岳陽林紙：紙業景氣助力高增長

 

　　公司公告：預計17年一季度歸母凈利潤1200萬元-1600萬元，同比增長151.4%-235.2%，業績高增長主要受益于公司主營產品文化紙提價及銷量增長。

 

　　造紙主業景氣助力公司業績持續高增長：公司造紙業務主要包括文化紙及包裝用紙，截至2016年底，公司擁有紙業總產能約83萬噸，其中文化紙是主要收入來源。公司一季度業績的高增長主要受益于文化紙提價及銷量提升：價格方面，今年以來，公司分別于1月13日、2月17日、3月21日發布提價函，其中最新一次提價宣布辦公用紙、工業用紙上調300-500元/噸，印刷用紙上調200-500元/噸；整體實施情況較好，截至2月底辦公用紙實現提價約270元/噸（含稅），工業用紙實現提價約134元/噸（含稅），印刷用紙實現提價161元/噸（含稅）。從提價節奏上來看，2月份以前漲價相對較滯后，3月份提價加速，目前產品仍供不應求；另外，包裝紙板塊子公司湘江紙業仍處于停產搬遷狀態（涉及15萬噸包裝紙產能），預計湘江紙業江將于二季度全面投產，有望實現扭虧為盈。

 

　　紙業復蘇可持續，景氣有望維持高位：近年來，受行業供求關系惡化影響，12年以來我國紙張價格基本處于L型底部。從16年中開始，紙業步入復蘇周期，其背后的原因是行業去產能及需求增長穩定，尤其是供給端的退出，市場/政策等因素加速了小企業的淘汰，而成本的反彈、企業之間的協同加速了復蘇的節奏，行業新一輪產能擴張預計將于19-20年陸續落地，我們預計紙業復蘇將延續至18年。

 

　　環保的趨嚴、產能擴張的放緩、需求的回暖都會延長行業高景氣的時間及空間。木漿級紙（銅版/膠板）仍屬于恢復性上漲，目前價格僅回到歷史價格中樞水平。二季度文化紙即將進入淡季，價格可能有所調整，但不改紙業中期復蘇邏輯。

 

　　定增收購凱勝園林獲證監會核準批復，PPP將加速推進：公司于2015年6月發布定增預案，擬向中國紙業、山東國投、岳陽林紙(9.400,-0.03,-0.32%)員工持股計劃1期資管計劃、劉建國（凱勝園林原控股股東）等共7名發行對象非公開增發3.55億股，發行價6.46元/股，募集資金不超過22.94億元，其中9.34億元用于收購凱勝園林100%股權，凱勝園林承諾2017/2018年凈利潤1.31/1.45億元。17年3月31日，定增獲證監會核準批復，本次定增收購凱勝園林，代表著公司將正式進軍景觀設計、園林施工及生態修復行業，從而初步形成涵蓋造紙、林業、生態園林等多板塊的業務格局。岳陽林紙控股股東中國紙業是誠通集團的全資子公司，誠通集團是國資委首批中央企業建立和完善國有獨資公司董事會試點企業和國有資產經營公司試點企業，公司依靠央企背景，在融資便利性、資金成本、拿單能力、與其他央企合作等方面均有明顯優勢。而凱勝園林作為一家綜合性園林綠化公司，其傳統優勢業務為園林綠化施工，擁有園林方面多項優質資質，我們認為，此次公司收購凱勝園林能夠充分發揮兩者的協同效應，即公司的央企背景與凱勝園林的產業經驗及資質，前期簽訂的寧波合作項目即為證明。2016年4月，公司與寧波海洋生態科技城簽署120億PPP合作項目，該項目為國家級項目，落地性強；此次定增獲核準批復后，我們預計寧波項目有望加速推進。

 

　　盈利預測及投資建議：我們預計17-19年凈利潤分別為3.7億元、4.8億元、6.4億元，分別增長1197.3%、29.9%、33.9%，EPS分別為0.26元、0.34元、0.46元（考慮增發攤薄），六個月市場目標價11.2元，維持買入-A評級。

 

　　風險提示：宏觀經濟下行風險，PPP項目進度低于預期風險。