造紙市場已重置預期，理文造紙可以繼續買入？

銀河國際發表研究報告稱，理文造紙及玖龍紙業等造紙商的平均售價自2017年11月初起大幅調整，股價持續受壓。行業消息顯示，終端需求疲弱以及廢紙價格下降，均是紙價下跌的原因。由于市場一直視廢紙價格為股價催化劇，紙價下降將對造紙商短期內的股價構成影響。然而，目前包裝紙的價格仍高于2017年上半年及2016年第四季的平均水平，因此廠商仍將受惠于較高的平均售價。

中期來看，銀河國際相信越趨嚴格的環保管制及對廢紙入口較高的要求，將能部分抵銷2018年開始增加新產能所帶來的影響。公司方面，銀河國際重申紙巾業務是理文造紙其中一個增長點，其產能將由2017年中的46.5萬噸增加至2018年中的79.5萬噸。該行認為理文造紙的基本投資概念依然成立，近日的股價下挫為投資者提供重新考慮的機會。個股目前股價相當于9.6倍的2017年市盈率，維持“買入”評級及10.42港元的目標價

包裝紙價格下滑。自2017年11月初以來，理文造紙和玖龍紙業等包裝紙生產商均下調產品價格。由10月底至今，華北、華東和華南的包裝紙價格分別下調10.8%、8.5%和8.0%。業內消息顯示，包裝紙生產商降低平均售價，主要是由于終端需求疲弱和廢紙價格下滑所致。由于中國的廢紙價格自2017年9月以來已調整超過25%，紙張價格下跌并不付令人意外，因為廢紙是造紙商的主要成本。

對于終端需求疲弱，銀河國際想指出：

a）雙十一有前期需求;

b）由于預期紙價上漲，紙箱生產商在7月至9月增加了包裝紙的庫存，這影響了短期供需形勢。

考慮到廢紙價格的下降以及供應鏈的去庫存進程，包裝紙生產商進一步削減平均售價并不令人意外。由于市場將平均售價視為行業催化劑，造紙商的股票可能會繼續受壓。但是，情況可能并不如想象般差。即使近期造紙商降價，但目前平均售價仍高于2017年上半年及2016年第四季的平均售價。

理文造紙方面，其截至2017年11月10日的產品平均售價較2017年上半年平均水平高23-30%。造紙廠的每噸凈利潤的收窄幅度或不如平均售價般顯著。來自海外的行業消息顯示，行業供應偏緊，而全球供需形勢偏向健康，這對中國造紙企業也屬于正面。

紙巾業務仍是增長動力。與包裝紙同業相比，理文造紙的紙巾業務有助公司捕捉消費行業相關需求，也使其產品組合更多樣化。理文造紙的紙巾產能將從2017年中期的46.5萬噸增加到2018年中期的79.5萬噸。銀河國際認為，理文造紙的紙巾業務的盈利能力良好，是由于公司的營銷策略有效：a）銷售自有品牌產品;b）通過網絡渠道推廣產品。該行亦認為，到2017年年底，公司的紙巾業務將擁有三年的經營歷史，該公司將可選擇將紙巾業務分拆。銀河國際仍然相信紙巾業務是公司的中長期增長動力。

至于箱板紙價格，銀河國際預計未來將由于中國持續控制污染而受到支持。由于預計中國政府將不會放松對造紙等高耗能行業的排放標準。自2017年初以來，中國政府也提高了進口廢紙的標準。預計2018年的廢紙進口量將保持緊張。這些政策很有機會限制行業的新增產能。