玖龍紙業：聚焦紙業龍頭 坐享紙價紅利

 

　　公司簡介

 

　　玖龍紙業(2689.HK)是亞洲最大的箱板原紙生產商，也是世界上最大的廢紙環保造紙的現代化包裝紙造紙集團，主要生產及銷售多樣化的包裝紙板產品，包括卡紙(牛卡紙、環保牛卡紙及白面牛卡紙)、高強瓦楞芯紙及涂布灰底白板紙，同時從事環保型文化用紙(包括雙膠紙、復印紙等)和特種紙。公司股價與紙價相關度較高。

　　經營介紹

 

　　在2017財年上半年，公司的各類紙制品總銷量共計710萬噸，同比增長6.2%，銷售收入實現191.25億元，其中最主要的營收來源是包裝紙業務，收入179.54億元，占比93.9%。2016財年全年，公司的各類紙制品總銷量一共約1310萬噸，同比增長7.0%，產能利用率達到95.4%，實現營收320.93億元，同比增長6.6%。包裝紙業務占比93.5%，其中卡紙、高強瓦楞紙、涂布灰底白板紙營收分別占比47.2%、22.6%和23.7%
 

 

　　上漲邏輯

 

　　廢紙價格上漲預示造紙行情再次到來，盈利可期。廢紙行業的市場價格主要受到下游紙企的需求帶動，在下游廠商預計行情上漲時，會增加對于廢紙采購量從而先抬高廢紙價格。2017年二季度各類廢價格已經開始回升上漲。隨著下半年需求旺季到來，紙廠庫存消耗，包裝紙企市場信心恢復，已經開始溫和漲價，行情有望再次到來，盈利可期。

 

　　產能擴張發揮規模效應，坐擁廢紙回收渠道和沿海區位優勢。玖龍紙業以美廢回收起家，在國內外廢紙回收具有豐富經驗，廢紙業務發展成熟，其中廢紙約60%來自美國中南，坐享美廢價格低廉優勢。公司抓住造紙行業的歷史機遇不斷擴充產能，已經實現了四大品類、九大基地的產能布局，2016年末公司產能達到1373萬噸。產能的擴張布局有利于規模效應的發揮，同時沿海的生產區位優勢有利于公司的毛利率提升和運輸成本降低。

　　目前行業集中度較低，但隨著去產能的深化和行業整合的加強，具有規模優勢的先行企業將會活得越來越大的優勢。箱板紙行業是一個規模游戲。玖龍在中國擁有1403萬噸的產能，遠超競爭對手理文造紙(2314HK)617萬噸產能，山鷹紙業（600567）(SH600567)360萬噸產能。在接下來的兩年中，玖龍將會釋放200萬噸的產能來增強他的優勢。考慮到90%的產能利用率，我們預計17年至19年玖龍的銷售量會達到1330萬噸，1400萬噸和1530萬噸。

 

　　東吳證券預判，這一波造紙行情尚未結束。原因在于復盤歷史情況，紙價尤其是箱板紙價格一直與龍頭公司股價高度相關，下半年對于紙價漲幅有望持續超預期帶動板塊股價上漲。