岳陽林紙：“造紙+園林”雙主業成型

岳陽林紙剝離了虧損的駿泰漿紙，同時積極調整造紙產能結構，今年一季度開始便實現扭虧;借力造紙行業弱復蘇趨勢，傳統造紙主業觸底回升。定增收購凱勝園林100%股權積極推進中，轉型生態園林，首個寧波PPP框架協議落地，后續有望持續落地推進。

剝離漿紙實現扭虧

岳陽林紙前三季度業績實現扭虧為盈，歸母凈利潤1600萬元-2000萬元，較上年同期(追溯調整前)增加29830.93萬元-30230.93萬元，較上年同期(追溯調整后)增加26522.50萬元-26922.50萬元。

駿泰漿紙連續三年虧損，嚴重拖累了公司整體經營業績。2015年10月，公司將駿泰漿紙剝離給大股東，止住了“業績出血點”;與此同時，置入岳陽安泰、岳陽恒泰、宏泰建筑(三企業2015年凈利潤合計1741萬元)。從今年一季度起，岳陽林紙就實現了業績扭虧。

另一方面，岳陽林紙的紙品結構優化，湘江紙業搬遷，部分工業包裝產能改為食品包裝，截至三季末岳陽廠房已經封頂，進入設備安裝階段，此次搬遷完成后，湘江紙業也將扭虧為盈。

公司大力優化體系管理架構，加強流程優化與制度建設，系統運行效率穩定提高，產能得到進一步釋放;通過全面預算管理、挖潛降耗等措施，Q1-3毛利率較去年同期增長4.9個百分點至16.4%，對應凈利潤較上年同期增加2250萬元。

證券分析師雒雅梅認為，未來公司造紙業務仍將保持較高增長，一方面公司近期獲批的定增方案中有13億元將用于償還銀行貸款從而降低財務費用(公司前三季度財務費用1.7億元)，另一方面公司正積極嘗試林業證券化以提高林業資產的盈利性，考慮到目前造紙凈利的低基數，預計明年造紙板塊仍將處于保持較快增長。

定增轉型園林業務

上周，岳陽林紙公告稱，公司的定增獲得了發審委的審核通過。資料顯示，公司擬以6.46元/股發行不超過3.55億股，募集資金總額不超過22.94億元，在扣除相關發行費用后將全部用于收購凱勝園林100%股權、補充流動資金及償還銀行貸款。此增發對象為中國紙業、山東國投、新海天、琛遠財務、國聯證券、岳陽林紙員工持股計劃1期資管計劃、凱勝園林股東劉建國，公司大股東及凱勝股東均參與，完成增發后測算岳陽林紙獲得誠通資金支持，預計將達到25億元左右，深度捆綁利益。

具體來看，除了還銀行貸款的13億元外，定增中的9.34億元用于收購凱勝園林。凱勝園林本身是一家具有豐富的園林行業經驗和技術儲備的企業，擁有城市園林綠化、風景園林工程設計等多項資質，每年承接大量公共服務和市政建設項目，歷史經營業績較好，2014、2015年分別實現營收5.31億和5.4億，凈利潤分別為7167.5萬元和8041.7萬元。根據業績承諾，2016-2018年凱勝園林的凈利潤分別不低于1.09億元、1.31億元和1.44億元，并表后將對公司業績帶來明顯提升。

方正證券(601901)韓旭撰文指出，岳陽林紙傳統主業中自營林木資源與園林業務形成良好協同效應，并購標的凱勝園林擁有多項建筑工程承包資質，在風景園林領域知名度較高。并購完成后公司將形成“造紙+園林”雙主業格局，產業轉型目標明確。

PPP獲訂單+國企改革

岳陽林紙最終控制方為誠通集團，直接控制人是中國紙業。中國紙業能夠為凱勝園林提供充足的資金支持，其國有背景能夠幫助凱勝園林獲取PPP等方面的項目支持。

今年4月，岳陽林紙與寧波國際海洋生態科技簽訂120億PPP項目，3-5年內完成，回款確定性強，未來兩年業績增長無虞。業內人士透露，這個項目投資金額大、項目級別高、合作政府資質強等特點，考慮到公司之前在新領域的施工經驗，能獲取本次項目和其實際控制人誠通集團的獨特背景密切相關。

若本次定增完成之后，憑借凱勝園林的運營資質，融合岳陽林紙控制人誠通集團的強大背景和央企平臺優勢，與各個地方政府對接PPP項目資源時更為順暢，具備明顯的平臺競爭力和優勢。預計公司的園林板塊將驅動未來幾年的業績高增長。

雒雅梅說：“PPP主要特點之一在于單筆訂單金融規模大，根據財政部公布的兩批PPP項目來看，總投資8389億元，項目個數236個，單筆PPP投資為36億元/個，考慮到目前公司園林工程基數較低，未來只需少數幾筆PPP訂單帶來的業績彈性較大。”

此外，公司具備國企改革、資產注入的預期。誠通集團為國資委對央企進行重組的平臺，2016年2月，成為國有資本運營公司試點，4月托管中國鐵物，逐步探索國有資本市場化運作的新路。

分析師周海晨表示，誠通集團牽頭設立了國有企業結構調整基金，總規模3500億元，作為岳陽林紙實際控制人，未來有望憑借其以往經驗為岳陽林紙提供資產注入及收購重組機會，為岳陽林紙后續的進一步產業轉型助力。截至昨日，岳陽林紙報收8.39元。