造紙行業深度研究:鐵樹新芽,晨鳴待起

造紙板塊增持評級,受益首選晨鳴紙業。在未來經濟環境復蘇的背景下,行業提價/補庫存行情啟動在即基本面筑底,補庫存行情驅動紙品提價在即。2010年三季度以來,造紙行業產能過剩造成景氣度不斷下滑,經過4年的去產能、去庫存的調整,行業的盈利水平、庫存、新增固定資產投資等多個指標上看處于底部。目前行業供需情況基本處于弱平衡狀態,上中下游庫存均處于最低水平。在行業需求初顯復蘇跡象的大背景下,春節前后銷售旺而企業停產等因素成為紙品提價的催化劑,我們預測新一輪提價/補庫存行情即將開啟紙漿及油價雙跌,環保趨嚴供給收縮,利好大型紙企。目前,國際針葉漿價格仍維持跌勢、國內成交清淡,闊葉漿價在新產能壓力下漲幅預計有限;加之國際原油價格層層下探等因素,國內造紙企業不論在購漿成本還是能源成本方面均迎來有利條件,盈利水平有望獲得改善。同時,在國內環保政策趨嚴大背景下,小紙廠產能持續收縮,行業集中度進一步集中。相比容易造成污染的中小落后產能,大型造紙企業環保投入更大。未來,隨著國內環保力度的加碼,大型紙企競爭優勢將逐步凸顯。