯川傳媒用紙業務為廣告、出版、家庭和辦公等領域提供種類豐富的可持續印刷用紙。憑借遍布歐洲和美國的10家高效造紙廠、全球化的銷售網絡和高效的物流系統，芬歐匯川建立了廣泛且低成本的運營體系。其主要客戶包括出版商、目錄編制商、零售商、印刷商和商人。

從市場環境來看，2024年前九個月，歐洲地區的印刷紙需求比去年同期增長了3%。 具體來看，新聞紙需求增長了2%，雜志紙需求下降了5%，而文化紙需求則增長了9%。

在價格方面，2024年第三季度，歐洲出版紙的價格相比上一季度上漲了1%，但與去年同期相比則下降了6%。 同期，歐洲文化紙的價格與上一季度持平，但比去年同期上漲了1%。

北美市場方面，2024年前九個月，雜志紙的需求比去年同期增長了1%。 2024年第三季度，雜志紙的美元平均價格與上一季度相比保持穩定，但與去年同期相比下降了3%。

從經營情況來看，芬歐匯川傳媒用紙業務在2024年第三季度的可比息稅前利潤相比去年同期有所下降。 主要原因是銷售價格的下降。具體而言，UPM紙張的平均交付價格以歐元計下降了7%。

與本季度相比，2024年第三季度的可比息稅前利潤有所增長。 這主要得益于交付量的增加和變動成本的降低。盡管如此，UPM紙張的平均交付價格以歐元計保持不變。

從今年年初到9月底，芬歐匯川傳媒用紙業務的可比息稅前利潤相比去年同期有所下降。 銷售價格的下降是主要原因。雖然變動成本和固定成本都有所降低，但仍無法抵消銷售價格下降帶來的負面影響。此外，芬歐匯川紙張的平均交付價格以歐元計下降了14%。

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