包裝紙概念股恒豐紙業：漿價下跌及財務費用節省

 

　　恒豐紙業600356

 

　　16Q1歸母凈利增速大幅提升。16年一季度實現收入3.28億元，同比增長8.8%;歸母凈利潤2458.24萬元，同比增長36.2%，符合我們預期。

 

　　漿價下跌+公司木漿進口為主提供業績彈性，可轉債轉股完成節省財務費用，盈利水平明顯提升。15年起針葉漿持續下跌，闊葉漿先漲后跌，國內針葉漿16Q1末較15Q3末下跌6.6%;闊葉漿16Q1末較15Q3末下跌11.0%。公司主要生產煙草工業用紙，原材料以進口紙漿為主，每年需要6萬噸闊葉漿和4萬噸針葉漿，15年原材料占公司造紙成本比例53.6%，較14年下降2.9個百分點。漿價下行和公司木漿外購為主提供業績彈性。此外，15年4月底公司完成可轉債轉股，其中15Q1期間共有1.16億元轉股，截止4月底累計4.50億元轉股，致16Q1財務費用率僅1.75%，同比下降2.8個百分點。16Q1盈利水平提升，毛利率同比提升0.06個百分點至28.1%;凈利率同比提升1.38個百分點至7.4%。

 

　　國內市場提升覆蓋率和產品優化，積極開拓海外市場。公司現有主要產品為煙草工業用紙（產能：卷煙紙4萬噸，濾嘴棒紙5萬噸，鋁箔襯紙4萬噸）、機械光澤紙、薄型印刷紙（圣經紙1.7萬噸）。國內市場實現了各大中煙市場覆蓋率100%。通過積極推進研發項目及工藝新技術推廣，公司成功完成客戶品牌開發和其他廠家的品牌替換，國內各大中煙市場覆蓋率達到100%，15年114家投標項目全部成功。海外市場英美煙草進入實質性供貨階段。15年公司實現海外營收1.34億元，同比增長35.3%，自10年公司開展海外業務以來，公司海外業務營收業績持續高增長。通過參展世界煙草北美博覽會和英國倫敦國際煙草博覽會，LIP卷煙紙獲得南非共和國、韓國、日本、俄羅斯四個國家的專利認可，有力推動了公司產品在國際市場的銷售。

 

　　牡丹江國資委旗下唯一上市平臺，《全面振興東北老工業基地意見》利好國企改革，低市值提供轉型想象空間。造紙行業整體處于自然出清階段，控煙持續加強和卷煙紙供過于求使主業短期承壓，據統計，我國對卷煙紙的需求量在10萬噸左右，而年產能30萬噸左右，國內卷煙配套系列用紙市場整體出現了供過于求的局面，除包括高透型濾嘴棒紙在內的部分高端產品外，低端產品產能已超市場需求。公司實際控制人為牡丹江市國資委（間接控股31.6%），且為國資委下屬公司中唯一上市平臺，市值僅34.8億元。公司15年7月停牌擬收購渤海商品交易所籌劃重大資產重組，以期進軍信息技術服務業，因未能在交易對價、交易方式及部分合作條款達成一致而終止，但未來繼續推進轉型可期。4月26日《中共中央國務院關于全面振興東北地區等老工業基地的若干意見》發布，建議進一步推進國資國企改革，以產業轉型升級為引領，改組組建國有資本投資、運營公司，扎實推進國有經濟布局戰略調整，探索員工持股試點、發展混合所有制經濟的具體模式和途徑。

 

　　主業受益漿價下跌高彈性，小市值+國資委旗下唯一上市平臺提供轉型預期，維持增持！公司努力提升市場占有率，優化產品結構，同時積極開拓海外市場。木漿原材料外購為主享受漿價下跌帶來的業績彈性。公司市值僅34.8億，為牡丹江國資委旗下唯一上市平臺，且前期有過重大資產重組嘗試，未來持續轉型可期。上調公司16-17年盈利預測至0.36元和0.42元（原為0.34元和0.39元），目前股價（11.66元/股）對應16-17年PE分別為32倍和28倍，維持增持！

 

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