造紙行業：價格回升或促中期業績增長

 

　　從行業角度來看，2017年上半年，原材料紙漿同比增長18.18%，廢紙同比增長34.28%，雙膠紙、銅版紙、瓦楞紙等均有不同程度的大幅上漲，疊加造紙行業排污許可證制度的落地，造紙行業淡季不淡的趨勢明顯，這也是使得此行業近期所公布的中報預期相對較好一個重要因素。

 

　　圖1：近年各種紙價格變化情況

 

　　從上圖我們清晰的看到，各種紙業的價格從2010年中后期見頂回落，至2016年中期出現見底，而2016年底至2017年中期，各類紙業平均出廠價出現了一個不斷回升的態勢，這也是中期預告中，紙業板塊企業預喜的一個重要支撐因素。

 

　　【行業近年固定資產投資變化情況】從行業投資變化來看，其總體保持了總量增加，但增速波動前行的運行格局。2016年增速出現回升，

 

　　圖2：近年造紙行業固定資產投資完成額及增長率

 

　

 

　　【A股行業公司狀況】從A股目前情況來看，屬于典型造紙行業的上市公司為22家左右，其中一些龍頭企業的估值相對合理，比如2017年7月10日星期一，晨鳴紙業(000488.SZ)發布中期業績預告顯示：公司預計2017年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利約170,000萬元至180,000萬元；比上年同期增長81%-92%，其動態估值在10倍左右。從公司發展來看，在造紙主業改善預期明顯的背景下，2016年下半年以來，隨著環保趨嚴、新增產能放緩、加上落后產能淘汰，各大紙種逐步進入景氣周期，公司造紙主業持續改善，隨著供給側改革的深入推進，各大紙企聯合提價，提價幅度大，持續性強。誠然，造紙行業也有部分企業經營不佳，品種估值較高，這也是規模與技術競爭優勢不同所產生的一個行業競爭現實背景。

 

　　研究認為，目前紙業周期所體現的一個相對好轉，其可能與紙業價格上漲密切相關。據《證券日報》日前信息顯示：與前幾年的造紙業業績低迷相比，現在的造紙業再現“洛陽紙貴”的盛景。繼5月份珠三角、鄂豫皖贛等省份經過一輪實質性上漲后，山東、河北等北方省份又開始了接力漲價。而隨著造紙價格的上漲，造紙行業的多家上市公司業績出現大幅上漲，統計數據顯示，2017年上半年，太陽紙業、景興紙業、中順潔柔、齊峰新材、安妮股份、凱恩股份6家造紙業上市公司預計凈利潤同比增長最大變動幅度皆在50%以上(含50%)。

 

　　圖3：近年造紙行業上市公司營收與凈利潤變化情況

 

 

　　【基本結論】研究認為，從目前造紙行業的經營變化與中期業績預告情況結合來看，隨著紙業價格的不斷回升，龍頭造紙公司受益明顯，而從未來展望來看，這一回升趨勢將隨著人均紙業消費量或宏觀經濟周期的波動而產生波動，從投資策略來看，建議關注龍頭類業績估值相對明顯、規模化明顯的公司。預計未來造紙業產業集中度將不斷提升，企業整合并購也將是一個明顯趨勢。

 

　　據信息統計顯示：從2010年到2015年，我國已有3731萬噸產能的紙廠因不符合生態環境保護要求被政府部門勒令關停，相關環保政策的相繼實施倒逼產業升級。我國計劃“十三五”期間再關停800萬噸-1000萬噸落后造紙產能，主要淘汰目前停產的企業或環保不符合要求的企業，預計嚴格執法檢查下，將有100家以上的企業被關閉。由于目前我國造紙行業已步入由成長期向成熟期轉變發展的轉型期，正處于調整結構、轉型升級和尋求新平衡的過程中。同時造紙是一個用水多、污染嚴重的輕工業行業，因此治理污染，淘汰落后產能是目前行業發展的主要方向，因此我們預計產業整合將明顯體現。

 

　　從投資策略來分析，在關注造紙業公司龍頭公司的投資配置過程中，需要對紙業價格變化、質地公司的異同等進行一個綜合分析。[風險提示]：行業競爭加劇，宏觀經濟疲軟，造紙行業需求恢復緩慢，環保不達標等風險。