從海外紙企看中國紙業機會

海外造紙企業現狀:紙業作為夕陽產業代表之一，在北美、歐洲、日本等發達國家早已進入衰退期，紙張產銷量逐年下滑。但由于發達國家產業整合完畢，市場格局好,龍頭企業仍保持合理的利潤水平。目前，國際紙業巨頭主要包括國際紙業、UPM、斯道拉恩索、SCA 等,集中于歐洲、北美、日本等地區。全球紙企在收入端仍能保持一定增速，但凈利潤則漲跌互現:北美企業多大幅下滑;歐洲企業則通過出售、關閉低效工廠，加強成本控制，并積極布局新興業務，無論是凈利潤增速，還是凈利率都保持較好水平;日本紙企總體狀況較差，盈利微薄，且大幅下滑;在商品漿供應商方面，狀況較14 年普遍有所改善，但巴西企業凈利率僅有2%-3.5%，仍處較低水平。目前歐美龍頭企業噸漿紙營業利潤約60-90 美元/噸,合400-600 元人民幣/噸國內企業正走出低谷:國內紙張自2012 年大幅惡化后，基本處于底部,已徘徊多年;目前無論是紙張價格、還是噸紙盈利基本處于谷底,整體狀況較差;但2015 年以來行業已顯現明顯復蘇跡象，收入、利潤都開始改善，尤其是龍頭企業，如中順潔柔、晨鳴紙業、太陽紙業、山鷹紙業等，雖然收入端改善仍不明顯，但通過加強成本控制等，利潤向好非常顯著,且顯示出高彈性目前時點,行業有幾個方面的變化:1、紙業基本面略強于預期，7月份紙價相對堅挺(部分紙種淡季提價)，并未跟隨漿價而下跌;考慮四季度旺季來臨，預計紙價有望保持穩定或略有上漲;2、紙業是供給側改革受益板塊之一，與其它周期行業相比，紙業去產能想對更容易些(其對GDP 及稅收貢獻小，而污染物排放一直處于各行業前列;企業人員安置壓力小)，行業整合、淘汰存超預期可能;3、紙業龍頭有業績、有成長、有估值，中報普遍較好;4、近期棉花價格大漲,溶解漿提價預期強，太陽紙業等有望受益。