煤炭：動力煤做多動能正緩慢積聚

   動力煤做多動能正緩慢積聚

   近期動力煤期貨走勢很讓人意外，在提高關稅和神華上調價格超預期的情況下，1501合約竟然從533.8元/噸大幅回調至512.4元/噸。不過，新一波做多動能正慢慢積聚，新一輪上漲行情依舊可期。

   期貨升水是回調的主因

   雖然神華大幅上調煤價至500元/噸，但市場實際成交價只有490元/噸，這意味著前期1501合約升至530元/噸左右時，期現價差高達40元/噸。在后市不太明朗的情況下，該價差有利于煤炭企業和貿易企業進行期現套利，這是近期打壓動力煤期貨價格的主要因素，而交易所公布的持倉數據也表明近期動力煤期市確有大量空頭涌入。

   除了期貨升水幅度過大，低迷的市場表現是投資者做空的另一大理由。數據顯示，截至9月底，全社會煤炭庫存已經持續34個月在3億噸以上。其中，煤炭企業庫存9600萬噸，同比增加858萬噸，增長9.8%；重點發電企業存煤8652萬噸，同比增加1327萬噸，增長18.1%；主要港口存煤4672萬噸，同比增加256萬噸，增長5.8%。上中下游去庫存壓力均較大。

   需求將出現季節性回升

   隨著冬季氣溫逐漸下降，未來季節性需求回升依然值得期待。每年冬季在取暖需求的提振下，我國發電量都呈現出上升趨勢。冬季是枯水期，水力發電量呈逐步下降趨勢。數據顯示，9月水力發電量較8月已下降了3%。火電發電量季節性需求增長較為明顯，歷史數據也充分證明了這一點。2013年12月，全國火力發電量較9月增長了20%，環渤海指數也由9月底的530元/噸升至631元/噸，漲幅高達18.86%。雖然今年冬季水力發電量可能會比去年同期高，這意味著今年冬季火電發電量增速低于去年同期，但這一劣勢卻被政策面彌補，因此今年冬季動力煤價格再度大幅回升依然可期。

  政策有望繼續加碼

   據了解，國家發改委和煤炭協會多次強調希望今年年底之前將煤炭價格推升至550元/噸左右，限產和提高關稅、減少進口煤是主要調控手段。在提高進口煤關稅之后，國家發改委在約談6大發電集團時，提出要嚴格限制今年進口煤的數量，這充分體現了國家“保煤價”的決心，也打消了市場對于550元/噸能否實現的疑慮。

   除了加強進口煤控制之外，預計后市國家還將出臺一系列政策敦促國內煤炭企業實現限產目標。在供應減少的情況下，大型煤炭企業亦積極響應國家政策，10月神華逆勢提價15元/噸即是佐證。此外，假設年底煤炭價格要達到550元/噸水平，則意味著剩余兩個月神華每月平均需要提高煤價25元/噸，這不僅將縮小期貨市場的升水幅度，亦將給市場帶來強大的提價信心。

   總之，無論是從季節性需求回升，還是從政策的持續加碼來看，均支持動力煤價格上漲。近期的回調主要是因為期貨升水幅度過大，但一旦現貨價格上漲，期現價差縮小，則動力煤期貨就有望繼續上行。月底即將來臨，神華的調價窗口亦將打開，并且繼續大踏步提價的概率較大。此外，技術面亦顯示動力煤期價在515元/噸一線支撐較強。預計動力煤期貨在經歷短暫的回調之后，有望重回上漲格局。振蕩上行是年底之前的主要基調。